Kerrisdale Capital, hedžový fond, dnes zverejnené nuansovaná investičná téza: ísť dlho na Bitcoin a súčasne zaujať krátku pozíciu na akciách MicroStrategy. Tento krok je založený na posúdení, že MicroStrategy, ktorá sa umiestnila ako de facto bitcoinový investičný nástroj, sa obchoduje za výrazne neopodstatnenú prirážku k základnej kryptomene, ktorá primárne tvorí jej hodnotu.
Dlhý bitcoin, krátky MSTR
Analýza hedžového fondu hovorí: „Akcie MicroStrategy vzrástli v dôsledku nedávneho nárastu ceny bitcoínov, ale ako je to často v prípade kryptomien, veci sa dali uniesť.“ Kerrisdale zdôrazňuje kritickú nezrovnalosť a poznamenáva, že cena akcií MicroStrategy naznačuje hodnotu BTC „vyše 177 XNUMX $, tj dva a pol násobok spotovej ceny bitcoínov“.
Keď sa Kerrisdale ponorí do zdôvodnenia prémie za akcie MicroStrategy, odhaľuje niekoľko argumentov, ktoré boli prednesené v prospech trhového ocenenia spoločnosti. V správe sa kategoricky uvádza: „Žiadny z bežne uvádzaných dôvodov relatívnej príťažlivosti MicroStrategy neospravedlňuje zaplatenie viac ako dvojnásobku za rovnakú mincu.“ Toto vyhlásenie podčiarkuje postoj hedžového fondu k nadhodnoteniu MicroStrategy vo vzťahu k priamej expozícii BTC.
MicroStrategy, pod vedením generálneho riaditeľa Michaela Saylora od roku 1989, agresívne presadzuje akumuláciu BTC, vďaka čomu je ústredným pilierom jej investičnej stratégie. Od augusta 2020 do roku 2023 spoločnosť vykonala významné finančné manévre, aby zvýšila svoj podiel, ktorý teraz presahuje 214,000 XNUMX BTC.
Kerrisdaleov prístup k oceňovaniu berie do úvahy podnikový softvér MicroStrategy a jej BTC rezervy. Analýza dospela k záveru, že softvérový obchod, aj keď je stále funkčný, „už neprispieva zmysluplnou hodnotou k celkovému podniku“, čo poukazuje na ohromujúci vplyv bitcoinu na ocenenie spoločnosti.
Kľúčový aspekt kritiky Kerrisdale sa zameriava na nafúknutú prémiu nad čistú hodnotu aktív (NAV) pripisovanú akciám MicroStrategy. „Pri 2.6-násobku je akciová prémia MicroStrategy mimoriadne vysoká,“ uvádza sa v správe, čo naznačuje neudržateľnú pozíciu na trhu v porovnaní s historickými údajmi. Kerrisdale tvrdí, že korekcia smerom k historicky konzistentnejšej prémii by znamenala výrazný pokles akcií MicroStrategy v porovnaní s výkonom bitcoínov.
Správa dôkladne skúma potenciálne dôsledky finančnej stratégie MicroStrategy, vrátane jej spoliehania sa na pákový efekt a zrieďujúcich účinkov jej mechanizmov financovania. Analýza Kerrisdale naznačuje, že kým agresívne aktivity MicroStrategy na kapitálovom trhu uspeli pri zvyšovaní držby bitcoínov, súčasne viedli k stagnácii množstva bitcoínov na akciu v dôsledku oslabujúceho vplyvu dlhového financovania a ponúk akcií.
Na záver Kerrisdale Capital odhaduje, že „za predpokladu, že súčasná prémia 2.6-násobku kontraktov na historicky konzistentnejšiu 1.3-násobok predstavuje 50 % pokles MSTR v porovnaní s bitcoinom“. Tento záver je vyvodený zo skúmania súhry medzi akciovou prémiou MicroStrategy, jej bitcoinovými držbami a širšou dynamikou trhu.
Reakcie komunity boli skôr kritické. Bit Paine (@BitPaine) komentoval: „Predávate lístky na svoj pohreb vopred?“. Ďalší kryptoanalytik, Trey Sellers (@ts_hodl), uviedol: „Zdá sa mi to ako logická pozícia, hoci trhy môžu zostať iracionálne dlhšie, ako si môžete udržať solventnosť, ako sa hovorí.“
OSF (@osf_rekt) dodal: „Pravdepodobne nie je nič hlúpejšie, ako zverejniť váš obchodný nápad so strednou krivkou armáde iracionálnych degénov, ktorí si dajú za svoje životné poslanie vás zlikvidovať.“
V čase tlače sa BTC obchodovalo za 71,519 XNUMX USD.
Odporúčaný obrázok z PaySpace Magazine, graf z TradingView.com
Zdroj: https://bitcoinist.com/hedge-fund-goes-long-bitcoin-short-microstrategy/