22 nápadov na akcie od Benjamina Grahama, otca hodnotového investovania

Ako to robí Benjamin Graham

Už viac ako 80 rokov slúžia diela Benjamina Grahama ako biblia pre hodnotových investorov. Úspešní manažéri peňazí ako Warren Buffett a John Neff prisahajú na jednoduché posolstvo Grahama, že hľadajú hodnoty s výraznou mierou bezpečnosti.

Preskúmanie filozofií úspešných investorov, akým je Graham, môže byť často poučné. Grahamov prístup sa zameral na koncept an vnútorná alebo centrálna hodnota čo je odôvodnené majetkom firmy, ziskom, dividendami, finančnou silou a stabilitou, jednoznačnými vyhliadkami spoločnosti a kvalitou riadenia. Zameraním sa na túto vnútornú hodnotu Graham cítil, že investori by sa mohli vyhnúť zavádzaniu nesprávnymi úsudkami, ktoré trh často robí v obdobiach hlbokého pesimizmu alebo eufórie.

Tento protikladný pohľad diktuje, že akcie sa budú javiť najatraktívnejšie, keď budú na trhu relatívne nepopulárne. Výberový proces si vyžaduje veľké presvedčenie a disciplínu, pretože dynamika akciového trhu bude zdanlivo proti opačnému investorovi a nemusí byť jasné, kedy trh s vami bude súhlasiť. Podľa Grahama však možnosť mimoriadnych ziskov existuje len vtedy, keď investor nesúhlasí s trhom.

V roku 1947 publikoval Graham Inteligentný investor, knihu, ktorá podrobne načrtla jeho investičnú filozofiu a ktorú pravidelne aktualizoval. V knihe Graham cítil, že individuálni investori spadajú do dvoch táborov: „defenzívni“ investori a „agresívni“ alebo „podnikaví“ investori. Tieto dve skupiny sa nerozlišujú podľa miery rizika, ktoré sú ochotné podstúpiť, ale skôr podľa množstva „inteligentného úsilia“, ktoré sú „ochotné a schopné vniesť do úlohy“. Napríklad Graham zaradil do kategórie defenzívnych investorov profesionálov (jeho príklad, lekár), ktorí nie sú schopní venovať veľa času procesu, a mladých investorov (jeho príklad, ostrý mladý manažér zaujímajúci sa o financie), ktorí ešte nie sú oboznámení a nemajú skúsenosti s investovaním. .

Graham cítil, že defenzívny investor by mal obmedziť svoje držby na akcie dôležitých spoločností s dlhou históriou ziskových operácií, ktoré sú v dobrej finančnej kondícii.

Agresívni investori, cítil Graham, by mohli podstatne rozšíriť svoj vesmír, ale nákupy by mali mať atraktívne ceny, ako to zistila inteligentná analýza. Navrhol tiež, aby sa agresívni investori vyhýbali novým emisiám.

Tento komentár sa zameriava na prístup defenzívneho investora.

Defenzívny skríning investorov

Graham načrtol súbor kritérií, ktoré investorom pomáhajú pri výbere cenných papierov, ktoré ponúkajú minimálnu úroveň kvality z hľadiska minulej výkonnosti a súčasnej finančnej pozície, ako aj minimálnu úroveň kvality z hľadiska zisku a aktív na dolár ceny akcií.

Grahamova analýza pre defenzívneho investora je rozdelená na primárne priemyselné sektory. Graham predstavil investičný prístup špecificky pre verejné služby a priemysel, ale navrhol, že pomocou týchto kritérií by sa mohli vybrať aj ďalšie sektory, ako napríklad financie. Naše Grahamove obrazovky sú preto rozdelené do dvoch segmentov – verejné služby a zvyšok vesmíru.

Primeraná veľkosť spoločnosti (podniku).

