Potvrdiť výsledky Potvrdiť moju tézu: Predajte tieto zásoby

Affirm (AFRM) sa obchodoval na približne rovnakej úrovni ako teraz, keď som 31. januára 2022 varoval investorov pred vlastnením akcií.

Odvtedy posledné sklamanie zo správy o zisku potvrdzuje moju tézu, že akcie sú nadhodnotené o 80 %+. 

Nie som prekvapený, keď vidím, že spoločnosť znižuje očakávania výnosov a ziskov, pretože podnik stráca podiel na trhu, nemá konkurenčné výhody, je nerentabilný a čelí intenzívnej konkurencii.

Nedávne boje v Pelotone (PTON), historicky jednom z najväčších obchodných partnerov spoločnosti Affirm, len prinášajú väčší tlak na už aj tak ťažkopádne podnikanie.

Prvýkrát som upozornil investorov na riziko v Affirm Holdings, keď som v októbri 2021 umiestnil akciu do nebezpečnej zóny. Odvtedy akcie prekonali index S&P 500 ako short o 50 %.

Myslím si, že akcie môžu klesať ešte oveľa ďalej, ako podrobne uvádzam nižšie pomocou mojej reverznej analýzy DCF na kvantifikáciu toho, aké vysoké sú očakávania budúcich peňažných tokov vložené do ocenenia akcie.

Potvrdenie súčasného ocenenia potvrdí, že bude najväčšou spoločnosťou BNPL na svete

Napriek tomu, že spoločnosť Affirm čelí väčšej a ziskovejšej konkurencii, je ocenená tak, ako keby bola najväčším poskytovateľom nákupu teraz a platte neskôr (BNPL), meraného hrubým objemom tovaru (GMV), na svete, navyše k okamžitému dosiahnutiu ziskovosti.

Ak chcete zdôvodniť svoju aktuálnu cenu ~ 60 USD za akciu, spoločnosť Affirm musí:

• okamžite zlepšiť svoju maržu NOPAT na 8 % (nad 1 % spoločnosti Block [predtým Square Inc.] a maržu spoločnosti Affirm -41 % TTM NOPAT) a
• rast tržieb o 38 % ročne (takmer dvojnásobok očakávanej priemyselnej CAGR do roku 2) počas nasledujúcich ôsmich rokov.

V tomto scenári príjmy spoločnosti Affirm vzrastú vo fiškálnom roku 11.4 na 2029 miliardy dolárov, čo je 13-krát viac ako príjmy spoločnosti za fiškálny rok 2021.

Ak predpokladám, že Affirm si udrží výnosy na GMV tesne nad 10 % (rovná sa fiškálnemu roku 2021), potom tento scenár znamená, že GMV Affirm vo fiškálnom roku 2029 je 109 miliárd USD, čo je 1.6-násobok GMV TTM spoločnosti Klarna v polovici roku 2021. V kontexte Statista odhaduje, že GMV elektronického obchodu Walmart v roku 2020 bol 92 miliárd dolárov. Spoločnosť Affirm musí spracovať viac ako dvojnásobok GMV elektronického obchodu Walmart do roku 2020, aby jednoducho zdôvodnila svoje súčasné ocenenie. Som skeptický voči akejkoľvek BNPL firme, ktorá by kedy dosiahla taký vysoký objem tovaru.

56 % Nevýhoda, ak sa dosiahne konsenzusný rast

Nižšie uvádzam ďalšie scenáre DCF, aby som zdôraznil riziko poklesu, ak by príjmy spoločnosti Affirm rástli konsenzom, alebo ak by sa marže nezlepšili natoľko, ako je načrtnutý scenár.

Ak predpokladám potvrdiť:

• okamžite zlepší svoju maržu NOPAT na 8 %,
• rast príjmov o 46 % vo fiškálnom roku 2022 a o 43 % vo fiškálnom roku 2023 (v súlade s konsenzom) a
• potom až do fiškálneho roku 22 rastú príjmy každý rok o 2029 % (rovnajúce sa predpokladanému rastu odvetvia), potom

Affirm má dnes hodnotu len 26 USD/akcia – 56 % pokles oproti súčasnej cene

83% Nevýhoda, ak marže zostanú obmedzené konkurenciou

Ak predpokladám potvrdiť:

• okamžite zlepšuje svoju maržu NOPAT na 4 %, čo sa rovná najvyššej marži spoločnosti Block v histórii,
• rastú príjmy o 46 % vo fiškálnom roku 2022 a o 43 % vo fiškálnom roku 2023 a
• rastú príjmy o 22 % každý rok až do fiškálneho roku 2029, potom

Affirm má dnes hodnotu len 10 USD/akcia – 83 % mínus oproti súčasnej cene.

Obrázok 1 porovnáva predpokladaný budúci NOPAT Affirm v týchto troch scenároch s jeho historickým NOPAT. Pre informáciu uvádzam Block (SQ) a NOPAT od Shopify.

Obrázok 1: Afirmov historický verzus predpokladaný NOPAT: scenáre DCF

Každý z vyššie uvedených scenárov predpokladá, že spoločnosť Affirm zvýši príjmy, NOPAT a FCF bez zvýšenia pracovného kapitálu alebo fixných aktív. Tento predpoklad je vysoko nepravdepodobný, ale umožňuje mi vytvoriť najlepšie scenáre, ktoré demonštrujú očakávania vložené do súčasného ocenenia. Pre porovnanie, investovaný kapitál Affirm vzrástol 4x od fiškálneho roku 2019 do fiškálneho roku 2021. Ak predpokladám, že investovaný kapitál Affirm rastie podobnou rýchlosťou v scenároch DCF dva a tri vyššie, riziko poklesu je ešte väčšie.

Základný výskum poskytuje prehľadnosť na penivých trhoch

Rok 2022 investorom rýchlo ukázal, že na fundamentoch záleží a že akcie nerastú len. Vďaka lepšiemu pochopeniu základov majú investori lepší prehľad o tom, kedy nakupovať a predávať – a – vedia, aké riziko podstupujú, keď vlastnia akcie na určitých úrovniach. Bez spoľahlivého základného výskumu investori nemajú možnosť posúdiť, či je akcia drahá alebo lacná.

Ako je uvedené vyššie, disciplinovaný a spoľahlivý základný výskum ukazuje, že aj po prepade má Affirm stále významnú nevýhodu.

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme.