4 dôvody, prečo byť býčí...a 5 dôvodov, prečo by sme mohli vidieť ďalšiu nohu dole

V čase, keď je ľahké nájsť zarytých býkov aj zarytých medveďov, mám dosť rozporuplné pocity na trhu ako celku a najmä v technologickom sektore.

Na jednej strane si myslím – po zohľadnení ocenení, určitých makro trendov a rôznych faktorov rastu špecifických pre spoločnosti a odvetvia – mnohé akcie teraz predstavujú atraktívne riziko/výnosy v strednodobom až dlhodobom horizonte.

Na druhej strane si myslím – po zohľadnení strmých až spenených ocenení, ktoré stále existujú pre niektoré aktíva, a makro/monetárnych protivietorov, ktoré mnohí ešte stále úplne nedoceňujú – trhy pravdepodobne zaznamenajú ešte jeden prepad, ktorý začne skôr. prach sa usadí. Ak nie v septembri, tak o mesiac či dva.

Tu je niekoľko dôvodov, prečo byť býčí, pokiaľ ide o dlhodobejšie riziko/odmeny, ktoré niektoré akcie práve teraz predstavujú, a niekoľko dôvodov, prečo byť medvedí v súvislosti s tým, čo by trh mohol urobiť v najbližších mesiacoch.

Dôvody, prečo byť Bullish

1. Mnohé ocenenia (v oblasti techniky a inde) sú teraz dosť nízke

Podľa JPMorgan's Sprievodca po trhoch, priemerné P/E pre hodnotu s nízkou kapitalizáciou aj pre rastové akcie sú teraz pohodlne pod ich 20-ročnými priemermi, pričom rastové akcie sú približne 30 % pod svojim priemerom k 31. augustu.

Podobne aj mnohé akcie považované za cyklické (a teda považované za obzvlášť citlivé na riziká recesie) majú nízke P/E. V oblasti technológií táto skupina zahŕňa mnoho akcií čipov a online reklamných hier, aj keď mnohé z týchto spoločností majú dlhodobé stimuly rastu, vďaka ktorým je udeľovanie ocenení podobné hodnotám, povedzme ropným spoločnostiam alebo bankám, veľmi otázne.

Napokon, existuje veľa zbombardovaných rastových akcií (firmy cloudového softvéru, internetové trhy atď.), ktoré vlastnia forwardový EPS a/alebo EV/násobky predaja ktoré sú výrazne pod tým, čo športovali v roku 2017 alebo 2018.

2. Ceny komodít a tovarov klesajú

Možno v dôsledku kombinácie silného dolára, medzinárodných makrovetrov (o tom neskôr) a odvíjania špekulatívnych obchodov sú ceny ropy, ocele, hliníka, pšenice, medi, reziva a rôznych ďalších dôležitých komodít v súčasnosti výrazne nad svojimi nedávnymi maximami.

Okrem toho ceny mnohých spotrebných tovarov, ktoré zaznamenali za posledné dva roky prudký nárast sa ochladzovali. To zahŕňa ceny ojazdených áut, ktoré (hoci sú stále dosť zvýšené v porovnaní s trendovou líniou pred Covidom) klesli od mája.

Za predpokladu, že to bude pokračovať, zmiernenie inflácie komodít/tovarov výrazne zvyšuje šance na povestné mäkké pristátie pre ekonomiku. Nižšie ceny ropy sú obzvlášť dôležité vzhľadom na ich vplyv na dôveru spotrebiteľov a inflačné očakávania.

3. Ekonomike sa darí lepšie, než čoho sa mnohí predtým obávali

Zatiaľ čo inflácia mala vplyv na diskrečné výdavky medzi spotrebiteľmi s nižšími príjmami, celkové spotrebiteľské výdavky (k čomu prispeli stále zdravé spotrebiteľské súvahy, silný trh práce a efekty bohatstva) príliš nezakolísal.

Podobne, aj keď došlo k určitému prepúšťaniu a zníženiu výdavkov v sektoroch, ako sú technológie a maloobchod, pomerne veľa spoločností stále túži po zamestnaní a míňaní. údaje o otvorení pracovného miesta jazdí domov.

Makro podmienky by sa odtiaľto mohli zhoršiť – napríklad, ak ceny ropy opäť vzrastú alebo ak zámorské makroekonomické problémy začnú mať väčší vplyv na americkú ekonomiku. Zatiaľ však veci nevyzerajú ani zďaleka tak pochmúrne, ako sa mnohí pred pár mesiacmi obávali.