Graham uprednostňoval veľké spoločnosti. Cítil, že veľké firmy majú zdroje „kapitálu a mozgovej sily“, aby ich preniesli cez nepriazeň osudu a späť na úroveň uspokojivých zárobkov. Táto obava prichádza do hry pre Grahama, pretože sa pozrel na akcie firiem, ktoré sa stali nepopulárnymi v dôsledku neuspokojivého vývoja dočasného charakteru. Graham tiež cítil, že trh reaguje rýchlejšie zvýšením ceny, keď sa zlepšenie prejaví pre veľkú firmu ako pre malú firmu.

Pri skríningu veľkosti spoločnosti sú tri najobľúbenejšie kritériá trhová kapitalizácia (počet akcií v obehu krát trhová cena), tržby a celkové aktíva. Graham sa zameriava na predaj pre priemyselné odvetvia a celkové aktíva pre verejné služby, pretože priamo odrážajú aktivity a veľkosť spoločnosti, zatiaľ čo trhová kapitalizácia je viazaná na celkovú úroveň trhu.

Silná finančná situácia

Graham používal rôzne miery finančnej sily v závislosti od odvetvia. Ako test krátkodobej likvidity Graham špecifikoval bežný pomer (bežné aktíva delené krátkodobými pasívami) pre priemyselné firmy 2.0 alebo vyšší. Pre sektor verejných služieb nie je špecifikovaná žiadna požiadavka na aktuálny pomer. Graham uviedol, že tento „faktor prevádzkového kapitálu (obežné aktíva mínus bežné pasíva) sa v tomto odvetví stará o seba ako súčasť nepretržitého financovania jeho rastu predajom dlhopisov a akcií.

Na meranie využitia dlhodobého dlhu Graham požadoval, aby dlhodobý dlh nepresahoval čisté súčasné aktíva alebo prevádzkový kapitál priemyselných firiem. Financovanie je dôležitým faktorom pre verejné služby, preto Graham uviedol, že investori by mali v tomto sektore sledovať pomer dlhu k vlastnému imaniu. Spresnil, že dlh by nemal presiahnuť dvojnásobok vlastného imania (v účtovnej, nie trhovej hodnote).

Stabilita zárobkov

Graham sa rád pozeral na historickú výkonnosť spoločnosti počas dlhšieho časového obdobia. Preferuje spoločnosti, ktoré sa vyhýbajú stratám v obdobiach recesie. To poukazuje na odvetvia, ako sú verejné služby, poisťovníctvo, spracovanie potravín, zdravotnícke zásobovacie firmy a farmaceutický priemysel. Graham na svojej obrazovke odporučil defenzívnym investorom 10 rokov pozitívnych zárobkov. Bohužiaľ, väčšina skríningových programov na dnešnom trhu pokrýva iba päťročné údaje z výkazu ziskov a strát. Naša obrazovka označuje kladné príjmy za posledných sedem rokov.

Dividendový rekord

Bežným testom finančnej sily v čase je dlhé obdobie neprerušovaných dividend. Grahamova obrazovka hľadá spoločnosti, ktoré v súčasnosti vyplácajú dividendy a ktoré tak urobili počas každého z posledných siedmich fiškálnych rokov.

Rast zárobkov

Graham odporučil minimálne zvýšenie aspoň o jednu tretinu zisku na akciu za posledných 10 rokov, čo sa premieta do priemernej ročnej miery rastu približne 3 %, čo je tempo, ktoré v dlhodobom horizonte zhruba drží krok s infláciou. Bez takéhoto kritéria obrazovka hľadajúca spoločnosti s nízkymi násobkami s najväčšou pravdepodobnosťou odhalí mnohé spoločnosti so zlými vyhliadkami. Zatiaľ čo Graham cítil, že aj spoločnosti v stave „retrogresie“ by mohli byť zaujímavé, ak by boli kúpené za dostatočne nízku cenu, toto nebolo doménou defenzívneho investora. Náš filter špecifikuje sedemročné tempo rastu zárobkov vyššie ako 3 %.

