Ak chcete lepšie presne pochopiť, aký veľký problém je, že kryptomenová burza FTX práve implodovala, môžete urobiť horšie, ako hovoriť s Davidom Pakmanom, podnikateľom, z ktorého sa stal rizikový kapitalista. Po 14 rokoch strávených v investičnej firme Venrock, Pakman – ktorý viedol Venrockovu investíciu do digitálnej zberateľskej spoločnosti Laboratórium a dokonca pred rokmi ťažil bitcoiny vo svojom vlastnom dome – oprel sa o svoju vášeň pre digitálne aktíva a minulý rok sa pripojil k teraz sedemročnej krypto-venture firme CoinFund.
Jeho načasovanie bolo buď veľmi dobré, alebo veľmi zlé, v závislosti od vášho pohľadu na trh. Čiastočne preto, že CoinFund bol prvým investorom do kolabujúcej kryptomenovej burzy FTX, požiadali sme Pakmana, aby nám dnes zatelefonoval a porozprával sa o tomto veľmi divokom týždni, ktorý sa začal vysokými FTX na lane a ktorý skončilo vyhlásením konkurzu a rezignáciou zakladateľa FTX, Sama Bankmana-Frieda, ako generálneho riaditeľa. Nasledujú úryvky z tejto konverzácie, mierne upravené kvôli dĺžke a jasnosti. Môžete si vypočuť náš dlhší rozhovor tu.
TC: Keď sme sa naposledy rozprávali, takmer pred dvoma rokmi, vlna NFT bola spravodlivá prebieha. Teraz hovoríme o dni, keď jedna z najväčších búrz s kryptomenami na svete práve vyhlásila bankrot. V skutočnosti je to vyhlásenie bankrotu pre 130 dodatočných Pridružené spoločnosti. Čo hovoríte na tento vývoj?
DP: Myslím si, že na mnohých úrovniach je to úplne hrozné. Po prvé, bola to tragédia, ktorej sa dalo úplne vyhnúť. Toto zlyhanie spoločnosti bolo spôsobené množstvom chybných ľudských rozhodnutí, nie neúspešným podnikaním. Hlavnému biznisu sa darí výborne. V skutočnosti [bol] vysoko ziskový a rástol, dokonca aj na medvedom trhu. Je to jedna z najpoužívanejších krypto búrz mimo USA a má veľký obchod s derivátmi. Napísalo veľa skutočne dobrého softvéru. Nie je to tak, že by mu dochádzal kapitál alebo sa stalo obeťou makroprostredia. Ale jeho vedenie, zjavne takmer bez dohľadu, urobilo veľa hrozných rozhodnutí a urobilo veci naozaj zle. Takže tragédia spočíva v tom, ako sa tomu dalo vyhnúť, a koľko je obetí, vrátane zamestnancov a akcionárov a stoviek alebo dokonca tisícok zákazníkov, ktorí budú postihnutí [tento bankrot].
Je tu aj ujma na reputácii celého kryptopriemyslu, ktorý už trpí otázkami typu: 'Nie je toto podvodné miesto s podvodnými ľuďmi?' Takéto zrútenie jednej z najviac cenených a pravdepodobne najúspešnejších spoločností vo vesmíre v štýle Enronu je naozaj zlé a bude trvať dlho, kým sa z toho vyhrabeme. Ale sú tu aj pozitíva.
pozitíva?
No, čo je pozitívne, technológia nezlyhala; blockchainy nezlyhali. Inteligentné zmluvy neboli hacknuté. Všetko, čo vieme o technológii kryptomien, naďalej funguje skvele. Bolo by to teda iné, ak by išlo o zrútenie kvôli chybnému dizajnu softvéru, alebo keby sa blockchainy nezväčšovali, alebo veľké hacky, ktoré zranili ľudí. Dlhodobý prísľub softvéru a technologickej architektúry o kryptomenách je nedotknutý. Sú to ľudia, ktorí stále robia chyby. Tento rok sme mali dve alebo tri dosť veľké ľudské chyby.
Existuje veľa novinových článkov, ktoré opisujú, čo sa stalo v širokých ťahoch. Ako si to vysvetľujete?
Nemám informácie z prvej ruky o tom, čo naozaj urobili alebo neurobili. Ale FTX a [obchodné oddelenie, ktoré tiež vlastní a riadi Sam Bankman-Fried] Alameda Research mali vzťah, ktorý možno nepoznali všetci akcionári, zamestnanci alebo zákazníci. A znie to tak, že FTX si vzala FTT, čo je ich token, ktorý mala v držbe Alameda vo veľkých množstvách, zaviazali sa k nemu ako kolaterál a proti tomu si vzali veľké pôžičky. Vzali teda vysoko volatilné aktívum a zaviazali sa ako kolaterál.
Dalo by sa predstaviť, že keby o tom vedelo predstavenstvo spoločnosti alebo investori, niekto by povedal: „Počkajte. Čo sa stane, ak FTT klesne o 50 %? Stáva sa to v krypto s vysokou frekvenciou, však? Prečo teda sľubujeme toto super vysoko volatilné aktívum? A mimochodom, aktívum v hodnote pol miliardy dolárov vlastní náš najväčší rival [Binance]. Čo sa stane, ak to vyhodia na trh?'
Takže len akt požičiavania si proti tomu bol neuvážený. A potom znie to tak, že si zobrali aj výnosy z tejto pôžičky a investovali ich do vysoko nelikvidných aktív, napríklad na záchranu BlockFi alebo všetkých týchto súkromných spoločností, ktoré FTX nedávno kúpila. Nie je to však tak, že by ich mohli rýchlo predať, ak by potrebovali vrátiť výnosy z ich pôžičiek. Zjavne tiež používali finančné prostriedky od zákazníkov a požičiavali ich, alebo možno ich dokonca požičiavali svojej obchodnej vetve. Takže všetky tieto veci sú len veci, o ktorých si myslím, že ak by o tom rada vedela, povedala by: 'Nie, nie, toto sú totálne nezačiatočníci, nič z toho nerobíme, je to príliš vysoké riziko.'
Neexistovala však žiadna skutočná rada, čo je ohromujúce, ak vezmeme do úvahy, že spoločnosti rizikového kapitálu naliali do tejto spoločnosti 2 miliardy dolárov. Vaša firma patrí medzi tieto firmy.
Do CoinFundu som vstúpil o niečo viac ako pred rokom, takže investícia, ktorú firma urobila do FTX, bola dávno, pred mojím časom, a je to malá, malá suma. Sotva sme na čiapkovom stole. Nemali sme žiadne FTT tokeny.
Budem však riešiť vašu veľkú otázku, ktorá sa podľa mňa týka riadenia tejto spoločnosti. Pochádzam z tradičného technologického investičného prostredia, kde možno 99 % času existuje len štandardná sada riadenia, s ktorou každý podnikateľ súhlasí, keď si vezme rizikový kapitál, čo je: bude tu predstavenstvo; predstavenstvo sa bude skladať z investorov a zamestnancov a možno aj externých odborníkov; bude tu súbor ovládacích prvkov; kontroly zvyčajne hovoria veci ako: 'Musíte zverejniť všetky transakcie so spriaznenými stranami, aby ste nemiešali kokosové orechy medzi jednou spoločnosťou a niečím iným, o čom nevieme.' Správna rada tiež musí schváliť veci, takže kedykoľvek sa chystáte založiť aktíva ako kolaterál za pôžičku, nemôžete vydať nové akcie bez toho, aby o tom [predstavenstvo] vedelo.
Skutočnosť, že nič z toho tu nebolo, je ohromujúca. A dúfam, že z tohto momentu podobného Enronu v kryptomenách je to, že akékoľvek voľné normy týkajúce sa neposkytovania takej úrovne dohľadu a riadenia v rámci investovania okamžite zmiznú.
Všetko spolu tak vysoko koreluje. Crypto investor Digital Currency Group údajne dáva a $ 140 miliónov infúziu akcií do derivátového biznisu vo svojom portfóliu s názvom Genesis Global Trading, pretože Genesis má na účte FTX uzamknutých približne 175 miliónov dolárov. Aké zlé to bude? Aké percento vášho vlastného investičného portfólia je tu ovplyvnené zlyhaním FTX?
Ako veľmi sme ovplyvnení CoinFundom? Je to zanedbateľné, pretože sme mali takú malú investíciu do tejto spoločnosti z jedného z našich fondov a nedržali sme žiadne z našich aktív vo FTX*, či už ide o americké alebo medzinárodné obchody. [Pokiaľ ide o širšie dôsledky], nemyslím si, že nikto z nás pozná úplný a dlhodobý vplyv toho, čo sa tu deje, pretože je tu nejaká nákaza, však? Napríklad, koľko iných fondov, keď majú spoločnosti a investori aktíva na FTX, a ako dlho bude trvať, kým tieto prostriedky získajú späť? Treba predpokladať, že celá vec prejde do rozsiahleho konkurzného konania, ktorého uvoľnenie trvá mnoho mesiacov alebo rokov. A tak tu bude táto neistota, nielen o tom, kedy dostanete peniaze späť, ale aj o tom, koľko dostanete.
Prevažná väčšina startupov, do ktorých investujeme, neobchoduje na FTX, a teda neboli zákazníkmi. Ale FTX bola veľmi užitočná na to, aby poskytla tokeny, aby sa stali likvidnými, a potom buď vytvorila trh pre tieto tokeny, alebo im aspoň poskytla miesto na obchodovanie a poskytovanie likvidity. Veľká časť kryptomeny dnes nie je len získavanie vlastného kapitálu, ale aj vytváranie tokenov a používanie tokenov ako stimulačného mechanizmu, čo si v určitom bode vyžaduje, aby sa tieto tokeny stali likvidnými a obchodovali na burzách, a FTX bolo jedným z najväčších miest, kde obchodované tokeny. A teraz to stratíš.
Ako to ovplyvňuje vaše každodenné podnikanie v oblasti investovania? Videl som správu, že CoinFund sa snaží získať nový fond vo výške 250 miliónov dolárov, že 1. novembra podal papierovanie SEC po uzavretí fondu 300 miliónov dolárov pred tromi mesiacmi. Budete tam musieť teraz vložiť špendlík? Som si istý, že tento debakel má z LP pocit nervozity.
Za posledných 48 hodín sme hovorili s mnohými našimi LPS. Myslím, že väčšina ľudí spracováva. Pýtajú sa, rovnako ako vy: 'Čo sa tu stalo?'
Myslím, že kapitál v neskorej fáze tu na chvíľu zamrzne. Prach naozaj potrebuje vyčistiť. A je nepravdepodobné, že kapitál priťahuje takáto tragédia.
Okamžitejší vplyv má na počiatočné ocenenie. Oceňovanie startupov je nedokonalý proces, ktorý robia investori na nelikvidných trhoch, a jedným zo spôsobov, ako sa to robí, je pozrieť sa na porovnateľné. A jeden z najjasnejších hviezdnych kompozícií, na ktorý poukázal takmer každý v kryptomenách, bol FTX. Ak má FTX hodnotu 40 miliárd dolárov, my máme hodnotu X. Takže vezmete najhodnotnejšiu kryptospoločnosť podporovanú rizikovým kapitálom a tá sa dostane zo 40 miliárd dolárov na nulu, kto je potom novým stropom hodnoty kryptomien? Okamžite to ovplyvní neskoršie ocenenia.
* Po našom rozhovore s Pakmanom sa dozvedel, že sa mýlil, keď povedal, že CoinFund nemá na burze žiadne aktíva. Má malé množstvo devízových aktív na FTX International, s ktorými bola v procese transakcie.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/crypto-vc-david-pakman-ftx-015049955.html