4. Výkonný komentár zostáva pomerne pozitívny

Vedúci predstavitelia firiem typu Global 2000 po úspešnej výsledkovej sezóne, ktorá je lepšia, než sa obávali, stále často znejú opatrne optimisticky, pokiaľ ide o trendy v podnikaní.

Vedúci pracovníci bánk a platobných spoločností uvádzajú, že výdavky na kreditné/debetné karty zostávajú celkovo zdravé. Podobne, aj keď firmy poskytujúce spotrebný tovar a služby podľa vlastného uváženia niekedy uvádzajú, že zaznamenali nižší dopyt a poklesy medzi spotrebiteľmi s nižšími príjmami, zvyčajne nehlásili výrazný pokles dopytu. A niektorí signalizovali, že (pri nižších cenách ropy a stabilizácii akciových trhov) sa dopyt za posledných pár mesiacov zlepšil.

A v oblasti technológií boli komentáre od vedúcich pracovníkov na konferenciách Citi a Evercore, ktoré sa konali minulý týždeň, celkovo slušné. Hoci sa objavili opatrné komentáre od firiem s problémami špecifickými pre jednotlivé spoločnosti a/alebo vystavením zmäkčovaniu trhov s hardvérom pre spotrebiteľov, ako napríklad Intel (INTC), Seagate (STX) a Corning (GLW), nálada bola pozitívnejšia medzi riaditeľmi spoločností ako Microsoft (MSFT), Aplikované materiály (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (TERAZ) a Airbnb (ABNB).

Dôvody, prečo by mohla byť viac krátkodobej bolesti

1. Mnohé ocenenia s veľkou kapitalizáciou (v oblasti techniky a inde) zostávajú zvýšené

Aj keď naznačuje, že malé spoločnosti sú podhodnotené, Sprievodca trhmi JPMorgan tiež naznačuje, že priemerný P/E pre rastové akcie s veľkou kapitalizáciou bol k 22. augustu o 20 % vyšší ako jeho 31-ročný priemer.

V rámci technológií možno stále nájsť strmé ocenenia pre firmy s trhovou kapitalizáciou viac ako 10 miliárd USD medzi firmami cloudového softvéru a EV/čistou energiou, ako aj medzi hŕstkou internetových a čipových spoločností. Okrem technológií je možné nájsť pomerne málo spoločností s veľkou kapitalizáciou, spotrebných tovarov, priemyselných spoločností a spoločností z oblasti zdravotníctva, ktoré pravdepodobne zaznamenajú jednociferný rast príjmov. CAGR v priebehu niekoľkých nasledujúcich rokov, ale ktoré napriek tomu športujú dopredu P/E, ktoré sú pohodlne na úrovni 20 rokov, ak nie vyššie.

Toto všetko nám pripomína akciu videnú v „Šikovná päťdesiatka“ koncom 1960. a začiatkom 1970. rokov 1973. storočia. Vtedy, ako aj dnes, sa vybraná skupina veľkých spoločností, považovaných za nenapadnuteľné blue chips, stala preplnenými obchodmi a získala bohaté ocenenia. A hoci sa história nikdy dokonale neopakuje, je ťažké ignorovať, ako sa ocenenia Nifty Fifty v rokoch 1974 a XNUMX rýchlo vrátili na Zem, uprostred prudko stúpajúcej inflácie a sprísňujúceho sa Fedu.

2. Špekulatívne prebytky zostávajú

Obchodníci s meme-akciami aj naďalej túžia po hazardných hrách, keďže nedávne šialenstvo zahŕňajúce AMTD Digital (AMTD) a Bed, Bath & Beyond (BBBY) jazdí domov. Celková trhová kapitalizácia kryptomien zostáva nad 1 biliónom dolárov, pričom veľká časť je rozložená medzi desiatky altcoinov. A po záplave krátkych stláčaní, pekne dlhý zoznam silne skrátených akcií opäť športuje bizarné ocenenia.

Ak nedostaneme žiadne zúčtovanie za všetok tento exces v čase, keď Fed skôr horí ako tlačí peniaze, bol by to celkom dejový zvrat.

