Návrh FTX USA, ktorý otriasol Kongresom a svetom kryptoderivátov

marca on Commodity Futures Trading Commission (CFTC) požiadal o verejné vyjadrenie na návrh od FTX US na úpravu ich licencie Derivatives Clearing Organization (DCO). ponúkať maloobchodným zákazníkom obchodovanie s maržou v modeli, ktorý sa považuje za „nesprostredkovaný“ model obchodovania s krypto derivátmi. Pre tých, ktorí pravidelne obchodujú s futures a opciami, pravdepodobne viete, že obchody s maržou sa zúčtovávajú pomocou sprostredkovateľa futures Commission Merchant (FCM).

Samozrejme, nejde o rozhodnutie, ku ktorému sa CFTC zdalo ľahkovážne, ani o rozhodnutí, ktoré by sa podľa Kongresu malo rýchlo zvážiť, keďže deriváty sú bolestivou témou, pokiaľ ide o príčiny globálnej finančnej krízy. Ako bývalého regulátora USA nedostatočná transparentnosť na trhu s derivátmi a koncentrácia rizika viedli túto krajinu na pokraj zlyhania na globálnych finančných trhoch, takže je pochopiteľné, prečo je toľko kriku okolo úplne novej kryptoburzy, ktorá chce zmeniť spôsob zúčtovania obchodovania s maržami pre deriváty na maloobchodnej úrovni.

V tomto príbehu najskôr preskúmam časovú os udalostí týkajúcich sa tohto návrhu a potom rozhovor s Brett Harrisonom, prezidentom FTX USA, ktorý rozoberie, prečo je tento návrh významný, a jeho presvedčenie o tom, ako tento typ zúčtovania marží v skutočnosti znižuje súvisiace riziká. na súčasnom trhu s derivátmi.

časová os

Januára 4, 2022 – Rostin Benham zložil prísahu ako predseda CFTC po tom, čo bol nominovaný prezidentom Bidenom. Benham trávi to, čo opisuje ako mesiace v zákulisí s FTX US na ich novom návrhu týkajúcom sa zúčtovania maržových obchodov pre kryptoderiváty na maloobchodnej úrovni.

March 10, 2022 – CFTC formálne oznamuje, že organizácie na zúčtovanie derivátov (DCO) sa snažia ponúkať zúčtovanie marginovaných produktov priamo účastníkom bez použitia sprostredkovateľa FCM. CFTC tiež oznamuje, že posudzuje formálnu žiadosť od FTX US Derivatives (FTX), aby zmenila svoju registráciu tak, aby upravila svoj existujúci nesprostredkovaný model, ktorý v súčasnosti zúčtováva futures a opčné zmluvy na plne kolateralizovanom základe na zúčtovanie maržových produktov pre retailových účastníkov, pričom pokračuje. s nesprostredkovaným modelom. CFTC požaduje verejný komentár k FTX, ktorý má byť pôvodne splatný do 30 dní.

March 24, 2022 – CFTC oznamuje, že predlžuje žiadosť o verejné pripomienkovanie FTX na 60 dní, pričom dátum splatnosti posúva na 11. mája, teda o dva týždne. Prostredníctvom toho je možné poskytovať pripomienky odkaz a materiály od FTX US si môžete prezrieť tu.

March 31, 2022 – Poľnohospodársky výbor Snemovne reprezentantov organizuje vypočutie s názvom „Štát CFTC“, na ktorom je jediným svedkom predseda Rostin Benham z CFTC. Predseda výboru David Scott (D-GA) začína vypočutie dojemným vyhlásením o svojej „láske a náklonnosti“ k najväčšiemu finančnému systému na svete a jeho minulosti na Wharton School of Business, že tí, ktorí to sledujú, „...rozumejú obavy, ktoré mám z tejto kryptomenovej situácie.“

„Teraz chápem, že v CFTC čaká na návrh kryptomenovej burzy, ktorá žiada o schválenie prevádzkovať novú a netestovanú burzu... novú a netestovanú burzu, ktorá žiada o schválenie na prevádzku v novom a netestovanom systéme zúčtovania derivátových obchodov a ja Som veľmi znepokojený týmto návrhom a jeho širokými dôsledkami, povedal Scott.

