Mince v hodnote 1 bilióna dolárov a magické aktívum Fedu

Potenciálny bod zlomu pre dlhový strop je stále vzdialený niekoľko mesiacov, ale to nezastavilo neustálu diskusiu o minci vo výške 1 bilióna dolárov. Zástancovia chcú, aby ministerstvo financií razilo platinovú mincu so skutočnou platinovou hodnotou blízkou nule pod záštitou, že Fed musí mincu prijať a pripísať na účet ministerstva financií 1 bilión dolárov.

Vraj len tak by zmizli všetky naše finančné problémy.

V roku 2019 upozornil môj kolega George Selgin nič v zákone by nebolo vyžadovať Fed bude súhlasiť s týmto trikom a bolo by nepravdepodobné, že by sa ľudia pracujúci vo Fede zúčastnili na takejto schéme. Tento týždeň, Ministerka financií Janet Yellenová povedala v podstate to isté, čo povedala novinárom:

Skutočne to v žiadnom prípade nemožno považovať za samozrejmosť, že by to Fed urobil, a myslím si, že najmä s niečím, čo je trik. Fed nie je povinný to akceptovať, zo strany FED neexistuje žiadna požiadavka.

Ale vzhľadom na to, že jeden z najvernejších obhajcov mince prirovnáva potenciálne odmietnutie Fedu pristúpiť k systému k ústavná kríza, ktorej čelil Abraham Lincoln a chce, aby prezident Biden „poslať vojakov do Fedu” ak odmietne mincu prijať, je nepravdepodobné, že myšlienka mince v hodnote 1 bilióna dolárov v dohľadnej dobe zaujme svoje správne miesto v análoch histórie.

Okrem toho mnohí zástancovia mince vo výške 1 bilióna dolárov sú tiež jednými z najvernejších podporovateľov modernej monetárnej teórie, čo je myšlienka široko označovaná ako MMT. Logika oboch myšlienok je v podstate rovnaká: predstierajte, že fyzické zdroje existujú v neobmedzenom množstve a skutočne môžeme niečo získať za nič.

Ako uviedli mnohí ekonómovia, na MMT nie je nič moderné a v skutočnosti to nie je veľa teórie. Ako Selgin hovorí„MMT sa často scvrkáva na nič iné, ako na obzvlášť naivný druh keynesiánstva: predpokladajte neobmedzené prebytočné zásoby každého zdroja, šetrite peňažné zostatky, a voila! peňažná expanzia môže bez nákladov financovať všetky projekty, ktoré sa nám páčia!“ (Formálnu kritiku pozri Papier Thomasa Palleyho.)

Zatiaľ čo myšlienka 1 bilióna dolárov v skutočnosti nezískala trakciu, to isté sa nedá povedať o MMT. Zástancovia masívnych vládnych výdavkových programov od Green New Deal až po Národnú infraštruktúrnu banku sa často odvolávajú na MMT.

Bez ohľadu na to je myšlienka mince analogická s 15^th storočia európski panovníci znehodnocujúci všetky mince v kráľovstve. Ale rovnako ako vtedy, aj keď dáme štátnu pokladnicu niekoľko 10 biliónov dolárov, nezmení to množstvo skutočných dostupných zdrojov. Ľudia by jednoducho ponúkali vyššie ceny a v konečnom dôsledku by na tom neboli o nič lepšie.

A ak zvyšok sveta vníma našu novoobjavenú extravaganciu ako niečo z 15^th storočia monarcha-slash-banánová republika – ako sa patrí – Američania budú horšie off.

Akokoľvek smiešne sa táto minca v hodnote 1 bilióna dolárov môže zdať, nie je ani zďaleka taká strašidelná ako niečo iné, čo Fed berie veľmi vážne, postup založený na podobnej ekonomickej logike. Konkrétne ide o účtovný trik známy ako magické aktívum.

Ako prvýkrát opísal Ben Bernanke, Fed by mohol zabrániť bankrotu vlády jednoducho rozšírením tohto magického aktíva, bilančného triku, ktorý začal používať v roku 2010. (Pozri str. 21 ročné zúčtovanie.) Odvtedy Fed vyhlásil, že ak nezarobí dosť na pokrytie svojich ročných prevádzkových nákladov, vytvorí odložený majetok namiesto vykazovania záporného vlastného imania. Fed uvádza:

Ak príjmy počas roka nepostačujú na pokrytie prevádzkových nákladov, výplaty dividend a vyrovnania prebytku a splateného kapitálu, platby do štátnej pokladnice sa pozastavia. Zaznamenáva sa odložené aktívum, ktoré predstavuje sumu čistého zisku, ktorú bude musieť rezervná banka realizovať pred obnovením prevodov do štátnej pokladnice.

Odložené aktívum je magické aktívum. Aj keď je to ako pri prenose daňovej straty, „suma čistého zisku, ktorú bude musieť rezervná banka zrealizovať pred obnovením prevodov do štátnej pokladnice“ je úplne až po Fed. (Fed sa neriadi všeobecne uznávanými účtovnými zásadami (GAAP), riadi sa Príručka finančného účtovníctva pre federálne rezervné banky, súbor účtovných zásad, ktoré vytvoril Fed.)

