Čo je ETH? Definovanie vzácneho majetku Etherea

Od „trojbodového aktíva“ po „ultra zdravé peniaze“, Crypto Briefing skúma, ako sa konceptualizovalo pôvodné aktívum Etherea a či by mohlo byť ďalším, ktorý by získal trakciu, považovať ho za večné puto.

Evolúcia Etherea

Od spustenia Etherea v roku 2015 sa trh s kryptomenami zaoberal debatami o tom, ako ho definovať. Samotná sieť Ethereum je často popisovaná ako základná vrstva Web3, ale jej prirodzené aktívum, ETH, nemá takú jasnú definíciu.

Rovnako ako pri všetkých nových technológiách, zisťovanie, ako ich konceptualizovať vo vzťahu k existujúcim systémom, je bodom neustálej diskusie. Ethereum nie je v tomto smere iné. Druhý najväčší blockchain prešiel od svojho vzniku dlhú cestu, ale s plánom, ktorý siaha až do súčasného desaťročia, má ešte ďaleko k realizácii svojej konečnej vízie. 

Medzi aktualizáciami mali používatelia Etherea dostatok času premýšľať o dôsledkoch každého forku a špekulovať o účinkoch budúcich upgradov. Pohotové zvukové kúsky ako „Triple-Point Asset“ alebo „Ultra Sound Money“ pomohli destilovať často komplexnú povahu Etherea do vírusových mémov, ktoré upútajú pozornosť a poskytujú výzvu pre tých, ktorí veria v aktívum ETH. 

Keď sa Ethereum pripravuje na dokončenie „zlúčenia“ z Proof-of-Work do Proof-of-Stake, jedna prominentná postava v krypto priestore verí, že konceptualizácia Etherea ako dlhopisu by mohla byť kľúčová pre jeho ďalšiu fázu rastu. Arthur Hayes, spoluzakladateľ a bývalý generálny riaditeľ krypto obchodnej platformy BitMEX, je v krypto kruhoch uznávaný pre svoje poznatky o krypto a globálnych finančných trhoch. Hayes tvrdil, že inštitúcie by mohli považovať ETH za dlhopis, keď Ethereum prejde na Proof-of-Stake v r. nedávny príspevok Medium. Na základe Hayesovej klasifikácie „Ethereum bond“ sa domnieva, že hodnotová ponuka nákupu a stávkovania ETH by mala do konca roku 10,000 dosiahnuť hodnotu 2022 XNUMX USD, pričom medzi nadšencami Etherea zdieľa populárny názor, že ETH sa stane päťciferným aktívom.

Klasifikácia ETH

Pred skúmaním toho, ako by ETH mohlo obstáť ako puto, je nevyhnutné pochopiť myšlienky, ktoré viedli k Hayesovej predstave.

V 2019, Bankové spoluhostiteľ David Hoffman bol jedným z prvých, ktorí sa pokúsili definovať ETH vo vzťahu k tradičnému menovému systému. In blog post s názvom „Ether: The Triple-Point Asset“ Hoffman tvrdil, že ETH je prvé aktívum, ktoré spadá pod všetky tri hlavné supertriedy aktív: uchovávateľ hodnôt, kapitálové aktíva a spotrebné aktíva. 

Vysvetlil, že ETH sa stáva kapitálovým aktívom, keď je vsadený. Je to preto, že generuje výnos, a preto môže byť ocenený na základe jeho očakávaných výnosov, podobne ako dlhopisy. Keď sa ETH používa ako plyn na zaplatenie transakcií, preberá úlohu spotrebného aktíva, podobne ako sa americké doláre používajú na platenie daní. Nakoniec, ETH funguje ako uchovávateľ hodnoty, keď ho držitelia vložia do protokolov DeFi, ako je Aave alebo Compound, ako kolaterál. 

Táto trojbodová definícia aktív tvorí základ ekosystému Ethereum. Predstavuje rôzne sily ovplyvňujúce cenu ETH a zároveň poskytuje cestu k ďalšiemu prijatiu a rastu. Ukazuje tiež, ako je ETH analogický s kľúčovými aktívami v tradičných ekonomikách. Napríklad trifecta amerických dolárov, amerických štátnych dlhopisov a daní IRS, ktoré tvoria americkú ekonomiku, možno identifikovať aj v ekosystéme Ethereum.

Kým však Hoffmanova definícia vysvetľuje ako ETH možno prirovnať ku kapitálovým aktívam, ako sú dlhopisy, stále má ďaleko od Hayesovho argumentu, že môže byť ocenený ako dlhopis. Tu vstupuje do hry ďalší populárny mém používaný na definovanie ETH, „ultra sound money“. Táto fráza bola vytvorená výskumným pracovníkom nadácie Ethereum v oblasti kryptografie Justinom Drakeom začiatkom roku 2021 a odvtedy sa stala výzvou pre nadšencov Etherea. Vitalik Buterin má predtým povedal že si myslí, že ETH je na ceste stať sa ultra zvukovými peniazmi.

V posledných rokoch narastá kritika tradičných finančných systémov, najmä v prípade americkej ekonomiky. Významným príbehom, ktorý podporuje rast Bitcoinu, je, že ide o „zdravé peniaze“, pretože ich zásoba je obmedzená. Na rozdiel od amerického dolára, ktorý prešiel prudkou infláciou v dôsledku tlače peňazí Federálnym rezervným systémom, bude existovať iba 21 miliónov bitcoínov. Ultra zvuková téza peňazí však posúva túto myšlienku ešte o krok ďalej. Čo môže byť lepšou investíciou ako aktívum s konečnou sumou? Aktívum, ktorého nedostatok sa v skutočnosti zvyšuje a nakoniec sa stáva deflačným, pretože má väčšie využitie. Toto je koncept, ktorý predstavuje ultra sound money meme. 

V auguste 2021 Ethereum dodalo aktualizáciu, ktorá pripravila pôdu pre ETH, aby sa stala ultra zvukom. The Londýnsky hardfork predstavil EIP-1559, zásadnú aktualizáciu navrhnutú na zmenu spôsobu fungovania trhu s poplatkami Etherea. Pred EIP-1559 by používatelia museli predkladať ponuky, aby ich transakcie zahrnuli do nových blokov v reťazci. Teraz platia základný poplatok a baníkom môžu zaplatiť ďalšie prepitné. Základný poplatok sa spáli, čím sa časom výrazne zníži dodávka ETH. Toto kompenzuje približne 4.5 % infláciu, ktorá pochádza z odmien za ťažbu a stávkovanie. Zasiahnutý EIP-1559 Spálili sa 2 milióny ETH minulý mesiac. 

Je dôležité poznamenať, že samotné spaľovanie transakčných základných poplatkov v súčasnosti nestačí na to, aby sa ETH stalo deflačným aktívom mimo momentov extrémneho preťaženia siete. Akonáhle sa však Ethereum spojí so svojím reťazcom Proof-of-Stake, prestane vyplácať blokové odmeny ťažiarom. V tomto bode, ktorý je naplánovaný niekedy v tomto roku, by množstvo spáleného ETH z transakcií mohlo prekročiť sumu zaplatenú validátorom s dostatočnou aktivitou v sieti. To by spôsobilo, že čistý ETH bude deflačný. 

Prechod na Proof-of-Stake tiež odomkne životne dôležitú funkciu potrebnú na to, aby bolo ETH vnímané ako dlhopis. V súčasnosti je odoslanie ETH do zmluvy o stávke Ethereum jednosmerný proces⁠ – vložené prostriedky ešte nemožno vybrať. Čoskoro po uskutočnení zlúčenia sa však aktivujú odstúpenia od zmluvy o stávke ETH.

Prvé večné puto

Dlhopisy sú nástroje s pevným výnosom, ktoré poskytujú približne 1 až 2 % nízkorizikový výnos na tradičných trhoch. Menové dlhopisy zvyčajne vydávajú príslušné vlády a predstavujú dôveru, že vláda bude schopná v budúcnosti splatiť svoje dlhy. Tradičné dlhopisy majú tiež čas do splatnosti, ktorý sa pohybuje od jedného do 30 rokov, pričom výnosy dlhopisov s vyšším časovým rámcom sa zvyšujú. 

Pohľad na ETH ako na dlhopis neznamená, že sa stane dlhovým nástrojom, akým sú napríklad vládne komerčné papiere. Len porovnáva rizikový profil a budúce výnosy stávkovania ETH s tradičnými dlhopismi.

V prípade ETH je stávkový výnos podstatne vyšší ako úrok získaný z dlhopisov. Súčasná sadzba sa pohybuje medzi 4 a 5 % a očakáva sa, že po zlúčení sa zvýši na približne 8 %. Ďalším kľúčovým rozdielom je, že zatiaľ čo výnosy tradičných dlhopisov sú závislé od času, odmeny za stávky ETH nie sú. Vďaka tomu je lepšie uvažovať o ETH stakingu ako o „večnom dlhopise“ a musí sa s ním počítať pri jeho oceňovaní. 

Hayes vo svojom blogovom príspevku používa metriky merania výnosov aplikované na dlhopisových trhoch v kombinácii s plánovaným výnosom ETH po zlúčení. Výsledok naznačuje, že ak inštitucionálni investori uvažujú o ETH rovnakým spôsobom, akým uvažujú o dlhopisoch v cudzej mene, v súčasnosti sú podhodnotené. 

Hayes tiež poukazuje na to, že súčasné sadzby za hedging „dlhopisu“ ETH vyplácajú kladnú prémiu, vďaka čomu je obchod ešte lukratívnejší. Uvádza, že jediné, čo v súčasnosti bráni správcom aktív vstúpiť na trh Ethereum, je neschopnosť stiahnuť vložené ETH a vysoká spotreba energie Etherea⁠ – oboje bude opravené zlúčením. 

Aj keď je argument pre vnímanie ETH ako dlhopisu presvedčivý, vyvoláva tiež otázku: Ak je možné ETH oceniť ako dlhopis, prečo by nemohli iné tokeny Proof-of-Stake, ktoré sú už teraz šetrnejšie k životnému prostrediu a umožňujú stávkarom vybrať svoje prostriedky ?

V súvislosti s klasifikáciou ETH ako trojbodového aktíva a ultra zdravých peňazí sa objavujú dva dôvody. Po prvé, žiadny iný konkurent Etherea nespĺňa všetky tri požiadavky, aby sa stal aktívom s tromi bodmi. Aby sme použili Solana ako príklad, držitelia SOL môžu vložiť svoje tokeny, aby vytvorili výnos okolo 6 až 7 %, čím plnia svoju úlohu ako kapitálové aktívum. SOL sa tiež aktívne používa ako uchovávateľ hodnoty, za ktorý si možno požičiavať. Nízke poplatky spoločnosti Solana však ovplyvňujú jej schopnosť pôsobiť ako spotrebný majetok, čím odstraňujú základnú hodnotovú ponuku. 

Keďže ostatné tokeny Proof-of-Stake majú konštantnú infláciu bez vyrovnávacieho faktora poplatkov znižujúcich ponuku, nemožno ich definovať ako deflačné ultra zvukové peniaze ako ETH. Aktívum s ponukou, ktorá sa zvyšuje rovnakou rýchlosťou ako jeho odmeny za vklad, nemožno oceniť ako dlhopis, pretože má 0 % skutočný výnos. V porovnaní s tým sa ETH stáva deflačným, keďže má väčšie využitie, čím sa zvyšuje jeho hodnotová ponuka. 

Myšlienka, že inštitucionálni investori by mohli čoskoro získať ETH ako večný dlhopis, je nepochybne atraktívnym návrhom pre držiteľov ETH. Hayesova matematika neklame, no jeho tézu môže ovplyvniť viacero faktorov. Najväčšou prekážkou bude presvedčiť správcov majetku, aby ETH považovali v prvom rade za dlhopis. Nikto nemôže predpovedať, čo urobia účastníci trhu, a historický precedens, keď sa inštitúcie vrhli na kryptomeny neskoro, nie je dobrým znamením. Ďalšou výzvou pre tézu o dlhopisoch ETH bude pravdepodobne likvidita pre deriváty. Ako zdôraznil Hayes vo svojej úvahe, pre ETH/USD futures je viac ako tri mesiace dopredu „malá likvidita“. Zatiaľ čo nákup a hedging ETH môže byť pozitívnym carry trade, nedostatok likvidity by mohol brániť prijatiu. 

Okrem toho stojí za to zvážiť vplyv ďalších oneskorení na zlúčenie Etherea. Aj keď sa zdá, že vývoj teraz ide podľa plánu, treba počítať s rizikom ďalšieho neúspechu. Napriek týmto faktorom sa zdá, že myšlienka konceptualizácie ETH ako väzby bude pravdepodobne aj naďalej získavať na sile. Či sa však ETH stane nevyhnutnou súčasťou inštitucionálnych portfólií a vyšplhá sa na päťciferné ocenenie, sa ešte len uvidí.   

Zverejnenie: V čase písania tejto funkcie autor vlastnil ETH, SOL a niekoľko ďalších kryptomien.