Scott oznámil, že v utorok 17. mája zorganizuje vypočutie vo výbore Snemovne reprezentantov pre poľnohospodárstvo na základe jeho presvedčenia, že návrh FTX potrebuje väčšiu kontrolu a väčší dohľad. Vypočutie by zvážilo spôsob, akým tradičné zúčtovacie strediská ako Chicago Mercantile Exchange (CME) a ​​Intercontinental Exchange (ICE) vnímajú návrh FTX v USA a že pozýva generálnych riaditeľov CME aj ICE, aby svedčili na tomto nadchádzajúcom vypočutí.

Onedlho

Môže 11, 2022 – Lehota na odpoveď na FTX. Podľa webové stránky tam, kde zainteresované strany môžu poskytnúť pripomienky k návrhu, je už uverejnených neuveriteľných 768 odpovedí.

Môže 17, 2022 – Dátum, kedy Scott prisľúbil vypočutie s generálnymi riaditeľmi Commodity Mercantile Exchange (CME) a ​​Intercontinental Exchange (ICE), aby si vypočuli tradičné zúčtovacie strediská, ktoré poskytli svoje názory na nesprostredkovaný model zúčtovania marží derivátov kryptomien spoločnosťou FTX US .

Môže 25, 2022 – Uskutoční sa okrúhly stôl zamestnancov CFTC s DCO, FCM, zákazníkmi FCM, koncovými používateľmi, akademikmi, vlastníckymi obchodníkmi, skupinami verejného záujmu a ďalšími, aby sa podrobne prediskutovali všeobecné vplyvy nesprostredkovaných modelov zúčtovania marží.

Rozhovor s Brettom Harrisonom, prezidentom FTX US

Jason Brett: Môžete nám povedať o význame kontroly CFTC vašej žiadosti o zmenu vašej registrácie, aby sa umožnil nový druh zúčtovacieho procesu pre deriváty, ktoré sú priamo medzi FTX US a vašimi zákazníkmi?

Brett Harrison: Príbeh a význam neboli v skutočnosti vyzdvihnuté, ale myslím si, že je to určite téma...Myslím si, že význam naozaj nemožno preceňovať. V prípade kryptomien sa 97 % alebo viac tohto objemu derivátov uskutočňuje mimo územia Spojených štátov amerických. A to preto, že na to, aby tieto krypto pôvodné spoločnosti mohli ponúkať deriváty v USA, museli by získať príslušné licencie CFTC a potom budú môcť ponúkať tieto produkty, ale tieto licencie môžu byť zložité a dlhé. získať. FTX US získala licencie akvizíciou Ledger X, ale označenie licencie Ledger X si vyžadovalo úplné zabezpečenie produktov. Zmyslom tejto aplikácie je teda zmeniť označenie DCO, aby bolo možné z požiadaviek odstrániť plne zabezpečené záruky, aby sa ľuďom umožnilo vytvárať maržu a využívať páky na pozície. A ak to urobíme, budeme schopní skutočne konkurovať ako burza derivátov v USA

Brett: Prečo potrebujete upraviť licenciu od CFTC? Ako sa líšia deriváty kryptomien?