Z toho, samozrejme, vyplýva, že v budúcnosti budú existovať zisky a Fed ich odvedie do štátnej pokladnice. Fed by sa teda mohol rozhodnúť, že v budúcnosti zadrží od ministerstva financií dodatočnú sumu a zvýši odložené aktíva.

Fed by sa napríklad mohol rozhodnúť, že zadrží dodatočný 1 bilión dolárov budúcnosť a zvýšiť odložené aktívum teraz o 1 bilión dolárov. Keď odložené aktívum rastie, kapitál sa zvyšuje o zodpovedajúcu sumu.

Rovnako ako podarilo sa to v roku 2015Kongres by potom mohol urobiť raziu na kapitálovom účte Fedu. Vtedy urobili raziu na FED, aby zaplatili nové výdavky na diaľnice. Nie je však dôvod, aby si Kongres teraz nemohol vziať kapitálový prebytok Fedu na zaplatenie čohokoľvek, čo Kongres chce. (Za čo to stojí, Spomenul som, že Kongres vytvoril nebezpečný precedens.)

Stále vám tento trik neznie šialene?

V Príspevok na blogu Brookings z roku 2016, Ben Bernanke sám vysvetlil, že Fed by mohol použiť túto metódu na vytvorenie helikoptérových peňazí na stimuláciu ekonomiky. Ako zdôraznil, tento krok by poskytol štátnej pokladnici peniaze na financovanie zníženia daní bez zvýšenia federálneho dlhu. Fed by v podstate odovzdal ministerstvu financií množstvo peňazí, ktoré predstavuje súčasnú hodnotu budúcej ražby.

Bernanke bol znepokojený schopnosťou Fedu poskytnúť stimul, keď boli úrokové sadzby na nule, ale ministerstvo financií a Kongres mohli použiť rovnakú metódu, aby sa vyhli platobnej neschopnosti.

Samozrejme, táto schéma by vytvorila precedens oveľa horší ako nájazd na diaľnicu v roku 2015 a Kongres by bol v pokušení opakovať to stále. Napriek tomu je ľahké si predstaviť členov Kongresu, ktorí argumentujú, že alternatívou k tomuto špeciálnemu pádu vrtuľníka by bolo, keby Spojené štáty nesplatili svoj dlh, čo by mohlo spôsobiť globálnu recesiu, ktorá zničí hegemóniu dolára.

Znie tento trik už menej bláznivo?

Tu je ďalší zábavný fakt: Podľa súčasného operačného rámca Fedu (a podlahový systém), potom, čo ministerstvo financií minie všetky tieto trikové peniaze, skončili by ako zostatky rezerv držané pod kontrolou úrokovými platbami z týchto rezerv. To znamená, že na rozdiel od starého operačného rámca Fedu (obmedzené rezervy), tieto zostatky rezerv nebudú automaticky inflačné.

Formálne nový operačný rámec Fedu oddeľuje svoju súvahu od pozície menovej politiky. Fed môže nakupovať aktíva (alebo vytvárať rezervy prostredníctvom prístupu magických aktív) a udržiavať prísnu politiku tým, že bráni týmto rezervám rozširovať širšie menové agregáty. Na dosiahnutie tohto výkonu by Fed jednoducho zaplatil bankám, aby držali tieto rezervy.

Ako ja – a George Selgin – poukázali už skôr, rámec odstraňuje dôležitý nástroj Fed použitý si musí zachovať svoju prevádzkovú nezávislosť. Teraz však Fed už nemôže legitímne povedať Kongresu „Nie, nemôžeme kúpiť tieto aktíva, pretože to spôsobí príliš veľkú infláciu“.

Inak povedané, Fed otvoril dvere tomu, aby sa stal prasiatkom pre nadmerné federálne výdavky.

Fed sa tiež otvoril novému politickému problému, pretože ako sa tieto rezervy hromadia a úrokové sadzby rastú, Fed platí miliardy dolárov na úrokových platbách veľkým bankám, čím znižuje peniaze, ktoré Fed posiela do štátnej pokladnice. Kvôli existujúcej situácii rezerv/úrokových sadzieb stráca Fed od polovice septembra týždenne približne 2 miliardy dolárov.

Nemalo to ročné zatiaľ stratu, ale môže ju mať v roku 2023, čo spustí jeho použitie magického aktíva. (Tabuľka 6 o vydaní H.4.1 Fedu ukazuje, že Fed v súčasnosti účtuje tieto straty tým, že pasívum „Remitencie zisku v dôsledku amerického ministerstva financií“ je zápornejšie. Viac o stratách Fedu, ktoré by mohli mať za následok pozastavenie platieb zo štátnej pokladnice do roku 2028, nájdete v tomto Stručný prehľad zásad Mercatus Centertento pracovný dokument NBER, alebo toto Pracovný dokument Hoover Institution.)

Fed má moc izolovať sa od tohto druhu podvodov tým, že sa vráti k operatívnemu rámcu s obmedzenými rezervami – typu systému, ktorý fungoval pred finančnou krízou v roku 2008. Ak sa tak nestane, je len otázkou času, kedy už nebude môcť odolávať politickému tlaku na nákup ďalších federálnych dlhov a financovanie ďalších federálnych výdavkov.

118^th Kongres by mal urobiť vyriešenie tohto problému najvyššou prioritou.