5 dôvodov, ktoré spôsobujú bolesť na trhoch s EM dlhmi

Investori s pevným výnosom si v roku 2021 potrpia na veľké trhové straty. Pre mnohých držiteľov dlhov z rozvíjajúcich sa trhov to bolo ešte horšie. Dlh EM je v tomto roku jednou z najhorších tried aktív. Spoločnosť InvescoIVZ
Rozvíjajúce sa trhy USD Sovereign Bond ETF (PCYPCY
) sa medziročne prepadla o 30 % a VanEck's JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC)EMLC
) klesla takmer o 16 %. Len veľmi málo emitentov štátnych dlhopisov bolo ušetrených.

Niekoľko síl sa spojilo, aby spôsobili takú rozšírenú bolesť.

Vyššie úrokové sadzby v USA

Čiastočne za to môžu výnosy amerických dlhopisov. Krátkodobé a dlhodobé úrokové sadzby raketovo vzrástli v reakcii na prehlbujúce sa inflačné tlaky. Americké štátne dlhopisy slúžia ako trhový benchmark, pričom výnos z dlhopisov od iných štátnych emitentov je kótovaný ako spread voči vládnym dlhopisom USA. Jedným z dôvodov, prečo dlh rozvíjajúcich sa trhov denominovaný v dolároch zaostáva za dlhom v miestnej mene, je silná podpora výnosov štátnych pokladníc.

10-ročné výnosy v USA sa v roku 2022 viac ako zdvojnásobili, vzrástli z 1.5 % na viac ako 3 %, čo spôsobilo straty pre držiteľov vládnych, podnikových a hypotekárnych cenných papierov. The Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGAGG
) sa od začiatku roka prepadla o viac ako 10 %. Veľká časť strát pre dlhových investorov z EM pochádza zo zmeny úrokových sadzieb v USA.

Negatívny vplyv sily amerického dolára

Nárast amerických výnosov spolu s bezpečnými tokmi prilákali zahraničných investorov do aktív v amerických dolároch. Dolár v tomto roku posilnil voči takmer každej mene a obchoduje sa blízko maxima za niekoľko desaťročí. V dôsledku toho sa meny z mnohých rozvinutých a rozvíjajúcich sa trhov pohybujú blízko svojich historických miním.

Aj keď by to malo byť dobré pre tie ekonomiky, ktoré sú orientované na export, vedie to aj k inflácii, keďže dovážaný tovar je drahší. Klesajúca menová špirála vyvoláva obavy najmä pre investorov do dolárových dlhopisov vydaných EM.

Centrálne banky EM zareagovali na nadmerný tlak prísnejšou monetárnou politikou, aby riešili premietnutie slabších mien na domáce ceny. Rýchlo oslabujúce meny a vysoká volatilita devízových kurzov by tiež mohli spôsobiť výrazné narušenie ekonomiky a podkopať finančnú a politickú stabilitu.

Ekonomický rast má klesajúcu tendenciu

V rozvinutých a rozvíjajúcich sa trhových ekonomikách prebieha spomalenie. Obavy z recesie tlačia na znižovanie cien komodít, najmä priemyselných kovov, ako je meď. Mnohé ekonomiky rozvíjajúcich sa trhov sú stále poháňané exportom a sú veľmi citlivé na zmeny v raste a hodnote komodít.

Aj keď sa výhľad rastu zhoršoval, centrálne banky pravdepodobne predĺžia cykly zvyšovania sadzieb, čím sa menová pozícia presunie hlbšie do kontrakčného územia. Ceny komodít po ruskej invázii na Ukrajinu vzrástli, ale väčšina z nich sa následne vrátila na predvojnovú úroveň alebo klesla ešte nižšie v dôsledku očakávaní spomalenia globálneho dopytu.

