Chystaná potenciálna katastrofa na akciovom trhu: Rizikové opčné stávky stavajú Wall Street na hranu

Niektorí na Wall Street sa obávajú, že rastúca popularita 0DTE robí americké trhy volatilnejšími a krehkejšími, keďže veľké denné výkyvy v najväčších a najlikvidnejších akciových indexoch, ako je S&P 500.
SPX,
-1.38%,
stávajú sa častejšie.

Niektorí sa dokonca obávajú, že by mohli prispieť k destabilizujúcemu prepadu s ďalekosiahlymi dôsledkami na stabilitu trhu.

Objem obchodov stúpa s poklesom trhov

Call opcie sú deriváty, ktoré umožňujú užívateľom kúpiť podkladové aktívum za určitú cenu k určitému dátumu; predajné opcie umožňujú užívateľovi predávať za určitú cenu do určitého dátumu. Ceny opcií môžu zaznamenať veľké výkyvy, keď sa blíži exspirácia.

Podľa údajov zdieľaných s MarketWatch spoločnosťou Cboe Global Markets
CBOE,
-1.41%,
priemerný denný objem obchodovania s 500DTE spojenými s indexom S&P 0 vzrástol v roku 2022, keď americké akcie začali klesať na medvedí trh zo svojich rekordných maxím dosiahnutých v januári toho istého roku.

Počas prvého štvrťroka minulého roka predstavovali 0DTE len 22.5 % priemerného denného objemu obchodovania s opciami S&P 500 obchodovanými na Cboe. Do konca štvrtého štvrťroka sa toto číslo zvýšilo na 44 %. Paul Woolman, globálny šéf produktov akciových indexov v CME, uviedol, že obchodovanie s 0DTE pokračovalo začiatkom roka 2023 v raste.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
a Cboe, ktoré prevádzkujú dve hlavné burzy opcií v USA, sa postarali o rastúci dopyt tým, že ponúkli opcie, ktorých platnosť vyprší každý deň v týždni pre niektoré z najpopulárnejších amerických akciových indexov a ETF. Zástupcovia oboch búrz uviedli, že tento rok plánujú pridať denné expirácie pre ďalšie produkty.

Arianne Adams, senior viceprezidentka a vedúca oddelenia derivátov a globálnych klientskych služieb v Cboe, uviedla, že zákazníci burzy presadzujú viac denných expirácií, pretože umožňujú obchodníkom byť „taktickejší“ a „presnejší“.

„Zbieranie halierov pred parným valcom“

Jedným z dôvodov, prečo sa 0DTE stali tak populárne, je to, že obchodné stratégie, ktoré fungovali, keď boli úrokové sadzby na alebo blízko nuly, už jednoducho nefungujú. Dlhotrvajúce obdobie, počas ktorého sa akcie vo všeobecnosti pohybovali vyššie, sa v minulom roku zastavilo, čo uvoľnilo cestu divokým výkyvom v oboch smeroch. Obchodníci teda hľadali nový spôsob, ako kapitalizovať.

Ernie Varitimos, obchodník, ktorý prevádzkuje účet na Twitteri venovaný obchodovaniu s 0DTE, povedal MarketWatch, že práve toto „asymetrické“ riziko ho k nim pritiahlo.

"Je to obchod, kde môžem podstúpiť veľmi malé riziko za veľmi veľkú odmenu," povedal v telefonickom rozhovore.

Problémom z hľadiska riadenia rizík je, že obchod má vždy dve strany. Keď jeden obchodník opciu kúpi, druhý predáva. Riziká pre kupujúceho sú obmedzené, pretože v najhoršom prípade by opcia vypršala bezcenná, čím by sa strata kupujúceho obmedzila na zaplatenú prémiu.

Riziká pre nezabezpečených predajcov sú oveľa vyššie. Osoba, ktorá predala kúpnu opciu, by bola vystavená teoreticky neobmedzeným stratám, pretože neexistuje žiadny limit na to, ako vysoko môže stúpnuť cena podkladového aktíva, zatiaľ čo osoba, ktorá predala put, by tiež mohla zaznamenať značné straty, ak kupujúci uplatní opciu.

To vytvára vážne problémy s riadením rizika pre tvorcov trhu a obchodníkov, ktorí predávajú opcie, vzhľadom na ich otvorené riziko.