Stredný pomer ceny a zisku

Zdá sa, že Graham vyjadril frustráciu z vplyvu špeciálnych poplatkov na výpočet zisku na akciu. Domnieval sa, že diskrétnosť manažmentu pri zakladaní rezervných účtov sťažuje investorovi určiť, či zisk na akciu skutočne odzrkadľuje fungovanie firmy za konkrétne časové obdobie. Aby pomohol obísť tento problém a vyhladil dopad hospodárskeho cyklu, Graham často spriemeroval zárobky za obdobie niekoľkých rokov. Pri definovaní filtra ceny a zisku Graham požadoval, aby cena v pomere k priemerným zárobkom za posledné tri roky nebola vyššia ako 15. Jeho cieľom pri stanovení cutoff je vytvoriť portfólio s priemerným multiplikátorom 12 až 13.

Graham chcel vytvoriť portfólio, ktoré má primeranú cenu v porovnaní s výnosom, ktorý je k dispozícii pre výnos dlhopisov AA. V čase, keď písal knihu, výnosy dlhopisov investičného stupňa dosahovali 7.5 %. Keď sa výnosy dlhopisov zvýšia, investor vyžaduje nižší pomer ceny a zisku, aby mohol zvážiť nákup akcií. Naopak, nižšie výnosy dlhopisov znamenajú, že investor by mohol akceptovať vyššiu hranicu medzi cenou a výnosmi, čo sprístupňuje viac akcií na zváženie.

Mierny pomer ceny k aktívam

Graham je zástancom používania nízkeho pomeru ceny a účtovnej hodnoty na výber akcií a zvyčajne vyžaduje pre defenzívneho investora pomer nižší ako 1.5. Tiež sa však domnieval, že nízky pomer ceny a zisku by mohol odôvodniť vyšší pomer ceny a účtovnej hodnoty. Preto investorom odporúča, aby pomer ceny a zisku vynásobili pomerom ceny k účtovnej hodnote a nenechali túto hodnotu presiahnuť 25.5 – čo je súčin súčasného pomeru ceny a zisku 17 a pomeru ceny k účtovnej hodnote 1.5.

Zhrnutie to

Graham napísal, že „nemáte ani pravdu, ani sa nemýlite, pretože dav s vami nesúhlasí,“ povedal. „Máte pravdu, pretože vaše údaje a úvahy sú správne. Vo svete cenných papierov sa odvaha stáva najvyššou cnosťou, keď sú k dispozícii primerané znalosti a osvedčený úsudok.“

Jeho investičná filozofia sa zamerala na hľadanie väčších spoločností so silnými historickými mierami rastu, ktoré sa predávali so zľavou. Graham zhrnul svoju vlastnú filozofiu vyhlásením, že inteligentné investovanie pozostáva z analýzy potenciálnych nákupov podľa zdravých obchodných princípov.

Prechádzajúce spoločnosti Grahamovho defenzívneho utility a non-utility screens nepredstavujú zoznam odporúčaných akcií. Rovnako ako pri všetkých typoch investovania je dôležité vykonať náležitú starostlivosť na overenie finančnej sily akcie a potenciálu zisku. Je tiež dôležité rozhodnúť, či akcie zodpovedajú vášmu investičnému štýlu a tolerancii rizika, skôr než investujete svoje doláre.

Od svojho vzniku (1998) je naša Graham obranná neužitočnosť skríningový model má ročný zisk 13.0 % a náš Obranná pomôcka Grahama skríningový model má ročný zisk 6.8 %. V porovnaní so 6.3 % pre index S&P 500 za rovnaké obdobie.

Myšlienky akcií Grahama na tento týždeň

14 akcií prešlo Grahamovým defenzívnym investorom na obrazovke neužitočnosti (hodnotené podľa P/E)

Akcie prešli obrazovkou Grahamovho defenzívneho investora (hodnotené podľa P/E)

___

Zásoby, ktoré spĺňajú kritériá tohto prístupu, nepredstavujú zoznam „odporúčaných“ alebo „nákupov“. Je dôležité vykonať náležitú starostlivosť.

Ak chcete mať výhodu v tejto volatilite trhu, stať sa členom AAII.