(Bloomberg) – V dôsledku veľkolepého rozpadu kryptoimpéria Sama Bankmana-Frieda mnohí investori hľadajú včasné varovné signály, ktoré by mohli predpovedať nákazu, ktorá sa mala rozvinúť. Jedna možnosť? Nevyžiadané dlhopisy Coinbase Global Inc.
Najčítanejšie z Bloombergu
Najväčšia americká platforma na obchodovanie s digitálnymi aktívami zaznamenala tento rok pokles ceny svojich dlhopisov. Začiatkom januára bola cena jednej z jej najaktívnejších bankoviek približne 92 centov. Potom klesol na približne 77 centov v apríli a potom klesol na 63 centov uprostred májového prepadu trhu Terra Luna. Dlhopisy sa obchodovali okolo 53 centov za dolár – čo je úroveň zvyčajne spojená s problémami – v stredajšom rannom obchodovaní v New Yorku, podľa údajov o obchodovaní s dlhopismi Trace.
Pokles sa vo veľkej miere pripisuje takzvanej kryptozime, ktorá tento rok vyrovnala trhy s digitálnymi menami. Ale pre niektorých účastníkov priemyslu bol prepad predzvesťou krviprelievania, ktoré sa čoskoro rozpúta.
Dlh kryptoburzy možno opísať ako „kanárika v uhoľnej bani,“ povedal v telefonickom rozhovore úverový analytik Bloomberg Intelligence David Havens. Najmä „niečo, čo skutočne upútalo pozornosť“ v máji bola poznámka Coinbase, že s klientmi by sa mohlo zaobchádzať ako so všeobecnými nezabezpečenými veriteľmi, ak by spoločnosť skrachovala.
To zaskočilo veľa ľudí a podľa Havensa vyvolalo niekoľko otázok: „Konkurz? Čo v tom čase videli, počuli, čo cítili, prinútili právnikov uviesť toto vyhlásenie,“ povedal. A po druhé: „Klienti. Počkaj čo? Môžeme byť pre držiteľov dlhopisov pari passu, nie segregovaní, ako by sme boli pri bežnej výmene?“
V tom čase generálny riaditeľ Coinbase Brian Armstrong uviedol, že spoločnosť pridala zverejnenie rizika kvôli novej účtovnej požiadavke americkej Komisie pre cenné papiere a burzu.
Prispela k poklesu dlhopisov a ukázala sa ako jeden z indikátorov toho, čo malo prísť.
Výnos dlhopisov Coinbase sa momentálne pohybuje zhruba medzi 13 a 15 %. "Myslíme si, že to plne odráža pokračujúcu krypto neistotu a negatívne technické vlastnosti, pričom len málo kupujúcich je ochotných vstúpiť do toho, čo zostáva z roku 2022," napísal Havens v pondelok.
"Väzby odzrkadľujú zvieracích duchov, ktoré práve teraz prebiehajú," povedal v telefonickom rozhovore. "A to je strach, ktorý pohltil krypto."
Akékoľvek zotavenie dlhu by však podľa Havensa mohlo byť skorým signálom, že trh sa začína topiť. "Ale zatiaľ to bola bolestivá jazda," povedal. "Sme tak trochu v bode zlomu."
Blíži sa vymáhanie dlhu?
Podľa Havensa môže existovať cesta k pozitívnym výnosom pre dlhopisy Coinbase. Poukazuje na to, že kryptoburza má likviditu 5.4 miliardy dolárov a je aktívne zapojená do regulátorov, čím sa odlišuje od iných búrz ako Bankman-Fried's FTX a Changpeng „CZ“ Zhao's Binance.
„Coinbase by mala odkúpiť všetky dlhopisy, ktoré v súčasnosti môžu, aby preukázala svoj záväzok k primeranej súvahe,“ dodal John McClain, manažér portfólia s vysokým výnosom v Brandywine Global Investment Management. "Pákový efekt zničil veľa ich konkurentov a majú jedinečnú príležitosť veľmi atraktívne znížiť pákový efekt."
Dlhoročný analytik dlhopisov s vysokým výnosom Marty Fridson tiež zdieľa pozitívnejší výhľad na oslabené dlhopisy. Fridson, ktorý je hlavným investičným riaditeľom v Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, si myslí, že podľa analýzy PitchBook z 15. novembra sa obchodovanie s bankovkami s hodnotením BB na úrovniach pod tlakom, vrátane Coinbase, dá lepšie opísať úrovňou ich ratingu ako ich súčasnou cenou.
Poznamenáva, že dlh Coinbase sa obchoduje na kritických úrovniach, pričom si stále drží jeden z najvyšších ratingov v špekulatívnom stupni. Jeho analýza ukázala, že agentúra Moody's Investors Service uvádza len 0.79 % jednoročnú mieru zlyhania pre emitentov Ba za obdobie od roku 1970 do roku 2021.
