'Crypto sa nestará o základy.' Je to udržateľné?

Väčšina kryptomien zomrie. 

Je dobre známy medzi tými, ktorí boli svedkami viac ako jedného cyklu. Stovky, ak nie tisíce tokenov prudko stúpajú spolu s bitcoinmi a éterom, ale len zriedka – alebo často nikdy – získajú späť historické maximá.

Len 26 z 200 najlepších digitálnych aktív podľa trhovej kapitalizácie dosiahlo nové maximá po vrchole posledného býčieho trhu v januári 2018.

Polovicu tvorili tokeny vrstvy 1, ako napríklad litecoin, ether a cardano. Päť bolo tokenov riadenia, ktoré udeľujú hlasovacie práva, ktoré poháňajú decentralizované finančné protokoly, ako sú Gnosis a district0x.

Nie je to ružový obraz. Vyhliadky sa však ďalej zhoršujú v denominácii toho, akú hodnotu má kryptomena v bitcoinoch namiesto obvyklého dolára. 

Prepnite na cenu bitcoinov a iba šesť z týchto kryptomien prekonalo svoj predchádzajúci vrchol za rovnaké časové obdobie: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain a enjin coin.

Malý výber víťazov, ktorí predstavujú len 3 % z 200 najlepších digitálnych aktív. Neexistuje ani jasný trend, ktorý by ich spájal. 

Dogecoin je doslova sebaparódia „na mesiac“, zatiaľ čo vechain tokenu vrstvy 1 je poháňaný memom „blockchain pre dodávateľské reťazce“. 

Binance coin sa môže pochváliť istou výdržou, ktorú podporujú lákavé spaľovacie mechanizmy. Chainlink má pravdepodobne väčšiu užitočnosť ako väčšina ostatných, pretože podporuje rozťahujúci sa ekosystém dátových kanálov a cien veštci, ktoré spájajú rôzne blockchainy a smart kontrakty na vykonávanie transakcií bez validátorov tretích strán.

Úspech Decentraland a enjin coin, hovoria účastníci priemyslu, možno čiastočne vysvetliť metaverse brouhaha a blockchainom poháňané herné dapps (decentralizované aplikácie), od ktorých sa očakáva, že čoskoro vzrastú na popularite. 

Takéto falošné prepojenia naznačujú, že väčšina digitálnych aktív nevyhnutne stúpne na býčom trhu, ale keď humbuk pominie, rýchlo sa rozbehnú – predurčené na to, aby sa už nikdy nevrátili k svojej trblietavej sláve, aby najlepšie nakupujúcich pytliakov úplne urobili.

Ako teda spravodlivo oceniť digitálne aktíva? Čo vlastne stojí kryptomena? 

Ak vezmeme do úvahy, že 200 najlepších mincí z predchádzajúceho býčieho trhu je v dolárovom vyjadrení o viac ako 90 % nižšie oproti historickým maximám, ako a prečo sa trhy rozhodujú, ako nízko idú?

Peňažné toky sú pre digitálne aktíva medvedie

Token Terminal je jedným zo spôsobov, ako na to všetko prísť. Ponúka celý rad metrík, ktorých cieľom je porovnať rôzne protokoly, odzrkadľujúc tradičné metódy oceňovania spoločností v pomere ceny k zisku a celkových výnosov.

"Keď sa pozrieme späť, najmä ak porovnáme býčí trh v roku 2018 s tým, čo sme boli svedkami v roku 2021, je veľmi ťažké skutočne vytvoriť akúkoľvek tézu o tom, prečo určité tokeny uspejú," povedal Oskari Tempakka, vedúci rastu spoločnosti Token Terminal, pre Blockworks.

Platforma meria protokoly, ktoré generujú peňažný tok popri blockchainových startupoch, ktoré fungujú výlučne v reťazci. Počas posledného býčieho trhu nebolo možné oceniť protokoly na základe týchto faktorov, povedal Tempakka, pretože to bola len polovica roku 2020 - počas leta DeFi - keď prvé aplikácie postavené na Ethereu skutočne začali generovať pozitívne peňažné toky do protokolu. 

Záver: Analýza najvyššie lietajúcich kryptomien od posledného býka, či už ide o dolár alebo bitcoin, na základnom základe je v podstate nemožná.

