Veľká debata o zlate/bitcoine – tretie dejstvo

Pre tých, ktorí sú stálymi čitateľmi (ďakujem), videli ste ma pri niekoľkých príležitostiach písať o tom, čo v Proficio Capital Partners nazývame triedou aktív v „tvrdej mene“. „Tvrdá mena“ je kôš, o ktorom sa domnievame, že je diverzifikovaný a chránený pred infláciou a potenciálne zahŕňa zlato, striebro, platinu, meny iné ako USD a bitcoiny.
BTC
. Na základe našich vlastných modelov sa domnievame, že táto trieda aktív už začala a v dohľadnej budúcnosti by mohla naďalej poskytovať lepšie výnosy v porovnaní s akciami a pevným výnosom. Preto do tejto triedy alokujeme 15-25% našich aktív (rozsah zohľadňujúci dynamické hedging). Momentálne ide o portfólio zamerané na zlato (článok s vysvetlením prečo už čoskoro), ale predtým som sa chcel venovať včasnejšej otázke. Prirodzene, môžete sa opýtať: „Čo tam Bitcoin ešte robí???“

Pre kontext si možno budete chcieť znovu prečítať moje predchádzajúce dva články o Bitcoine, ktoré poskytujú návod, ako som pristupoval k aktívu za posledných 18 mesiacov. Prvý od decembra 2020 (Veľká diskusia o zlate a bitcoine (forbes.com)), ponorili sa do toho, prečo som navrhol držať bitcoiny ako 1% pozíciu v portfóliu s 25% pridelenými zlatu. Vysvetlil som, ako by sa mal bitcoin zo základného hľadiska klasifikovať rovnako ako zlato. Nástroj s vopred stanovenou ponukou 21 miliónov by mal pôsobiť ako zaistenie proti inflácii. Dôvodom pre 1% bolo, že ak by bitcoiny ukončili ťaženie zlata ako prechod na uchovávanie hodnoty, potom by to poskytlo dostatočný výnos, ktorý bude prínosom pre portfólio.

V júni 2021, keď bitcoiny vzrástli o viac ako 70 % oproti môjmu pôvodnému kúsku, som nadviazal na to, prečo som skončil s investíciou (Opätovná návšteva Veľkej debaty o zlate/bitcoine (forbes.com)). Nielenže som sa cítil nepohodlne držať aktívum tak rýchlo zakázané v Číne, ale nevykazovalo žiadnu zmysluplnú koreláciu so zlatom alebo tým, čo zlato poháňa (reálne sadzby a dolár). Okrem toho sme vytvorili základné modely, ktoré sa stali medvedími. Nakoniec, podľa Bloombergu (uvádzajú sa všetky naše údaje), podiel Bitcoinu na krypto aktívach klesol z ~65% na 40%, čo nám naznačuje, že sa deje niečo iné ako zachovanie bohatstva.

Teraz, necelý rok od môjho posledného bitcoinového kúsku, bitcoin klesol asi o 15 % v porovnaní s tým, keď som navrhoval vystúpenie, a už je jasnejšie, čo sa stalo. Bitcoinoví baníci sa dokázali rýchlo premiestniť, vrátiť hash rate na úroveň pred zákazom a Bitcoin v novembri 2021 prudko vzrástol na historické maximá. Videli sme pokračujúcu inštitucionálnu adopciu a Salvádor sa stal prvou krajinou, ktorá prijala Bitcoin ako zákonné platidlo. Od konca roku 2021 však došlo k bolestivému poklesu približne o 55 %, takže dnes máme cenu okolo 30 XNUMX USD. Prečo som to nenahlásil skôr, pri toľkej cenovej akcii? No, už sa nikdy nestal súčasťou nášho portfólia tvrdej meny, pretože v mojom procese sa nič nezmenilo a bitcoin sa správal a koreloval s akciou s vysokým beta – protikladom tvrdej meny.

