Crypto Exchange sa zameriavajú na priemysel Sleepy Futures

Odvetvie futures v USA sa mení pomaly a jeho stopa sa v priebehu rokov konsolidovala okolo menšieho počtu firiem. Počet obchodníkov s komoditami futures (FCM) k poslednému obdobiu, marec 2022, predstavoval 61 firiem v porovnaní so 64 v roku 2017, 116 v roku 2012 a 171 v roku 2007. FCM sú špecializované firmy, ktoré môžu obchodovať na derivátových burzách.

Veľká časť tejto konsolidácie bola riadená regulačnými orgánmi pod dohľadom Garyho Genslera, toho istého muža, ktorý je teraz na čele americkej Komisie pre cenné papiere a burzy (SEC). Gensler viedol Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), hlavného regulátora derivátového priemyslu v rokoch 2009-2014. Teraz, so spustením CME Group
CM predĺženie
bitcoinové futures v roku 2017 a ďalšie krypto futures a opcie v nasledujúcich rokoch, kryptoderiváty získali oporu v USA a potvrdili hypotézu, že inštitúcie majú stálu chuť obchodovať s krypto futures, pričom tento rok priniesli denný objem až 6.7 miliardy dolárov. Otvorený záujem o krypto futures CME – kapitál viazaný na podporu obchodovania s futures – sa tento rok zatiaľ pohyboval medzi 2 miliardami a 7 miliardami dolárov.

Tento honeypot zaujal kryptoburzy.

Krv vo vode

Tri akvizície subjektov regulovaných CFTC za posledných 18 mesiacov spoločnosťou FTX.US, americkou pobočkou spoločnosti FTX so sídlom na Bahamách, verejne kótovaným gigantom Coinbase (NYSE: COIN), a tým CBOE Exchange ilustrujú, ako rýchlo sa šírili správy o krypto úspechu skupiny CME. Tieto firmy a kryptoburzy Kraken, Gemini a Coinbase chcú spopularizovať obchodovanie s krypto derivátmi na maloobchodnej úrovni.

Jedným z ich väčších cieľov je, aby USA zachytili veľkú časť trhov s kryptomenami a futures – dva typy zmlúv o derivátoch – ktoré sa dnes obchodujú na kryptoburze Binance a neregulovaných burzách v zahraničí.

Našťastie pre americké kryptoburzy, CFTC pod predsedom Rostinom Behnamom oznámil Kongresu začiatkom tohto roka agentúra požiadala o finančné prostriedky, aby mali väčšiu úlohu pri dohľade nad spotovými krypto okrem krypto derivátov. Agentúra jednoznačne chce mať svaly na zvládnutie tohto rastúceho odvetvia.

Kanárske V Uhoľnej Bani

Tieto bitky na trávniku sa teraz prelievajú do otvoreného priestoru. Návrh FTX.US z marca 2022 na úpravu licencie firmy CFTC a získanie oprávnenia ponúkať produkty s maržovými derivátmi retailovým klientom je teraz pred CFTC a čaká na schválenie. Laicky povedané, tieto zmluvy by umožnili investorom typu Robinhood požičiavať si finančné prostriedky na uzatváranie stávok s pákovým efektom na budúce cenové pohyby aktív, ako je bitcoin alebo ether. Odmeny môžu byť značné, ale aj riziká.

Veľká časť tradičného futures priemyslu tvrdo namieta proti tomuto konkrétnemu návrhu v súčasnej podobe a vidí ho ako trójskeho koňa, ktorý by dal FTX.US priestor na rast v akejkoľvek triede aktív, nielen v kryptomenách.

Prvá z dvoch bitiek v máji o tento návrh sa odohrala minulý týždeň. Generálny riaditeľ FTX Sam Bankman-Fried vystúpil pred poľnohospodárskym výborom Snemovne reprezentantov a pridali sa k nemu generálni riaditelia CME Group so sídlom v Chicagu, medzikontinentálnej burzy (ICE) so sídlom v Atlante a Asociácie Futures Industry Association (FIA).

Viditeľne nahnevaný Terry Duffy, generálny riaditeľ CME Group, vyšiel so zbraňami počas svojho počiatočného päťminútového svedectva proti návrhu FTX.US, pričom sedel len pár centimetrov od Bankman-Frieda:

"Na základe falošných tvrdení o inováciách, ktoré sú o niečo viac ako opatrenia na znižovanie nákladov, FTX navrhuje zúčtovací režim riadenia rizík, ktorý by do amerického finančného systému vniesol značné systémové riziko."

Po tejto úvodnej salve použil Duffy takmer každú otázku, ktorú výbor vzniesol, aby uviedol viacero dôvodov, prečo bol návrh FTX.US zlý nápad a prečo by CFTC nemala viesť (a Kongres by jej to nemal dovoliť uskutočniť) typu výkladu jeho mandátu regulovať futures aktivity. Hlas pána Duffyho odzrkadľoval naliehavosť a znepokojenie, zatiaľ čo hlas Bankmana-Frieda pôsobil vyrovnane a vecne.

