Nová dráma AMC hviezdy „APE“, bujarý generálny riaditeľ a Bonds... AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) minulý týždeň zverejnili zisky za druhý štvrťrok, pričom výnosy klesli približne o 20 % oproti úrovniam pred pandémiou v roku 2019 a pokračovali straty – ale skutočným prekážkou bol plán divadelného reťazca vydať dividendu z preferovaných akcií s názvom AMC Preferred Equity, alebo APE (APE).

V skutočnosti AMC spočiatku skĺzla po správe o výnosoch, ktorá bola do značnej miery v súlade s očakávaniami, ale potom prudko vzrástla kvôli nadšeniu z ponuky APE. Pre kontext, v rovnaký deň zverejnenia zárobkov, konkurent Cinemark (CNK) odhalila podobne slabú správu o zisku, ktorá poslala akcie dole o 13 %.

Pozrime sa, ako by sa táto nová zápletka v akciách mohla prejaviť pre investorov, ktorí sa zaujímajú o slávne meno „meme“ – či sa toto napätie zmení na šťastný koniec alebo hororovú šou – alebo by mohli dlhopisy zachrániť situáciu?

Dividendy z preferovaných akcií sa budú vydávať na princípe jedna za jednu pre každú akciu kmeňových akcií, pričom každá prioritná akcia bude konvertibilná na akciu kmeňových akcií. Zvláštne, dividenda bola formulovaná ako „odmena“ pre akcionárov, keď ide v podstate o rozdelenie akcií. Rozdelenie akcií nie je odmenou a ani by nemalo byť formulované ako jedna odmena. Uprednostňovaný je len šikovný prostriedok na vydávanie nových akcií na získanie kapitálu. Manažment AMC bol spútaný akcionármi, ktorí pri poslednom hlasovaní odmietli schváliť vydanie ďalších kmeňových akcií.

Ak by akcionári považovali emisiu nových akcií za odmenu, mali by schváliť posledný pokus manažmentu. Napriek tomu sa zdá, že generálny riaditeľ AMC Adam Aron verí, že získavanie kapitálu na splatenie dlhu, reštrukturalizáciu prenájmov a potenciálne fúzie a akvizície posilní súvahu a „zaistí AMC v krátkodobom horizonte“. Je jasné, že navyšovanie kapitálu je pozitívom na odstránenie krátkodobého bankrotu zo stola, ale investori sa musia pripraviť na výrazné riedenie akcií, aby dosiahli tento cieľ.

Čo je znepokojujúce, je rétorika vysoko propagačného generálneho riaditeľa AMC, keď opisuje pozitívne výhody získavania kapitálu, ako napríklad „zlé, zlé, zlé správy pre tých, ktorí nám chcú ublížiť“.

Verím, že ide o nešťastnú prosbu o obete zo strany generálneho riaditeľa. Proti AMC neexistuje žiadne hanebné sprisahanie, keď už je krátky prípad urobený, myslím si, že je dostatočne presvedčivý podľa vlastných slov generálneho riaditeľa – že navýšenie kapitálu je potrebné „na zabezpečenie nášho prežitia v krátkom čase“. Adam Aron vysvetľuje tento krátky prípad dostatočne jasne tým, že naznačuje, že prežitie AMC je stále ohrozené pandémiou pre spoločnosť s trhovou kapitalizáciou 12 miliárd dolárov a čistým dlhom a lízingovými záväzkami vo výške 10 miliárd dolárov.

Ak spoločnosť AMC dokáže navýšiť vlastný kapitál prostredníctvom nových preferovaných akcií APE pri zvýšených úrovniach akcií, aby odkúpila dlhy na znížených úrovniach, je to jasný prínos pre kapitálovú štruktúru. Na rozdiel od vlastného imania môže existovať investičný prípad pre dlhopisy. Investori, ktorí veria, že Adam Aron dokáže získať miliardy na splatenie dlhu, by považovali za logickejšie kúpiť dlhopisy AMC so splatnosťou v roku 2027, ktoré sa v súčasnosti obchodujú za 58 centov za dolár s výnosom do splatnosti 20 %. Investícia vo výške 10,000 14,500 USD by sa v priebehu nasledujúcich piatich rokov vrátila približne 150 XNUMX USD na zisk takmer XNUMX %. Tieto dlhopisy sa, samozrejme, v súčasnosti nachádzajú hlboko na území nevyžiadanej pošty na CC+.

Investičný prípad pre vlastníctvo akcií však neexistuje okrem krátkodobých oportunistických krátkych stláčaní akcií mémov. Sektor kín bude žiť ďalej, ale nikdy nebude prosperovať a pravdepodobne bude v sekulárnom úpadku. Kapitálová štruktúra AMC sa zlepší, ale ešte sme nevideli chuť trhu na potenciálne ďalšie navýšenia vlastného kapitálu o miliardy dolárov. AMC je vopred autorizovaná na vydanie až 4.5 miliardy dodatočných prioritných akcií APE na získanie hotovosti. Predaj len zlomku povolených akcií spôsobí masívne rozriedenie vlastníkov akcií.

Vo svojom jadre je AMC reťazec kín, aj keď najväčší na svete, podlieha meniacim sa technológiám a preferenciám spotrebiteľov pri sledovaní filmov, čo spôsobuje, že toto odvetvie v najlepšom prípade stagnuje. Nepodceňujte, prosím, koľko čerstvého kapitálu môže AMC získať, aby si zabezpečilo svoje prežitie, tlakom na akcie po vydaní preferovanej dividendy. Na druhej strane, čím viac akcií sa nazbiera, tým lepšie sa dajú dlhopisy obchodovať. Preto jediná investičná téza, ktorá si zasluhuje zváženie, je predaj akcií AMC na nákup dlhopisov.