Zhoršenie výmenných relácií v dôsledku nižšieho exportu pre niektoré ekonomiky rozvíjajúcich sa krajín často vedie k oslabeniu devízového trhu, čo pomáha zvyšovať infláciu, čo núti centrálne banky reagovať zvýšením úrokových sadzieb. Aktíva EM – dlhové aj majetkové – sa zvyčajne darí lepšie, keď globálna ekonomika expanduje, nie sa zmenšuje.

Rozšírenie globálneho úverového rozpätia

Dlh EM nemá len úrokovú zložku, ale aj úverovú zložku. Na rozdiel od amerických vládnych dlhopisov, ktoré majú rating AAA, dlhy z väčšiny krajín EM majú nízky investičný stupeň (BBB) ​​alebo vysoký výnos (BB alebo nižší).

Vo svete, kde alokátori kapitálu prechádzajú z jednej triedy aktív do druhej pri hľadaní najvyššieho výnosu pri čo najmenšom riziku, budú dlhopisy EM trpieť v prostredí rozširujúceho sa kreditného rozpätia. Nedávna správa Barclays pre inštitucionálnych investorov zdôrazňuje, že relatívne valuácie k splatnosti a porovnateľné s ratingom v USA nie sú stále lákavé. Poznamenávajú, že z historického hľadiska sú dlhopisy investičného stupňa EM bohaté v porovnaní s americkými podnikovými dlhopismi a dlhopisy EM s vysokým výnosom nevyzerajú ako lacné pre americké náprotivky. Kým dlhopisy EM sa precenili, zmenilo sa aj všetko ostatné.

Zvýšené geopolitické riziko

Na trhoch vždy budú existovať geopolitické riziká. Investori berú tieto riziká do úvahy pri oceňovaní finančných aktív. Práve vtedy, keď sú investori prekvapení niečím, čo nevideli, že prichádza, volatilita stúpa. Príkladom je ruská invázia na Ukrajinu. Riziká konfliktu narastali, ale len málo analytikov a investorov si myslelo, že konflikt bude eskalovať tak rýchlo a do takej miery, že spôsobí globálnu energetickú krízu.

Mapy medzinárodného obchodu sa prekresľujú a výsledok bude mať trvalý vplyv na ekonomiku krajín EM a geopolitiku. Investori sa lepšie vyrovnávajú s rizikom ako s neistotou. Práve teraz neistota ohľadom situácie v Rusku vytvorila obrovský rozsah možných výsledkov a investori požadujú vyššiu rizikovú prirážku, aby sa zohľadnili potenciálne negatívne a „koncové“ výsledky. Dlh EM, najmä z krajín priamo zasiahnutých vojnou, je extrémne zraniteľný voči takýmto nepredvídateľným silám.

Volatilita na trhu úrokových sadzieb v USA

Implikovaná volatilita na americkom trhu štátnych dlhopisov, meraná indexom MOVE, sa vyšplhala na najvyššiu úroveň od pandémie vyvolanej panikou na jar 2020. Rekordná úroveň implikovanej a realizovanej volatility sa preniesla do dlhopisov rozvíjajúcich sa trhov, čo spôsobilo investorom požadovať vyššie rizikové prirážky.

Podľa Barclays averzia k riziku, odliv kapitálu a volatilita sadzieb a výmenných kurzov spôsobili, že realizovaná volatilita na EM 10-ročných trhoch s EM dlhmi (merané vzorkou 13 krajín) vyskočila takmer na dvojnásobok. . Táto úroveň je blízko vrcholu raných štádií pandémie. Barclays tvrdí, že stres na rozvíjajúcich sa trhoch s pevným výnosom spôsobuje skôr kolísanie sadzieb v USA než úroveň výnosov ministerstva financií USA.

Nepokoje na trhu s dlhopismi rozvíjajúcich sa trhov možno zdôrazniť podrobnejším pohľadom na niekoľko krajín:

Ukrajina

Boje Ukrajiny sú zjavné: ruská invázia obmedzila obchod, narušila každodenný život a narušila ekonomický rast. Situácia je taká vážna, že sa krajina snaží odložiť platby zahraničného dlhu. Kyjev chce do 15. augusta dosiahnuť dohodu s držiteľmi dlhopisov, ktorá zahŕňa dvojročné zmrazenie platieb.

