Najväčší prepad vo výnosoch dlhopisov od Volckerovej éry na základe obáv bánk

(Bloomberg) - Pondelkový posun na trhoch s krátkodobými úrokovými sadzbami sa nepodobal takmer ničomu, čo sme videli za viac ako štyri desaťročia, vrátane finančnej krízy v roku 2008 a následkov teroristických útokov z 11. septembra.

Najčítanejšie z Bloombergu

Jednodňový pokles dvojročných výnosov bol najväčší od Volckerovej éry na začiatku 1980. rokov a prekonal obdobie okolo krachu akciového trhu Čierneho pondelka v roku 1987. V jednej fáze sa prepadli až o 65 bázických bodov na 3.935 %. predtým, než sa posunie nadol okolo 61 bázických bodov. Tieto kroky prišli, keď obchodníci radikálne prehodnotili svoje očakávania týkajúce sa menovej politiky Federálneho rezervného systému po niekoľkých krachoch bánk a zavedení nového vládneho zabezpečovacieho nástroja.

Pondelok bol tretím dňom po sebe masívnych poklesov výnosov v dvojročnej bankovke, čím sa celková suma za toto obdobie dostala na viac ako celý percentuálny bod. Dopyt po štátnych dlhopisoch všetkých splatností prudko vzrástol, keďže investori naďalej opúšťali akcie amerických bánk aj po tom, čo americké regulačné orgány v nedeľu večer oznámili záchranný plán.

Swapové kontrakty odkazujúce na politické stretnutia Fedu – ktorý minulý týždeň uprednostňoval zvýšenie sadzieb o pol bodu na budúcotýždňovom stretnutí predstaviteľov – znížili šance na akékoľvek zvýšenie zo súčasného rozmedzia 4.5 % – 4.75 %. Vyhliadky na zvýšenie na marcovom stretnutí sú teraz menšie ako jedna ku dvom a trh teraz naznačuje, že vrchol tohto cyklu bude maximálne o štvrtinu bodu vyšší, ako je teraz. Medzitým zmluvy na zvyšok roka 2023 naznačujú, že Fed by mohol znížiť sadzby takmer o celý percentuálny bod v porovnaní s májovým maximom pred koncom roka.

„Dnešný obchod vlastní front-end, keďže finančné podmienky sa sprísňujú so zlým výhľadom pre rizikové aktíva,“ povedala Priya Misra, globálna šéfka stratégie sadzieb v TD Securities. "Fed chcel sprísniť finančné podmienky, ale nie neusporiadaným spôsobom, takže niektoré zvyšovanie sadzieb má zmysel."

Príbeh pokračuje

Na druhej strane je ťažké si predstaviť zníženie sadzieb, keďže inflácia zostáva vysoká, povedal Misra. Kľúčové údaje o inflácii za február – index spotrebiteľských cien – majú byť zverejnené v utorok.

Precenenie očakávaní zvýšenia sadzieb odráža názor, že riziká finančnej stability budú pre Fed budúci týždeň záležať viac ako miery inflácie, ktoré zostávajú výrazne nad jeho 2-percentným cieľom napriek ôsmim po sebe nasledujúcim zvýšeniam cieľového pásma pre sadzbu federálnych fondov za posledný rok. .

Ekonómovia Goldman Sachs Group a Barclays na budúcotýždňovom stretnutí zrušili výzvy na zvýšenie sadzieb, pričom NatWest Group tiež predpovedá, že Fed obnoví reinvestovanie svojich splatných držieb štátnych dlhopisov a agentúrnych dlhov. Nomura zašla ešte o krok ďalej a vyzvala na zníženie sadzieb v marci a ukončenie kvantitatívneho sprísňovania Fedu.

„Cez víkend sa toho veľa zmenilo,“ povedal Daniel Ivascyn, investičný riaditeľ spoločnosti Pacific Investment Management Co. Ide pravdepodobne o niekoľkomesačný proces úpravy finančného systému.

Minulotýždňový krach Silicon Valley Bank, prvý krach americkej banky od roku 2008, zdôraznil dopad vyšších úrokových sadzieb, ktoré podnietili dramatické sprísnenie finančných podmienok. Dvaja ďalší veritelia, Silvergate Capital Corp. a Signature Bank, tiež zatvorili.

„Zakaždým, keď vidíme niečo podobné, útočiskom je trh Treasury,“ povedal Jack McIntyre, portfólio manažér Brandywine Global Investment Management. "Je úžasné, ak ste správne umiestnení a veľmi frustrujúce, ak nie."

Výnosy zmiernili svoj pokles, ktorý začal krátko pred poludním v New Yorku. V tom čase dve aukcie štátnych pokladničných poukážok dosiahli oveľa vyššie úrokové sadzby, ako sa očakávalo, čo je znakom toho, že rally odradila niektorých investorov. Súčasne sa zdá, že správa, že americký systém Federal Home Loan Banks získaval prostriedky prostredníctvom ponuky krátkodobých dlhopisov, obmedzila dopyt po štátnych dlhopisoch.

Ťažké obchodovanie

Objemy obchodov boli vysoké. Stratégovia z BMO Capital Markets odhadovali, že aktivita v Treasuries bola približne 300 % 10-dňového kĺzavého priemeru.

Pred menej ako týždňom výnos dvojročného dlhopisu dosiahol viacročné maximum 5.08 % po tom, čo predseda Fedu Jerome Powell vo svedectve v Kongrese uviedol, že centrálna banka je pripravená znovu zrýchliť tempo zvyšovania sadzieb, ak to odôvodňujú ekonomické údaje. Dlhšie výnosy klesli menej, čím sa zmenšila inverzia výnosovej krivky štátnej pokladnice. Výnos 10-ročných štátnych dlhopisov sa znížil o približne 13 bázických bodov na 3.57 %, čím sa zmenšil rozdiel oproti dvojročnému z viac ako percentuálneho bodu len minulý týždeň na približne 40 bázických bodov.

Americké regulačné orgány v nedeľu zriadili nový núdzový nástroj, ktorý umožňuje bankám sľúbiť rad vysokokvalitných aktív za hotovosť na obdobie jedného roka, a zaviazali sa plne chrániť aj nepoistených vkladateľov u veriteľa. Zostup SVB do nútenej správy FDIC – druhý najväčší krach americkej banky v histórii po Washington Mutual v roku 2008 – prišiel náhle v piatok, po niekoľkých dňoch, keď jej dlho etablovaná zákaznícka základňa technologických startupov strhla vklady.

Stále však narastajú obavy, že krach troch bánk môže byť len špičkou ľadovca.

Program Bank Term Funding Program „zabraňuje prudkým predajom štátnych dlhopisov a cenných papierov krytých hypotékou a pomáha pri problémoch s likviditou,“ povedal Misra z TD a dodal, že podpora „nerieši kapitálové problémy, takže poškodzuje rizikové aktíva a štátne pokladnice sú zaistením proti to.”

(Aktualizácie v celom texte.)

Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP