Menej ako hodinu predtým, ako v piatok kalifornský finančný regulátor zatvoril dvere banky Silicon Valley Bank, ma predajca nakrátko Dale Wettlaufer prechádza ich financiami a uvádza niektoré metriky, na ktoré sa už mesiace pozorne pozerá.
„Nikdy som nezažil, aby sa situácia ako táto zmenila tak rýchlo,“ hovorí Wettlaufer, partner v predajni nakrátko Bleecker Street Research, ktorá v januári otvorila svoju krátku pozíciu v SVB.
Wettlaufer nehovoril o udalostiach za posledné dva a pol dňa – keď bankový beh uviedol kalifornského finančného regulátora do svojich kancelárií, aby ho zatvoril krátko po tom, čo SVB povedala, že získava kapitál vo výške viac ako 2 miliardy dolárov prostredníctvom akcie. zľava. Nie – Wettlaufer mal na mysli posledné dva roky.
V roku 2021, keď trh rizikového kapitálu stúpal do nových výšin, Silicon Valley Bank lietala vysoko. Banka dlho sedela v samom srdci súkromných trhov ako veriteľ a bankár pre niektorých polovica začínajúcich spoločností v tomto odvetví – nehovoriac o významnom veriteľovi rizikovým fondom, fondom súkromného kapitálu a správcom majetku bohatým podnikateľom. Banka má fond fondov, investuje do spoločností ako Accel alebo Sequoia Capital a sama investuje priamo do startupov. Banka efektívne zasahuje do každej časti súkromných trhov.
Vďaka nízkym úrokovým sadzbám na začiatku pandémie COVID sa financovanie začínajúcich podnikov vyšplhalo do nových výšin, keďže startupy narástli v miliardách od investorov rizikového kapitálu a spoločnosti rizikového kapitálu získali obrovské miliardové prostriedky. Pre SVB to bola výhra, pretože mnohé z týchto startupov zaparkovali svoje novozískané financie v Silicon Valley Bank a potom z nich podľa potreby čerpali. Rizikové fondy by si požičiavali od SVB, keď čakali, kým do banky prídu doláre komanditných partnerov. Keďže banka Silicon Valley požadovala časť týchto prostriedkov na zaparkovanie peňazí ako zábezpeku za tieto pôžičky, SVB sedela pekne.
Neúročené vklady v banke vzrástli v roku 126 na 2021 miliárd USD, čo je takmer dvojnásobok oproti 67 miliardám USD, ktoré banka vlastnila v roku 2020.
Čo robiť so všetkou tou novou hotovosťou v súvahe?
„V roku 2022 sa zloženie zodpovednosti zmenilo tak veľmi a tak rýchlo,“ vysvetľuje Wettlaufer, keď ma sprevádza svojimi vlastnými modelmi.
Na vrchole boomu rizikového kapitálu, keď banka disponovala toľkými hotovosťami, jej portfólio dlhodobých cenných papierov vzrástlo zo 17 miliárd USD na 98 miliárd USD, vysvetľuje Wettlaufer. SVB investovalo túto hotovosť na vrchole trhu.
Úrokové sadzby už nie sú nulové a portfólio dlhodobých cenných papierov je pod vodou približne o 15 miliárd dolárov, hovorí Wettlaufer, čo znamená, že ak by SVB chcela obchodovať s dlhopismi v rámci tohto dlhodobého portfólia, aby uvoľnila kapitál, mohol niekde započítať až 15 miliárd dolárov v nerealizovaných stratách, ktoré mal hlásené na konci 2022.
Ďalším výsledkom novoobjavených vysokých úrokových sadzieb v roku 2022 však bolo, že vlastné úrokové náklady Silicon Valley Bank vyletia na absurdné úrovne – jednak kvôli zvýšeniu Fedu, ktoré si vyžiadalo SVB zvýšiť úrokovú sadzbu, ktorú platila zákazníkom, ale aj preto, rizikové financovanie sa v roku 2022 spomalilo. Toto spomalenie spôsobilo, že prílev neúročených vkladov v banke klesol pod odlev týchto vkladov. Je to preto, že startupy a ďalší zákazníci pálili hotovosť. Z tohto dôvodu sa drasticky zmenilo zloženie vkladov SVB. Neúročené vklady klesli v roku 45 o 2022 miliárd USD, čo prinútilo banku nahradiť vklady s vyššími nákladmi ako tie, ktoré ju financovali predtým.
