Boj o dlhový strop by mohol zvýšiť náklady na pôžičky v USA a zhoršiť rozpočtové deficity

Veľkosť textu

O autoroch: Arvind Krishnamurthy je John S. Osterweis profesor financií na Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig je profesorom financií na škole Mizuho Financial Group. Obaja sú vedúcimi pracovníkmi Stanfordského inštitútu pre výskum hospodárskej politiky.

Naposledy, keď americká vláda vykázala rozpočtový prebytok, Michael Jordan stále hral v Národnej basketbalovej asociácii. To bol rok 2001, prvý rok prezidentovania Georgea W. Busha. Odvtedy federálna vláda hospodári s čoraz väčšími deficitmi. A v dohľade nie je žiadna fiškálna úľava. Nestranícky Kongresová rozpočtová kancelária predpokladá, že federálne deficity budú v priebehu nasledujúcich troch desaťročí v priemere 3.5 % hrubého domáceho produktu – bez zohľadnenia úrokových platieb. Vrátane úrokov sa predpokladá, že deficity budú do roku 7.9 v priemere 2052 % HDP, čím sa pomer dlhu k HDP zvýši na 195 %.

Keď CBO robí tieto projekcie výdavkov a daňových príjmov, predpokladá, že súčasné zákony zostanú v platnosti. Deficity sa však nakoniec budú musieť uhradiť. Projekcie CBO nám skutočne hovoria, že nakoniec bude musieť Kongres zmeniť existujúce daňové a výdavkové plány. Vzhľadom na veľkosť potrebnej úpravy nie je reálne myslieť si, že položky s veľkými cenami, ako napr Sociálne zabezpečenie, medicínaa armáda môže byť stiahnutá zo stola. A treba zvážiť aj zvýšenie daní. Taká je fiškálna realita.

Ekonómovia radi hovoria, že nič také ako obed zadarmo neexistuje. Ale pokiaľ ide o fiškálnu aritmetiku, americkí daňoví poplatníci nemuseli zaplatiť účet. Ministerstvo financií USA si mohlo požičiavať za mimoriadne nízke sadzby, pretože je poskytovateľom svetových bezpečných aktív – to znamená, že dolár je svetovou rezervnou menou. Investori na celom svete používajú štátne pokladnice ako devízové ​​rezervy a ako kolaterál, ktorý zabezpečuje hladké fungovanie medzinárodných finančných trhov. Pokladničné poukážky sú benchmarkom, voči ktorému sa hodnotia ostatné cenné papiere. Odhadujeme, že to má hodnotu až 1 % ročne v nižších nákladoch na pôžičky. Inými slovami, úrokové sadzby americkej vlády by boli o 1 % vyššie vo svete, kde dolár nebol rezervnou menou.

Tento bezplatný obed umožnil štátnej pokladnici udržať si väčšie deficity a dlhšie ako iné krajiny. Ale aj tak sa čísla nezhodujú: Primárny deficit 3.5 % je príliš veľký na to, aby sa dal udržať na neurčito. Výdavky a dane sa budú musieť prispôsobiť.

Je zrejmé, že proces federálneho rozpočtu momentálne nefunguje správne. Americká vláda zasiahla svoje zákonom stanovený limit za dlh v januári. Snemovňa republikánov tvrdí, že nezvýšia limit bez celkového zníženia výdavkov. Je vyhrážanie sa bankrotom nezvyšovaním dlhového stropu tým správnym spôsobom, ako môže Kongres naštartovať nevyhnutnú fiškálnu úpravu? Nie, pokiaľ nechceme budúcim generáciám odoprieť obed zadarmo, ktorý sme si užívali posledných niekoľko desaťročí. Ak federálna vláda zlyhá, globálni investori môžu začať hľadať alternatívy k štátnym dlhopisom ako bezpečným aktívam. To by ešte zhoršilo prognózy deficitu zvýšením nákladov na pôžičky.

Zatiaľ sa nezdá, že by sa finančné trhy týmto scenárom obávali. Štátne pokladnice sú stále vnímané ako bezpečné, čo je nevyhnutná podmienka toho, aby bol dolár svetovou rezervnou menou. Zúčtovanie dlhového stropu v roku 2011 spôsobilo len malú dislokáciu na trhu štátnych dlhopisov. Dnešná fiškálna situácia je však oveľa krehkejšia. Máme viac ako dvakrát toľko nesplatených dlhov: 31 biliónov USD v porovnaní so 14 biliónmi USD v roku 2011. Ministerstvo financií musí v priebehu nasledujúcich 30 mesiacov vrátiť viac ako 9 % tohto dlhu, teda viac ako 12 biliónov USD. Ak budú investori nervózni zo schopnosti ministerstva financií tak urobiť, výsledná volatilita by mohla znížiť príťažlivosť štátnych dlhopisov ako bezpečných aktív. A schopnosť Fedu zasahovať na trhoch s treasury, ako tomu bolo v marci 2020, je teraz obmedzená svojim záväzkom zmenšiť svoju súvahu vzhľadom na pretrvávajúcu infláciu.

Paradoxne, bezstarostnosť trhu s dlhopismi môže prispieť k väčšej pokraji víťazstva na Capitol Hill. Ak Kongres začne s fiškálnou korekciou až vtedy, keď trh s dlhopismi začne oceňovať fiškálne riziko, ale investori budú naďalej oceňovať štátne dlhopisy ako úplne bezpečné, vytvorí to politické stimuly pre väčšiu fiškálnu nerozvážnosť na oboch stranách tejto diskusie. Namiesto toho by sa Kongres mal pustiť do práce zrušením dlhového stropu a následným uvedením federálneho rozpočtu späť na udržateľnú cestu – dúfajme, že predtým, ako LeBron James odíde z NBA.

Komentáre hostí, ako je tento, píšu autori mimo redakčnej kancelárie Barron's a MarketWatch. Odzrkadľujú perspektívu a názory autorov. Pošlite návrhy na komentáre a ďalšiu spätnú väzbu na adresu [chránené e-mailom].