„Je to ako zbierať centy pred parným valcom,“ povedal Charlie McElligott, výkonný riaditeľ pre stratégiu krížových aktív a globálne akciové deriváty v Nomure, o rizikách spojených s predajom týchto opcií. McElligott veľa písal o 0DTE a ich vplyve na trhy.

"Volmageddon 2.0"

Marko Kolanovic z JPMorgan, jeden z hlavných akciových stratégov banky, vo výskumnej správe zverejnenej v stredu varoval, že rastúca popularita 0DTE by mohla spustiť „Volmageddon 2.0“, odkaz na Február 2018 implózia niekoľkých produktov spojených s ezoterickou volatilitou ktorá sa preniesla na širší trh.

Pozri: Ďalší 'Volmageddon'? JPMorgan sa stáva poslednou, ktorá varuje pred čoraz populárnejšou stratégiou krátkodobých opcií.

Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.26%
1,175.21. februára 4.6 prepadol o 8 2018 bodu alebo XNUMX %. V tom čase to bol najväčší denný bodový pokles Dow v histórii.

Jedným z problémov, ako to vysvetlili Kolanovic, McElligott a iní, je, že 0DTE sú extrémne „konvexné“ – čo znamená, že malé pohyby v indexe S&P 500 môžu spôsobiť obrovské výkyvy v hodnote týchto opcií. Môžu prejsť z bezcenných na hodnotu tisícok dolárov na zmluvu v priebehu niekoľkých minút. Kolanovič nevrátil žiadosť o vyjadrenie.

Keďže sú tak blízko ku koncu svojej životnosti, modely riadenia rizika naznačujú, že tieto opcie majú zvyčajne len malú pravdepodobnosť obchodovania „v peniazoch“ – výraz obchodníka znamená, že podkladové aktívum je nad realizačnou cenou v prípade call, alebo pod realizačnú cenu v prípade put.

To veľmi sťažuje zaisťovanie expozície pre tvorcov trhu a obchodníkov.

Vo svojej stredajšej poznámke Kolanovič uviedol, že priemerná denná expozícia viazaná na 0DTE narástla na viac ako 1 bilión dolárov, ale tvorcovia trhu sú pravdepodobne pripravení len na to, že niektoré z týchto stávok sa vyplatia v ktorýkoľvek daný deň.

Tvorcovia trhu zohrávajú dôležitú úlohu pri podpore fungovania trhov. Ich podnikaním je poskytovanie likvidity – v tomto prípade to znamená, že prevezmú opačnú stranu obchodu od zákazníkov, ktorí chcú buď kúpiť alebo predať opciu. Často sa snažia obmedziť akékoľvek potenciálne straty hedgingom niektorých svojich rizík, nákupom alebo predajom podkladových akcií alebo futures na akciový index.

Obáva sa, že ak americké akcie zažijú obzvlášť prudký a neočakávaný pohyb, objem opcií 0DTE, ktoré sa náhle obchodujú s peniazmi, môže prevalcovať tieto zaistenia a spôsobiť bleskový pád alebo náhly destabilizujúci nárast.

„Zatiaľ sme nezaznamenali, že by sa systémové riziká prejavili, ale existuje obava, že ak máte veľké denné výkyvy, aké sme videli v marci 2020, naozaj nevieme, ako bude mechanizmus tvorby trhu fungovať. reagovať,“ povedal Garrett DeSimone, vedúci kvantitatívneho výskumu spoločnosti OptionMetrics, ktorá poskytuje údaje a analýzy o trhu opcií.

Kto obchoduje s opciami?

Inštitucionálni obchodníci sú zďaleka najväčšími používateľmi týchto produktov. Údaje od JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
ukazuje, že retailoví investori tvoria len 5.6 % celkového obchodovania s 0DTE.

Pozri: Wall Street spôsobuje výbušnú volatilitu akcií „YOLO-ing“ do opcií na pokraji expirácie

Dôkazy o ziskoch a úskaliach drobných obchodníkov, ktorí kupujú a krátia – alebo stávkujú – 0DTE, sú však oblepené na Wall Street Bets, fóre Reddit, kde sa obchodníci chodia chváliť svojimi ziskami a ľutujú svoje straty.

V jednom príspevku z polovice februára obchodník pomocou rukoväte „Pizza_n_tendies“ zdieľali snímku obrazovky zo svojho maklérskeho účtu, ktorá ukazuje, že zarobili zhruba 6,000 3,500 dolárov za niečo vyše hodiny po stávke okolo 500 XNUMX dolárov na týždenné vklady spojené s SPDR S&P XNUMX ETF,
ŠPIÓN,
-1.38%
populárny akciový fond obchodovaný na burze.