3. Zdá sa, že trhy podceňujú lepkavosť inflácie práce a služieb

Priemerný hodinový zárobok vzrástol v auguste medziročne o 5.2 % podľa poslednej správy o pracovných miestach. A hoci je takýto rast miezd pozitívny pre spotrebiteľské súvahy a výdavky, výrazne prispieva aj k inflácii, najmä v prípade služieb náročných na prácu.

Dôležité je, že existujú dôvody domnievať sa, že inflácia práce/služieb rýchlo nezmizne, čo zase dáva FEDu dobrý dôvod zostať na chvíľu jastrabom, aj keď inflácia v iných oblastiach ochladne. Zatiaľ čo pracovné miesta zostávajú výrazne nad úrovňami pred pandémiou Covid, miera participácie pracovnej sily pre ľudí vo veku 25 – 54 rokov je späť na úrovni pred pandémiou Covid (miera účasti pre ostatné vekové skupiny zostáva mierne nižšia). Navyše miera rastu populácie v produktívnom veku prudko spomalil a produktivita klesla.

Zdá sa však, že trhy vsádzajú, že vysoká inflácia práce/služieb nebude trvať dlho. Dvojročný rovnovážna miera inflácie — je to náhrada za inflačné očakávania trhu na nasledujúce dva roky a vypočítava sa odpočítaním výnosu dvojročných štátnych dlhopisov chránených pred infláciou (TIPS) od štandardného 2-ročného výnosu štátnych dlhopisov — zostáva pod 2.7 %, aj keď ročný Rast CPI bol v júli na úrovni 8.5 % a všeobecne sa očakáva, že zostane vysoký minimálne do budúcej jari.

Čas ukáže, ale myslím si, že zjavné presvedčenie trhu, že inflácia sa do druhej polovice roku 2023 vráti na úroveň spred pandémie Covid, by sa mohlo ukázať ako rovnako mylné ako jeho presvedčenie počas veľkej časti roka 2021, že inflácia bude prechodná a nebude si vyžadovať žiadne sprísnenie Fedu.

4. Kvantitatívne uťahovanie (QT) práve začína

V júni začal Fed povoľovať, aby sa zo svojej súvahy každý mesiac dostali štátne pokladnice v hodnote až 30 miliárd USD a cenné papiere kryté hypotékami (MBS) v hodnote 17.5 miliardy USD (nereinvestovaním splátok istiny, ktoré dostane z dlhu). A na začiatku septembra sa tieto čísla zvýšili na 60 miliárd dolárov a 35 miliárd dolárov.

Je možné, že zvyšovanie sadzieb sa zastaví do konca roka alebo začiatkom roku 2023. Ale s súvaha Fedu Spoločnosť Jerome Powell & Co., ktorá stále obsahuje aktíva v hodnote 8.8 bilióna dolárov – len o mierny pokles z aprílového maxima 9 biliónov dolárov a ďaleko nad úroveň pred Covidom 4.2 bilióna dolárov, vyzerá byť pripravená postupne odčerpať z finančného systému veľa likvidity… a tým vytvoriť tlak na zvyšovanie výnosov a obmedziť chuť investorov riskovať na akciových trhoch a inde.

5. Čína a Európa predstavujú makroriziká

Medzi dopadom drakonických blokád Covidu a následkom postupné vypúšťanie vzduchu obrovskej bubliny s nehnuteľnosťami, čínska ekonomika zažila lepšie časy. A hoci je možné, že rozsiahle zablokovanie Covidu nebude trvať dlhšie ako október (keď sa očakáva, že Si Ťin-pching zabezpečí tretie funkčné obdobie vo funkcii prezidenta), zdá sa, že uvoľnenie bubliny v oblasti nehnuteľností má čo robiť.

A prinajmenšom v priebehu niekoľkých nasledujúcich mesiacov je európska energetická kríza tiež makrorizikovým faktorom, aj keď (medzi potenciálne kroky vlády a vysoká miera úspor na kontinente) predpovede súdneho dňa vyzerajú prehnane. V prípade Európy sa vplyv makrostrasti regiónu na americké spoločnosti netýka iba miernejších spotrebiteľských a obchodných výdavkov, ale aj hlavného vplyvu dodatočných poklesov eura vo vzťahu k doláru.

(MSFT a AMAT sú podiely v Členský klub Action Alerts PLUS . Chcete byť upozornení skôr, ako AAP kúpi alebo predá tieto akcie? Viac informácií. )