Harrison: Spôsob, akým FTX obchoduje s derivátmi so zákazníkmi, je nový v troch rôznych dimenziách. Jedným z nich je model marže „priamo do maloobchodu“ alebo „priamo k zákazníkovi“. Spôsob, akým každá kryptoburza v USA alebo globálne funguje, je taký, že zákazníci sú na palube burzy a priamo na burze posielajú návrhy kolaterálu. Keď je všetok kolaterál zverejnený priamo burzou, umožňuje to aj kryptoburze, aby bola schopná plne merať riziko v systéme. Dnes je v podstate nemožné poznať celé riziko, ktoré je v zúčtovacom stredisku Commodities Mercantile Exchange (CME), pretože CME sa spolieha na starostlivosť, ktorú Futures Commission Merchant (FCM) vykonal v mene svojich zákazníkov. Napríklad poznať bonitu zákazníkov, aby ste sa mohli rozhodnúť, koľko bude FCM pravdepodobne môcť od nich získať v prípade výzvy na dodatočné vyrovnanie. U nás to tak nie je – všetka záruka je zaúčtovaná priamo od zákazníka DCO vopred.

Číslo dva: CME, ICE, majú v podstate denný maržový systém, kde počítajú počiatočné maržové požiadavky na nasledujúcich 24 hodín, čo je raz za deň päť dní v týždni v bežných obchodných hodinách. Model marže derivátov FTX v USA navrhuje počítať toto riziko každých 30 sekúnd, 24 hodín denne, sedem dní v týždni. Ide o výpočet rizika a maržu v reálnom čase. A pevne veríme, že to bude mať za následok oveľa bezpečnejší systém pre finančné trhy, pretože namiesto toho, aby ste sa museli obávať, že ak ste v piatok o 3:24 na pozícii a v sobotu sa stane nejaká katastrofická globálna udalosť, zrazu čakať 48, 72 alebo XNUMX hodín, kým sa marže budú prehodnocovať, čo v konečnom dôsledku vedie k veľkým dislokáciám a likvidácii ľudí. Namiesto toho môžeme ľudí likvidovať kus po kuse nepretržitým spôsobom. Môžeme vyplaviť riziko zo systému, opäť nepretržitým spôsobom. A toto je v konečnom dôsledku bezpečnejší a efektívnejší spôsob riadenia rizika. A to je empiricky dokázané skutočnosťou, že sme boli schopní prevádzkovať tento model s mnohými miliardami dolárov denne na zámorskom trhu s derivátmi s FTX, kde sme sa stretli s veľkými cenovými pohybmi s aktívami, ako je bitcoin.
BTC
a éteru
ETH
.

Tretím rozmerom je samotný model marže. Nový trhový model nebol schválený už veľmi dlho. A vo všeobecnosti trvá veľmi dlho, kým regulačné orgány schvália nové modely marží. Takže schválenie nového modelu marže prostredníctvom tejto burzy by bolo samo o sebe významnou udalosťou. Nehovoriac o tom, že by sme boli prvou krypto-natívnou spoločnosťou, ktorá by mohla ponúkať maržové produkty v USA. Práve teraz s CME nemôžete posielať bitcoiny do CME ako záruku. Musíte zaúčtovať hotovosť, takže ak chcete obchodovať s bitcoinmi verzus bitcoinové futures, existuje problém s kapitálovou efektivitou. Naším cieľom je byť schopný integrovať spot a platformu derivátov pod jednu strechu.

Brett: Myslíte si, že váš spôsob je zdravší spôsob fungovania finančných trhov vo všeobecnosti?

Harrison: Krátka odpoveď je určite bezpečnejší systém. V skutočnosti je väčším problémom ľudí, ktorí sa prebúdzajú o 4:10 a zistia, že 10% ich pozície bolo zlikvidovaných. Je to farmár, ktorý si kúpil futures na kukuricu a zrazu kvôli trojdňovým pohybom cien sa v pondelok zobudí a zistí, že cena kráv sa náhle veľmi nespojitým spôsobom posunula o 24 %. A celá ich pozícia je naraz zlikvidovaná. A nemajú ani dostatok času zložiť viac kolaterálu a musia v podstate znovu vstúpiť do pozície, na rozdiel od likvidácie v malých dávkach. V reálnom čase to ľuďom dáva príležitosť vrátiť sa a zverejniť kolaterál. Takže si myslíme, že toto je zdravší spôsob fungovania trhov vo všeobecnosti a myslím si, viete, nielen trhov s krypto derivátmi. Myslím si, že 7/XNUMX povaha krypto trhov má za následok oveľa menej, viete, nesúvislý typ udalostí, ktoré vidíte za normálnych okolností, keď veľké správy môžu prísť cez noc o cenných papieroch alebo derivátoch takým spôsobom, že ľudia nemôžu skutočne vyjadrujú svoj názor a umožňujú zisťovanie cien a buď podstupujú alebo znižujú riziko efektívnym spôsobom.