Od decembra 2021 boli úrokové náklady SVB na jej vklady 62 miliónov USD. Do decembra 2022 to bolo $ 862 miliónov. Do konca tohto roka Wettlaufer predpokladal, že to bude takmer $ 4 miliardy.
Keď Silicon Valley Bank zverejnila svoju výročnú správu na konci minulého mesiaca, úrovne neúročených vkladov sa jasne znížili. A zdalo sa, že tieto čísla budú stále klesať. Wettlaufer predpokladal, že neúročené vklady by mohli klesnúť na 40 miliárd USD z 80 miliárd USD, čo znamená, že SVB by musela prísť s 32 miliardami USD niekde inde, aby zaplnila túto dieru.
"Je to šialené." Nikdy som nič také nevidel,“ hovorí Wettlaufer s tým, že banka sa možno musela uchýliť k predaju čohokoľvek, čo mohla, prepúšťaniu zamestnancov alebo iným prostriedkom na zlepšenie čísel.
To všetko bolo pred nastala panika. Zap streda, spoločnosť uviedla, že predala celé svoje portfólio likvidných cenných papierov, pričom uznala a Strata 1.8 miliardy dolárova že sa pokúšala predať akcie, aby získala viac ako 2 miliardy dolárov kapitálu. Banka tiež odhalila niektoré aktualizované prognózy: a pokles niekde okolo 30 % čistého úrokového výnosu z jeho výhľadu na rok 2022. Vo štvrtok boli investori rizikového kapitálu varovanie ich portfóliové spoločnosti vyberať prostriedky, zakladatelia spanikárili a to vyvolalo staromódny bankový beh. V piatok v popoludňajších hodinách kalifornskí regulátori mali zatvorené Banka Silicon Valley a FDIC boli vymenovaní za správcu konkurznej podstaty.
„Nikdy som nevidel, že by sa súvaha tak rýchlo rozpadla,“ hovorí Wettlaufer.
Bleecker Street Research, samozrejme, celkom dobre vystihol zánik Silicon Valley Bank (Tím nebude komentovať, koľko zarobili zo svojej krátkej stávky).
Ale „nadšený“ by bolo nesprávne slovo, ktoré by opísalo, ako o tom Wettlaufer a Chris Drose, zakladateľ fondu na predaj nakrátko, premýšľajú. Keď sa Silicon Valley Bank rozpadla za iba tri dni, celý ekosystém startupov zostal zmrazený a my ešte len uvidíme, kam až panika dospeje – a koľko spoločností a fondov to zasiahne.
„Nikdy neskrátite niečo, keď si myslíte, že to pôjde do nútenej správy,“ hovorí Drose, ktorý mi zavolal krátko po tom, ako kalifornskí regulátori zatvorili banku.
Aj keď sa nepozerá dvakrát na spoločnosť, ktorú skrátil a ktorá sa podieľala na podvodoch alebo kde zainteresované strany využívali ľudí, Silicon Valley Bank bola skutočným podnikom, ktorý sa dostal do ťažkej pozície, hovorí. Toto je iné.
"Toto nie je uzavretá udalosť... Neviem, čo sa stane... Neviem, ako sa to celé otrasie, alebo na konci dňa, kde tie peniaze skončili a kam išli,“ hovorí.
A medzitým ľudia, ktorí vložili svoje peniaze do banky a verili, že sú v bezpečí, zostali v rukách prázdnej tašky.
"To určite nie je niečo, čo by sa malo oslavovať," hovorí Drose.
Tento príbeh bol pôvodne uvedený na fortune.com
Viac od Fortune:
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html