„Na rozdiel od toho odhadujem jednoročnú priemernú mieru zlyhania emitentov v problémoch v období rokov 1997 až 2021 na 38 %, čo naznačuje obrovský nesúlad medzi ratingom BB a ocenením v núdzi,“ napísal.
Výnos dlhopisov Coinbase je v súčasnosti oveľa vyšší ako priemerný výnos 7.1 %, za ktorý sa obchoduje dlh s podobným ratingom. Aj to naznačuje dislokáciu medzi cenou, ktorú trh nastavuje pre dlh, a tým, ako solídny je podľa hodnotiteľov stávkových kreditov.
Samozrejme, trh je stále krehký. Dôsledky rozpadu FTX už spustili vlnu bankrotov a je pravdepodobné, že je príliš skoro povedať, ktorí hráči tu ešte budú, keď sa usadí prach.
Upísať čokoľvek spojené s kryptomenami je ťažké – možno s výnimkou krypto firiem s tvrdými aktívami, ako sú ťažobné zariadenia alebo iná infraštruktúra – povedal Hunter Hayes, portfólio manažér fondu Intrepid Income Fund v Intrepid Capital Management.
"Neexistuje žiadna vnútorná hodnota," vysvetlil. "Je to ako Tinkerbell - ak ľudia neveria v užitočnosť kryptomien, zmizne."
Kúpte si Dip
Býčí akcioví manažéri sa už chystajú kúpiť pokles. Fondy Cathie Wood's Ark Investment Management kúpili od začiatku novembra viac ako 1.3 milióna akcií Coinbase, keď sa FTX začal prepadať. Dlh sa medzitým dostal zo svojho rekordného minima zo začiatku tohto mesiaca.
Od začiatku roka akcie klesli o viac ako 80 %, zatiaľ čo bitcoin klesol o 65 %. Odhaduje sa, že k utorkovému záveru akcie potrebujú ohromujúci 782% nárast, ak majú dosiahnuť svoj priemerný 12-mesačný cenový cieľ od začiatku roka 2022.
Inde na úverových trhoch:
Americas
General Electric Co. oznámila, že v rámci svojej nedávnej ponuky spätného odkúpenia dlhopisy denominované v dolároch v hodnote približne 9.3 miliardy dolárov boli platne ponúknuté a neboli stiahnuté v skorší dátum účasti alebo pred ním.
Rite Aid uviedol, že približne 33 % oprávnených dlhopisov bolo podaných v skoršom termíne po tom, čo navrhli kúpiť až 200 miliónov dolárov zo svojich 7.5 % starších zabezpečených dlhopisov splatných v roku 2025.
T. Rowe Price Group Inc., globálny peňažný manažér vo výške 1.3 bilióna dolárov, je opatrný voči americkému podnikovému dlhu vzhľadom na jeho vystavenie sa príliš jastrabej politike Federálneho rezervného systému.
Trojmesačná londýnska medzibanková sadzba za doláre sa vyšplhala na najvyššiu úroveň od finančnej krízy v inak pokojnom dni pre front-end trhov s pevným výnosom.
Ak chcete získať aktualizácie ponúk, kliknite sem pre Monitor nových problémov
Pre viac informácií kliknite sem pre Credit Daybook Americas
EMEA
Dlžníci, ktorí sa hromadia na európskom trhu s dlhmi, predávajú dlhopisy s najnižšou priemernou splatnosťou za posledné štyri roky. Dlhopisy, ktoré tento mesiac predali emitenti investičného stupňa v spoločnej mene, majú priemernú splatnosť približne 6.3 roka, čo je najmenej od decembra 2018.
Medzi stredajšími emitentmi bol Severn Trent na trhu v librách, zatiaľ čo Continental AG, GSK Capital a Liberty Mutual Group ponúkali obchody v eurách
Zahraničné firmy, ktoré hľadajú prostriedky na úzkom nemeckom trhu s dlhopismi, môžu čeliť vlažnému prijatiu od potenciálnych veriteľov, ktorých postihol škandál francúzskeho prevádzkovateľa opatrovateľských domov Orpea SA.
Indexy sledujúce náklady na poistenie proti nesplácaniu zo strany európskych spoločností boli na najnižšej úrovni od júna
Ázie
Výnosové prémie dlhopisov investičného stupňa v Ázii mimo Japonska sa v utorok zvýšili tretí deň po sebe, podľa údajov zostavených agentúrou Bloomberg.
Čínski developeri vydávajú viac dlhopisov v rámci programu štátnej záruky, čo naznačuje, že zvýšenie vládnej podpory na zmiernenie problémov s likviditou sektora prináša určité ovocie.
Čínsky trh so zelenými dlhopismi presiahol 300 miliárd dolárov a analýza Bloomberg odhaľuje dôležité medzery v zverejňovaní a transparentnosti, pretože je takmer nemožné vedieť, ako sa peniaze míňajú a či to má zamýšľaný vplyv.
-S pomocou Yueqi Yang.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html