Brett: Dúfate, že 97 % obchodovania s krypto derivátmi, ku ktorému v súčasnosti dochádza na mori, sa vráti späť do USA ako prínos pre našu krajinu?

Harrison: Pre väčšinu z množstva obchodov v USA myslite na futures na akciový index alebo na futures na dlhopisy. Toľko z tohto objemu sa vyskytuje v USA a existuje silné presvedčenie, že USA majú niektoré z najlepšie regulovaných trhov na svete. A investori majú istotu, že budú schopní obchodovať vo veľkých množstvách pri nízkych latenciách na trhu, kde investori vedia, že existuje riadna regulácia a dohľad. Celkovo je teda pre globálne krypto trhy a trhy s derivátmi vo všeobecnosti lepšie a zdravšie, ak sa tento objem obchoduje v USA pod dohľadom federálnych regulátorov USA. A práve teraz kvôli nejednoznačnosti alebo kvôli ťažkostiam pri získavaní určitých licencií, alebo len historicky v tom, ako americké regulačné orgány pristupujú k novým produktom, sa veľká časť tohto objemu odohráva na mori a pre zdravie celého ekosystému by bolo pre mnohé z nich lepšie. objem presunúť na pevninu na americký trh. Nedáva zmysel, že len 2 až 3 % z celkového objemu krypto futures sa obchoduje v USA To je to, čo chceme zmeniť, a preto sme vo FTX US zvolili prístup tak, že chceme byť regulovaní, chceme vstúpiť do predných dverí regulačného systému a získať licenciu v existujúcich rámcoch a nečakať, že sa v budúcnosti stane niečo nové. Chceme mať teraz licenciu na akúkoľvek existujúcu cestu a byť schopní priniesť čo najviac obchodovania na americké pobrežie. A nie sme jediní, ak vidíte najnovšie trendy.

Brett: Môžeš mi povedať niečo o sebe, aby ťa čitatelia spoznali?

Harrison: Samozrejme. Takže som sa pripojil k FTX US v máji 2021 predtým, ako sme sa prvýkrát zaoberali Ledger X o zvažovaní ich získania. Moja cesta k FTX vlastne prišla cez Sama Bankmana-Frieda. On a ja sme spolu pracovali štyri roky na James Street, keď bol obchodníkom a ja som tam bol inžinierom. Väčšiu časť ôsmich rokov svojej kariéry som strávil na Jane Street. Moja expozícia voči kryptomenám sa začala, keď som obchodoval na burze, keď si vytvárali svoj krypto arbitrážny stôl.

A tak som chvíľu išiel vlastnou cestou a Sam išiel spustiť Alamedu a neskôr FTX. Sam vedel, že na kryptotrhu, ktorým boli USA, bola taká veľká diera, a keďže sám pochádzal z USA, chcel sa skutočne angažovať na americkom trhu, a tak založil FTX US ako samostatnú spoločnosť, aby sa zapojila do licencovanej a regulovanej cesty. v USA, aby mohli nakoniec ponúkať služby ako futures a opcie americkým zákazníkom. A chcel priviesť niekoho, kto by mohol pomôcť viesť toto úsilie a dať dokopy správny biznis, a práve tam sa so mnou prvýkrát spojil a zamestnal ma, aby som sa stal prezidentom toho, čo je teraz FTX US.

Brett: Dobre, ďakujem veľmi pekne za váš čas.