Grayscale BTC Trust sa obchoduje s rekordnou zľavou 36.7 %, ale je to opodstatnené?

Americkí investori od mája čakajú na schválenie Bitcoin exchange-traded fondu (ETF). 2014 keď Winklevoss Bitcoin Trust podal žiadosť o zmenu na burze cenných papierov (SEC). 

V priebehu rokov SEC odmietla každého žiadateľa a posledné zamietnutie bol vydaný pre aplikáciu WisdomTree za spotový bitcoinový ETF 11. októbra. SEC dospela k záveru, že ponuka nemá schopnosť „získať informácie potrebné na odhalenie, vyšetrovanie a zabránenie podvodom a manipulácii s trhom, ako aj porušeniam pravidiel burzy a platných federálnych zákonov o cenných papieroch a pravidlá."

Nástroje investičného trustu Bitcoin existujú od roku 2013, ale boli obmedzené na akreditovaných investorov. Spustenie spotového BTC ETF by otvorilo trh retailovým investorom a širšej škále podielových fondov v tomto odvetví.

V súčasnosti sa americké regulačné orgány zdráhajú vydať niečo, čo mnohí veria, že by bolo pre Bitcoin spravodlivejší a transparentnejší produkt. Konfliktnou realitou je, že zatiaľ čo spotové ETF BTC sú naďalej odmietané, presne ten istý produkt je už dlho dostupný pre dlhopisy, globálne meny, zlato, čínske akcie, nehnuteľnosti, ropu a striebro.

Greyscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), investičný fond vo výške 12.3 miliárd USD, sa v súčasnosti obchoduje s rekordne vysokou zľavou 36.7 % v porovnaní so svojimi bitcoinovými držbami, ale nemusí ísť o zľavu typu klesania. Medzera začala po spustení burzy v Toronte Účel bitcoinového ETF vo februári 2021, čo je spotový investičný produkt.

Čo je to fond obchodovaný na burze?

ETF je typ cenného papiera, ktorý drží diverzifikované podkladové investície vrátane komodít, akcií alebo dlhopisov. ETF môže pripomínať podielový fond, pretože ho združuje a spravuje jeho emitent.

SPY, ETF, ktorý sleduje index S&P 500, je najznámejším príkladom tohto nástroja. Podielový fond v súčasnosti spravuje State Street a spravuje aktíva v hodnote 328 miliárd dolárov.

K dispozícii sú aj exotickejšie štruktúry, ako napríklad ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Tento fond využíva deriváty a jeho cieľom je ponúkať dvojnásobnú dennú krátku páku na ceny ropy, čo znamená, že investori efektívne vsádzajú na pokles cien ropy.

Nákup ETF dáva investorovi priame vlastníctvo jeho obsahu, vytvára rôzne daňové udalosti v porovnaní s držbou futures kontraktov a pozícií s pákovým efektom.

Trustové fondy, ako napríklad VOP, neponúkajú práva na spätné odkúpenie alebo konverziu

Investičné trustové fondy sú mimo právomoci SEC a sú v skutočnosti regulované americkým úradom kontrolóra meny.

GBTC spoločnosti Grayscale je absolútnym lídrom na trhu s kryptomenami, aj keď je štruktúrovaná ako spoločnosť – aspoň v regulačnej forme. Investičný fond sa považuje za uzavretý fond, čo znamená, že počet dostupných akcií je obmedzený.

V dôsledku toho nie sú akcie VOP voľne vytvárané, ani neponúkajú program spätného odkúpenia. Táto neefektívnosť vytvára značné cenové rozdiely v porovnaní so základnými bitcoínmi fondu. Na rozdiel od toho ETF umožňuje tvorcovi trhu vytvárať a odkupovať akcie, čím sa zabezpečí, že prémia alebo diskont sú vo väčšine prípadov minimálne.

Napríklad Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) držal 3.59. októbra čistú hodnotu aktív na akciu 13 USD a akcie uzavreli na burze v Toronte za 3.60 USD. Podobne základná cena amerických derivátov ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) bola 11.94. októbra 13 USD, zatiaľ čo jej akcie sa obchodovali za 11.95 USD.

Súvisiace: Odtiene šedej vystrelili prvú salvu v prípade, že SEC zamietne Bitcoin ETF

Grayscale bojuje proti SEC, ale výsledky môžu trvať roky

V júni 2022 správca aktív Grayscale inicioval súdny spor s SEC ohľadom konverzie VOP na spotový Bitcoin ETF. Firma čaká na konečné rozhodnutie regulátora od podania žiadosti v októbri 2021.

Hlavný právny stratég spoločnosti Grayscale uviedol, že odmietnutie SEC bolo „svojvoľné“, pretože „neuplatňovalo konzistentné zaobchádzanie s podobnými investičnými nástrojmi“. V dôsledku toho správca aktív podal žalobu na základe údajného porušenia zákona o správnom konaní a zákona o burze cenných papierov zo strany SEC.

Je potrebné poznamenať, že od podania prvej žiadosti o bitcoinový spotový ETF register uplynulo osem a pol roka. V súčasnosti si GBTC účtuje fixný 2% ročný administratívny poplatok, takže zľava 36.7% môže byť opodstatnená vzhľadom na to, že SEC naďalej odmieta odvolania a žiadosti od každého manažéra fondu.

V podstate je produkt investičného trustu oveľa menej optimálny ako ETF a spoločnosť Grayscale zatiaľ urobila len málo, aby minimalizovala dopad na držiteľov VOP.