V žiadnom prípade nie je dokonalý a neustále sa v ňom zlepšujeme, ale proces, ktorý sme pre Bitcoin vyvinuli, stojí na troch nohách – podiel na trhu, korelačné štatistiky a základné modely. Všetky tri vidíme súhrnne bez toho, aby sme jednému pripisovali väčšiu váhu ako druhému. Naše modely sú postavené na základe ziskovosti ťažby a úprav obdobia držby. Konkrétnejšie sa bližšie pozrieme na to, či ťažiari distribuujú alebo hromadia mince a dynamický pohyb mincí medzi krátkodobými alebo dlhodobými držiteľmi. Počas násilného nárastu takmer 70 2021 dolárov na konci roku XNUMX sa tieto modely obrátili pozitívne, ale nikdy sme neskočili na bitcoiny kvôli iným pákam v našom procese.

Ako som písal minulý rok v júni, trhový podiel bitcoinu v kryptosvete sa v roku 65 pohyboval okolo 2020 %. Ako býčí beh zúril, klesol až na 40 %. Už viac ako rok sa podiel bitcoinu na trhu drží v rozmedzí od 40 % do 45 %. A to aj napriek ruskej invázii na Ukrajinu a globálnemu nárastu inflácie. K tisíckam iných kryptomen, ktoré dnes existujú, sa nebudem vyjadrovať. Niektoré môžu byť generačné platformy, ktoré navždy zmenia spôsob, akým náš svet funguje. Ale ak má byť bitcoin uchovávateľom hodnoty, potom by som bol rád, keby bol oddelený od balíka a jeho trhový podiel sa v časoch nepokojov zvýšil. Samozrejme, zlato bolo v reakcii na infláciu oveľa lepšie. Odkedy sa pred šiestimi mesiacmi stala inflácia zrejmým hlavným problémom, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) klesla približne o 6 %, zatiaľ čo zlato stagnuje.

To nás privádza k tretej vetve, korelácii (miera miery, do akej sa dve premenné navzájom pohybujú, ktorú sledujeme cez Bloomberg). Keď som naposledy písal o bitcoíne, zameral som sa na jeho koreláciu so zlatom a na to, čo ho poháňa (reálne sadzby a dolár). Naďalej sa na to pozerám a zmysluplne sa to nezmenilo (korelácie sa v skutočnosti stali negatívnejšími na 3-mesačnej, 6-mesačnej a 1-ročnej báze medzi bitcoínom a zlatom). To platí aj medzi bitcoinmi a reálnymi sadzbami alebo dolárom. Čo je teraz zaujímavé, je korelácia bitcoinu so širšími akciami (ako S&P) a určitými sektormi v ňom. Na pravidelnej 3-mesačnej báze je korelácia medzi bitcoinom a indexom S&P taká vysoká ako kedykoľvek predtým a pohybuje sa nad 0.7. Tiež som sledoval bitcoiny proti tickeru „IGV
IGV
“ (iShares Expanded Tech-Software ETF) a korelácia medzi nimi na 3-mesačnej báze je 0.76. Som si istý, že existujú ďalšie podobné ETF, ktoré by viedli k podobnému záveru, ale 3 najlepšie držby „IGV“ sú Microsoft
MSFT
, Adobe
ADBE
a Salesforce. Takže aj keď sa na bitcoin pozerám ako na kvalitatívne ako na zlato, je pre mňa ťažké investovať, kým sa neodkloní od rizikových aktív a nebude pôsobiť ako mena.

Chápem, že 30 55 $ bitcoin (zľava 40 % z historických maxím) znie ako skvelá príležitosť na nákup. Ale ako je to teraz, žiadna z troch pák, ktoré sledujem, mi to neprikazuje. Naše modely zatiaľ nevykazujú známky sily, podiel bitcoinu na trhu kryptomien zostáva medzi 45-XNUMX% a korelácia naďalej vyzerá skôr ako rizikové aktíva než ako zlato. Fed sa práve začína uťahovať do spomaľujúcej sa ekonomiky a nikto nemôže predpovedať ďalšiu Lunu
LUNA
a či to so sebou potiahne zvyšok kryptomien alebo nie. Vidím všetok potenciál a potom nejaký pre Bitcoin, ale ako risk manažér trh vníma Bitcoin ako high-beta equity a to je aktívum priamo v hľadáčiku Fedu. Takže čakáme na akt IV, keď Bitcoin dospeje (alebo nie) do toho, čo by mohol/mal byť. Drž sa ďalej – ale buď pripravený!