Zmena filozofie vo Fede je už dávno po splatnosti – druhá časť

Tento týždeň mám krátky kúsok v NRO v reakcii na stĺpček Billa Dudleyho Bloomberg, Čo by sa mohlo pokaziť pre Federálny rezervný systém v roku 2023? Pretože sa toho môže veľa pokaziť, tento stĺpec slúži ako Druhá časť.

Kúsok NRO má dva hlavné body. Po prvé, Fed by mal prestať považovať ekonomický rast za nepriateľa. Rast sám o sebe nespôsobuje infláciu. Po druhé, existuje dostatok dôkazov, že Fed prestane zakladať menovú politiku na Phillipsovej krivke, čo je predpokladaný kompromis medzi infláciou a nezamestnanosťou.

Tvrdí tiež, že my ekonómovia máme tendenciu veci príliš komplikovať.

Ako bolo šťastie, práve keď som posielal hotový produkt do NRO, Lawrence Summers sa snažil, aby mi dal za pravdu. Od nejaké tropické miestoSummers povedal pre Bloomberg TV, že je nadšený, že Fed konečne dospel k jeho názoru na infláciu. Je obzvlášť spokojný Fed teraz výslovne uznáva, že bude „Je potrebné zvýšiť nezamestnanosť, aby sa obmedzila inflácia“ a že „kompromis nie je medzi nezamestnanosťou a infláciou, ale medzi nezamestnanosťou a úrovňou zakorenené inflácia.”

Zakorenená inflácia sa bežne vzťahuje na infláciu, ktorá sa drží dlhšie, než by bola inak, pretože ľudia očakávajú, že ceny budú neustále rásť. Možno, že Summers znamená niečo iné, ale vzdoruje všetkým rozumom a ignoruje nespočetné množstvo verejných vyhlásení počas posledných dvoch rokov, aby tvrdil, že Fed práve teraz prichádza k dôležitosti riadenia inflačných očakávaní.

Bez ohľadu na to, ako som poukázal v diele NROV súčasnosti existuje svet negatívnych skúseností a dôkazov o tomto údajnom kompromise medzi infláciou a nezamestnanosťou. V najlepšom prípade môže existovať nestabilný krátkodobý inverzný vzťah medzi týmito dvoma premennými, pričom jedna závisí od rôznych ekonomických faktorov v rôznych časoch.

A aj keď takýto vzťah existuje, stále z toho nevyplýva, že ho menová politika dokáže efektívne využiť. (Koľko poznáte vlastníkov firiem, ktorí prepúšťajú ľudí pretože Fed zvýši svoje úrokové sadzby? Akékoľvek výsledné účinky na zamestnanosť by v najlepšom prípade vyžadovali čas.)

Držiac sa otázky samotného vzťahu, tu je úryvok z dokument NBER z roku 2020 ktorý sa snaží dostať na koniec „hádanky“, kde hádankou je všeobecne uznávaný nedostatok inverzného vzťahu medzi nezamestnanosťou a infláciou:

Miera nezamestnanosti klesla z menej ako 5 percent v rokoch 2006-07 na 10 percent na konci roka 2009 a za posledných pár rokov opäť klesla pod 4 percentá. Tieto výkyvy sú také široké, aké zažila americká ekonomika v povojnovom období. Naproti tomu inflácia bola stabilná ako kedykoľvek predtým, pričom jadrová inflácia sa takmer vždy pohybovala medzi 1 a 2.5 percenta, s výnimkou krátkych období pod 1 percentom v najtemnejších hodinách Veľkej recesie.

Tento úryvok je špičkou ľadovca. Vynecháva začiatok po druhej svetovej vojne (predstagflácia) debaty o údajnom kompromisea nedotýka sa inflácie “vytrvalosť“rozprava. Táto posledná otázka sa týka skutočnosti, že napr aspoň v období veľkého umiernenia nebolo možné použiť nezamestnanosť – alebo akúkoľvek inú makropremennú – zlepšiť prognózu inflácie, najlepší spôsob, ako predpovedať infláciu, bolo použiť „naivná prognóza“, tá, ktorá hovorí, že „v každom dátume bude inflácia v budúcom roku rovnaká ako v minulom roku“.