Niektoré z konkrétnych bodov vznesených skupinou CME a podporovaných väčšinou ICE a FIA počas vypočutia, zahŕňali:

• Model Direct-to-Investor, v ktorom dochádza k výmenám klientov na palube bez pomoci zo strany FCM, je pre spotrebiteľov zlý (hoci CME Group priznala, že tiež uplatňovala rovnaký model, kým jej CFTC údajne nenariadila, aby ho opustila)
• Automatická likvidácia klientov po dosiahnutí marže nie je pre investorov dobrá a môže zvýšiť kaskádové výpredaje
• FTX.US má aspoň jedného zabezpečovacieho poskytovateľa, ktorý v prípade potreby poskytuje likviditu, ale tejto dohode chýba jednoznačnosť alebo záväzný záväzok zo strany tohto subjektu
• Návrh má analytické medzery, ktoré poukazujú na jeho nedostatočnú dôkladnosť pri riadení rizík a postupoch dodržiavania predpisov v rámci takzvaných zásad pre infraštruktúry finančných trhov (PMFI).

Zoznam námietok proti návrhu bol dlhý a odzrkadľoval to, čo tradičné finančné firmy a advokačné skupiny uviedli vo svojich pripomienkach na stránke CFTC do termínu 11. mája. Väčšina inštitucionálnych pripomienok bola krátka, jedna až štyri strany. Pripomienkový list CME Group mal viac ako 40 strán ako samostatnú kategóriu.

Naopak, CFTC dostala stovky listov od maloobchodných používateľov – väčšinou na podporu návrhu – a mnoho inštitucionálnych listov na podporu, ako napríklad od kryptoburzy Gemini, obchodných firiem Susquehanna, Virtu a DRW.
DRW
a investičná spoločnosť Softbank. Argumenty v prospech návrhu chválili veci ako:

• Direct-to-Investor je dobré a žiaduce
• Prístup k riadeniu rizika, ktorý kontroluje dostatok finančných prostriedkov 24/7/365 každú sekundu, lepšie reaguje na trhové riziko ako súčasné riešenia a umožňuje regulátorom kedykoľvek vidieť expozície.
• Automatická likvidácia bola testovaná a funguje tak, ako má
• Väčší výber – skupina CME má de facto monopol na kryptoderiváty v Spojených štátoch – je dobrá vec a je potrebná
• Údaje o voľnom trhu obsiahnuté v návrhu FTX.US sú skvelé vzhľadom na to, že údaje sú veľkým biznisom pre väčšinu búrz (152 miliónov USD výnosy z dát pri príjmoch 1.3 miliardy USD za Q1 2022 pre CME Group); s bezplatnými údajmi je väčšia transparentnosť a rovnaký prístup k prehľadom

Počas ďalšej májovej bitky – 25. mája živého okrúhleho stola CFTC od 9:30 do 4:00 ET – budú môcť akademici, účastníci priemyslu a iní vyjadriť svoj hlas v prospech a proti opatreniu. Očakávame intenzívnejšie úsilie zo strany CME Group a podobne zmýšľajúcich etablovaných futures firiem a advokačných skupín, ktoré žiadajú o neschválenie návrhu alebo aspoň o podmienečné schválenie s viacerými limitmi a požiadavkami pred jeho implementáciou.

V rámci príprav na zajtrajšie vypočutie to zopakoval hovorca skupiny CME Forbes niektoré z Duffyho vypočutých komentárov, že „FTX navrhuje „odľahčený“ zúčtovací režim riadenia rizík, ktorý by vniesol značné systémové riziko do finančného systému USA.“ Okrem toho dodali, že schválenie návrhu by viedlo k odstráneniu až 170 miliárd USD kapitálu absorbujúceho straty z clearingového trhu s derivátmi a „čo je ešte dôležitejšie“, odstránilo by sa model vzájomného rizika a kapitálových požiadaviek účastníkov trhu. FTX zatiaľ nereagovala na žiadosť o komentár.

Kľúčové jedlá

CFTC sa nerozhodla, či podporí návrh FTX.US, a uvítala každú spätnú väzbu, ale už len skutočnosť, že spolupracovala s FTX.US počas „desiatok tisíc hodín“ a vymenila si viac ako tisíc dokumentov, ako sa uvádza Sam Bankman Fried minulý týždeň znamená, že komisia berie návrh vážne.

Táto vyhliadka na zmenu je pravdepodobne dôvodom, prečo skupina CME tak silne naráža na tento návrh. Duffyho prosby členom poľnohospodárskeho výboru a osobitne predsedovi Davidovi Scottovi (D-GA) počas záverečných poznámok odhalili úroveň zúfalstva, ktorá sa len zriedka vidí. Označiť to za existenčnú hrozbu pre súčasný model CME nie je prehnané. Ako ďalší bod, kryptoburzy majú vo svojich knihách milióny retailových klientov, zatiaľ čo CME Group nemá žiadnych, ale existujú tisíce maloobchodných zákazníkov, ktorí aktívne obchodujú na platforme CME Group prostredníctvom FCM.

Duffyho odpovede nám tiež dávajú vedieť, že to nemusí byť FTX.US, kto má za cieľ rozdeliť oblasti, v ktorých CME Group pôsobí. Mohli by to byť akékoľvek podobné firmy, ktoré používajú rovnakú širšiu licenciu, aká by mohla byť udelená FTX.US. Tieto firmy by teda konkurovali skupine CME, ale s menšími obmedzeniami a nižšími nákladmi pre používateľov ako v skupine CME, čo by spôsobilo masívny únik klientov k týmto novým subjektom, ak by nereagovala vecne.

Minulý týždeň skupina CME jasne uviedla, že ak bude prijatý návrh FTX, prijme aj model Direct-to-Investor bez FCM. Vzhľadom na svoje inštitucionálne zamerané nastavenie by však musel urobiť niekoľko dramatických zmien a investícií v oblastiach, ako je vstup klientov a služby zákazníkom.