Napriek tomu polovica z 200 najlepších digitálnych aktív, ktoré zaznamenali nové historické maximá počas posledného cyklu, boli aktíva vrstvy 1.

Layer-1s, chrbtová kosť digitálnych aktív, tentoraz prekonala dobré meno a úsilie zástupov vývojárov, ako aj tvorcov trhu a obchodníkov s hlbokými vreckami, ktorí uprednostňujú aktíva s vyššou likviditou. 

Musí existovať značná trhová kapitalizácia pre hedžový fond s hodnotou 1 miliardy dolárov, aby sa obťažoval obchodovaním s aktívom – inak pohnete cenovou ihlou natoľko, že budete budovať dlhé alebo krátke úseky, že zisky budú zastarané. 

„Povedal by som, že tézou za vrstvou 1 je, že v podstate budujete nekonečne škálovateľnú vrstvu osídlenia pre akékoľvek iné aplikácie, ktoré sú na nej postavené,“ povedal Tempakka. „Je ľahšie vytvoriť optimistickejšiu tézu bez oceňovacieho stropu ako pre čistú aplikáciu – tak sa práve teraz pozeráme na vrstvy 1, aspoň tie, ktoré sú skutočne schopné generovať peňažný tok a zachytiť túto hodnotu. .“

Peňažné toky sú v skutočnosti medvedie, keďže súvisia so snahou prilepiť na kryptoaktíva cenovku. Samy o sebe nie sú medvedí ako metrika, ale účastníci odvetvia tvrdia, že trajektória rýchleho rastu kryptomien si vyžaduje iný rámec. 

Uplatňovanie konvenčných základných techník výberu akcií by podľa nich nikdy nefungovalo so startupmi podporovanými rizikovým kapitálom – tak prečo by to malo fungovať, pokiaľ ide o digitálne aktíva?

Ak je možné oceniť kryptoaktíva na základe konvenčných základov, potom by malo byť možné aj relatívne porovnanie medzi jablkami a reálnou spoločnosťou. 

„Crypto sa nestará o základy, tradičný zmysel pre peňažné toky,“ povedal pre Blockworks Hassan Bassiri, viceprezident správy portfólia v správcovi digitálnych aktív Arca. "Povaha kryptomien je taká, že sa stará o potenciál rastu."

Pridaný Bassiri: „Povedzme, že niečo ako Aave alebo Yearn sa obchoduje s pomerom ceny a predaja 1,000 200, ale jej konkurent z oblasti fintech neobank sa obchoduje za 5 – má kryptomena XNUMX-násobok?

Využívanie peňažných tokov na zhodnotenie digitálnych aktív – rovnako ako akcie Amazonu alebo Tesly – znamená, že nemôžu stúpať donekonečna, čo je predstava podobná kryptonitu pre krypto-náročných. 

Peňažné toky skutočne poskytujú jednu metódu oceňovania digitálnych aktív, čo automaticky znamená, že nemôžu stúpať donekonečna, čo je pre investorov do kryptomien podobná predstava ako kryptonit. 

Výsledok: volatilný trh, ktorý uprednostňuje sociálne cítenie a pôvab pred Econ 101.

Trhy riadené fundamentmi sú na obzore

Ak pohľad do minulosti neosvetlí, ako obchodníci oceňujú digitálne aktíva, kto povie, ktoré projekty z mora mnohých nádejných majú reálnu šancu prežiť medvedí trh?

Jeden dôvod na optimizmus podľa Bassiri: Stále viac protokolov pracuje na spájaní prípadov použitia v reálnom svete s výnosom v reťazci. Príklad: Nedávny krok spoločnosti MakerDAO poskytnúť pôžičku 100 miliónov dolárov denominovanú v tokenoch DAI 151-ročnej banke Huntingdon Valley Bank s potenciálom zvýšiť kreditný revolver na ohromujúcu 1 miliardu dolárov v priebehu 12 mesiacov. 

Tempakka od Token Terminal súperí o vyhliadky do budúcnosti, v ktorej je väčšina špičkových tokenov poháňaná merateľnými základmi – a musia vytvárať udržateľné peňažné toky na podporu tohto modelu. 

„Ak ste tradičný private equity investor, dostávate sa do štádia, kedy sa môžete pozrieť na údaje o výnosoch kryptoprotokolu a skutočne okolo toho vybudovať silnú investičnú tézu,“ povedal Tempakka.