Nič z toho nie je tajomstvom a môj kúsok NRO odkazy na ďalšie výskumy a vyhlásenia predstaviteľov Fedu, ktorí uznávajú tieto problémy. (Pre každého, kto sa zaujíma o to, ako to pomocou modelu demonštrovať is inverzný vzťah, tu je dokument NBER z roku 2013.)

Praktickejší problém s menovou politikou – ten, ktorý som vynechal z časti NRO, aj keď to pekne demonštruje článok Billa Dudleyho – sa týka merania celkovej cenovej hladiny. Dudley tvrdí, „Inflácia cien tovarov pravdepodobne v roku 2023 podkope svoj základný trend,“ a Fed sa bude musieť zamerať na „infláciu služieb pod kontrolou“.

Problém je v tom, že Fed sa môže len pokúsiť spomaliť rast úverov pre celú ekonomiku. V praxi by si preto dodržiavanie Dudleyho predpisu vyžadovalo zdraženie úveru každý (a zbavenie práce ľudí) v nádeji, že ceny v sektore služieb klesnú.

Tento scenár je veľmi podobný tomu, čomu čelil Fed inflácia začala stúpať v apríli 2021 a čomu čelila do konca roku 2022. Hlavnú časť celkového zvýšenia cien totiž často spôsobilo len niekoľko kategórií výdavkov. Tento fenomén v podstate ponechal Fed v pozícii, kedy sa snaží spomaliť celkový tok úverov v ekonomike, pretože napríklad ceny benzínu boli nezvyčajne vysoké. A to je evidentný problém.

Aspoň by to tak malo byť. ale mnohí ekonómovia, vrátane Dudleyho, Zdá sa, že je v poriadku s upnutím každý je úverov v nádeji, že postihne len tie odvetvia s nezvyčajne vysokými cenovými výkyvmi.

Neexistuje absolútne žiadny dôvod domnievať sa, že tento prístup bude fungovať, najmä v krátkodobom horizonte, a najmä v prípadoch, keď pandemická politika spôsobila zmeny cien. Fed jednoducho nemá obzvlášť dobré právomoci pri stanovovaní cien pre konkrétne odvetvia. Menová politika je tupým nástrojom a je bezmocná vzhľadom na cenové zmeny vyvolané ponukovým šokom.

Pozitívne je, že táto nedávna epizóda inflácie demonštruje mnohé z dôvodov, prečo by Fed nemal vôbec zameriavať ceny.

Aj zástancovia inflačného cielenia musia priznať, že cielenie krátkodobých pohybov v cenách energií, či v sektore služieb či potravín sa nerovná cieleniu inflácie. Vykonávanie menovej politiky založenej na týchto druhoch zmien nemá teoreticky ani empiricky zmysel a je v rozpore so súčasným verejným prekladom jeho mandátu Fedu. (Fed označuje cenovú hladinu ako „široká miera ceny tovarov a služieb nakupovaných spotrebiteľmi. ")

Fed by dosiahol oveľa lepšie výsledky, ak by robil politiku založenú na niektorých z týchto myšlienok. Napríklad politické výsledky by boli lepšie, keby Fed upravil svoj postoj na základe myšlienky, že rast áno nie spôsobiť infláciu, cenovú hladinu by keď si to podmienky vyžadujú, malo by dôjsť k sprísneniu menovej politiky vyhnúť počas negatívnych ponukových šokov a všetko, čo menová politika môže pravidelne robiť, je ovplyvňovať dlhodobý horizont nominálnej hodnotu ekonomiky.

Tento druh posunu by vyžadujú, aby bol Fed oveľa pasívnejší, takže dáva zmysel, že Fed sa bráni prechodu na takýto rámec.

Medzitým však odpoveď na otázku Billa Dudleyho – Čo by sa mohlo pokaziť pre Federálny rezervný systém v roku 2023? – zostáva „všetko“.