Majitelia dlhopisov sa zbavovali svojich držieb, čím sa Ukrajina stala jedným z najhorších emitentov štátnych dlhopisov v amerických dolároch. Ukrajina má nesplatený zahraničný dlh okolo 25 miliárd USD, takže je významným emitentom. Jej dolárové dlhopisy splatné v roku 2028 majú výnos 58 % a za dolár sa obchodujú okolo 20 centov, čo je pokles oproti hodnote pred ruskou inváziou vo februári. Napriek medzinárodnej podpore sa očakáva, že držitelia ukrajinského dlhu v rámci reštrukturalizácie výrazne znížia.

Kolumbia

Kolumbijský dlhopisový trh utrpel zvolením ľavicovej vlády a jej plánmi eliminovať nový prieskum ropy. Ropa tvorí viac ako 30 % exportu krajiny. Prezident Petro sa tiež snaží rozšíriť sociálne programy a uvaliť vyššie dane na bohatých. Hlasovali aj investori, ktorí udreli do ceny miestnych menových a amerických dolárových dlhopisov.

Cena dlhopisu 7.25 % v miestnej mene so splatnosťou v roku 2050 klesla z 86.1 na začiatku roka na súčasnú cenu 57.1, pričom držiteľom dlhopisov zostáva negatívny výnos 33 %. Výnos dlhopisu z roku 2050 je teraz 13 %, čo je nárast z 8.5 % v januári. Ešte horšie sú na tom zahraniční investori. Kolumbijské peso stratilo 6 % svojej hodnoty v prospech amerického dolára. Slabá mena a inflácia, ktorá sa blíži k 10 %, podnietili centrálnu banku koncom júna zvýšiť úrokové sadzby o 150 bps.

Cena kolumbijských dlhopisov denominovaných v amerických dolároch klesla v dôsledku nárastu úrokových sadzieb v USA a rozširovania úverových rozpätí. Dlhopis s kupónom 6.125 % v USD s ratingom BB so splatnosťou v roku 2041 klesol na 78 centov voči doláru, čo je pokles z ceny 103 v januári. Výnos tohto dlhopisu je teraz 8.5 %, čo je nárast z 5.85 %. Držitelia sedia na trhovej strate od začiatku roka vo výške 21 %.

Kolumbijský dlh je zasiahnutý zo všetkých uhlov: spomalenie rastu, politické nepokoje, silný dolár a všeobecné rozšírenie prémie za úverové riziko.

Hungary

Maďarsko má jeden z najhoršie fungujúcich trhov s dlhopismi v miestnej mene na svete. Fitch ju označila za jednu z najzraniteľnejších európskych krajín kvôli expozícii ruskému plynu. Krajina má nízku úroveň devízových rezerv a jej bežný účet sa rozšíril. Jadrová inflácia v júni vzrástla na anualizovaných 13.8 %, čo viedlo centrálnu banku k zvýšeniu úrokových sadzieb o 200 bázických bodov na 9.75 % začiatkom tohto mesiaca. Pokračujúci spor s EÚ o otázkach právneho štátu ohrozuje budúce financovanie. Depreciačný tlak na forint spôsobil 15% stratu hodnoty voči americkému doláru. Je zrejmé, že v súčasnosti je v Maďarsku veľa protivietorov.

Ekonomická a politická neistota prinútila investorov do dlhopisov utiecť. 3% dlhopis v miestnej mene z roku 2041 sa tento rok prepadol zo 78 centov na dolár na 51 centov. Obrat v nálade si vyžaduje stabilizáciu forintu a vyriešenie energetickej krízy, ktorá sužuje celú Európu.

Investori suverénnych dlhopisov EM si lízajú rany a čakajú na obrat vo vonkajšom prostredí, ktorý spôsobil devastáciu na dlhopisovom trhu. Keď tieto sily ustúpia, mali by sa znížiť aj tlaky na EM.