Ešte v decembri používateľ s názov obrazovky „liveearnplay“ zdieľali snímku obrazovky z účtu Robinhood, ktorá ukazuje, že zarobili zhruba 100,000 0 dolárov za jediný deň pomocou vkladov 500DTE na SPY, ktorý sleduje index S&P XNUMX. Iní sa podelili o dôkazy o masívnych výkyvoch v hodnote ich portfólií, keď túto stratégiu sledovali počas niekoľkých týždňov alebo mesiacov.

MarketWatch oslovil oba tieto účty, ako aj asi tucet ďalších, ktorí zdieľali výsledky svojho obchodovania s 0DTE. Väčšina nikdy nereagovala. Jeden odpovedal jednoduchým „hahaha“, zatiaľ čo ďalší požadoval „doklad“ o poverení pred zotmením.

'Ping pong'

Už existujú náznaky, že obchodovanie s krátkodobými opciami môže viesť k väčším vnútrodenným výkyvom na trhoch, povedal Brent Kochuba, zakladateľ služby na analýzu opcií SpotGamma.

Index S&P 500 zaznamenal v minulom roku 122 denných pohybov o 1 % alebo viac v oboch smeroch, čo je najviac od roku 2008 a takmer dvojnásobok 20-ročného priemeru 65.6, podľa Dow Jones Market Data. Tento trend pokračoval aj v roku 2023, keďže index S&P 500 už zaznamenal 15 pohybov o 1 % alebo viac v oboch smeroch, čo je najviac na začiatku roka od roku 2016.

Jeden pamätný príklad sa stal 13. októbra, keď obchodovanie s 0DTE a inými opciami s takmer exspiračnou platnosťou pomohlo spustiť historický vnútrodenný obrat v amerických akciách.

V ten deň Dow klesol tesne o 550 bodov alebo 1.9 %, po zverejnení septembrovej správy o indexe spotrebiteľských cien. Potom, zdanlivo bez správ, akcie zrazu raketovo vzrástli. Keď sa prach konečne usadil, blue-chip gauge dokončil seansu o 827.87 bodu alebo 2.8 % na 30,038.72 XNUMX – historický vnútrodenný výkyv, ktorý Kochuba povedal, že bol prehnaný prudkým nárastom nákupu opcií na kúpu.

"Ľudia budú predávať cally a kupovať stávky pri maximách a potom to prevrátia pri minimách," povedal Kochuba. "Vytvára hru ping-pong."

Výmeny znižujú riziká

Zástupcovia Cboe aj CME odmietli tvrdenia, že tieto produkty spôsobujú, že trhy sú volatilnejšie.

"Nie je nič presvedčivé o obchodovaní s opciami v ten istý deň, čo vedie k zvýšenej volatilite trhu," uviedol hovorca Cboe v e-maile pre MarketWatch.

Woolman z CME však povedal, že burzy v skutočnosti nie sú v pozícii komentovať potenciálne riziká, keďže nie sú zodpovedné za ich riadenie.

"Je pre nás ťažšie komentovať, ako to skutočne ovplyvňuje trh, pretože neriadime riziko," povedal Woolman.

MarketWatch oslovil niekoľko tvorcov trhu opcií vrátane Optiver, Akuna Capital a Citadel Securities. Optiver odmietol komentovať. Akuna a Citadel nevrátili žiadosti o komentár.

Počas diskusie o možných dôsledkoch tohto trendu McElligott z Nomury povedal MarketWatch, že by bol „šokovaný“, keby sa regulačné orgány už nepokúšali zmerať systémové riziká spojené s týmito produktmi.

MarketWatch sa obrátil na Komisiu pre cenné papiere a burzu a Komisiu pre obchodovanie s komoditnými futures so žiadosťou o vyjadrenie, ale nedostal odpoveď. Zástupca trhovej skupiny Federálneho rezervného systému, ďalšieho regulátora trhov, odmietol komentovať.

Veľkou obavou okolo 0DTE je, že môžu zosilniť výkyvy na trhu, čo môže vyvolať klesajúcu alebo stúpajúcu špirálu.

„S dennými expiráciami je každý deň jeho vlastným ekosystémom. Výpredaje sa môžu zhoršiť. Rely môžu byť súčasťou,“ povedal McElligott. "Skutočne nechápeme, kam ide riziko."