Boeing spadol na dno. Mohlo by sa to rýchlo zotaviť.

BoeingBA
Výsledky spoločnosti za druhý štvrťrok boli zmiešané. Tržby medziročne stagnovali, zisky boli slabšie, cash flow bol silnejší.

Príležitostný pozorovateľ by mohol ľahko dospieť k záveru, že najväčší letecký podnik v krajine sa posledný rok pohyboval bokom, a to aj napriek tvrdeniu generálneho riaditeľa Davida Calhouna, že „v druhom štvrťroku sme dosiahli dôležitý pokrok v kľúčových programoch a napredujeme v našom obrate.“

Veľká časť investičnej komunity reagovala s charakteristickou netrpezlivosťou, ale to je to, čo očakávate, keď sa zaoberáte dlhodobým obchodovaním s ľuďmi, ktorí žijú a umierajú na základe posledného štvrťroka.

Pohľad za čísla naznačuje, že Calhoun má pravdu a že cesta Boeingu späť z jedného z najťažších období v jeho 106-ročnej histórii nemusí trvať tak dlho, ako niektorí analytici očakávajú.

Nie je to tak, že by neúspechy boli pre spoločnosť niečo nové. Keď sa skončila druhá svetová vojna, obrovská pracovná sila Boeingu v oblasti obrany sa zmenšila o 90 %. O generáciu neskôr sa jej komerčná pracovná sila zmenšila o 75 % v dôsledku recesie z Nixonovej éry.

Keď teda Boeing na svojej webovej stránke konštatuje, že letecký priemysel je odolný, vie, odkiaľ to hovorí. Spoločnosť je dlhoročným prispievateľom do môjho think-tanku, takže toto nie je prvá hrubá škvrna, ktorú som videl prekonať.

Nikto nikdy netvrdil, že zotavenie z dvojitej havárie a uzemnenie jeho najdôležitejšieho produktu bude lineárne. Nebolo ani pravdepodobné, že by sa letecký sektor z globálnej pandémie jednoducho vrátil do normálu. Konkurenčný Airbus sa učí rovnaké ponaučenie o krehkosti dodávateľských reťazcov ako Boeing.

Investičný prieskum ValueLine však odhaduje, že Boeing sa do polovice dekády vráti na 100 miliárd dolárov ročných tržieb, čo je číslo, ktoré sa spoločnosti podarilo prekonať iba raz vo svojej histórii – 2018, rok, keď v Indonézii havaroval prvý 737 Max.

Táto tragédia spojená s pandémiou spôsobila, že nedávne problémy spoločnosti sa zdajú byť chronickým znakom kozmického priestoru.

Ale pozrite sa bližšie, počnúc Boeing Commercial Airplanes, časťou spoločnosti, ktorá stavia lietadlá a v bežnom roku generuje dve tretiny tržieb.

Lietadlo 737, jediné prúdové lietadlo Boeingu s jednou uličkou a stále najpoužívanejšie na svete, sa vrátilo do prevádzky a v roku 189 bolo doteraz dodaných 2022. Spoločnosť odhaduje, že tento rok ich dodá 400, možno viac, ak Čína zruší obmedzenia. Polovica z takmer 300 hotových, ale nedodaných 737 v inventári bola pôvodne určená pre Čínu.

Zdá sa, že akékoľvek zvyšné pochybnosti na trhu o Max, jedinej verzii 737, ktorá sa stále vyrába, rýchlo ustupujú. Delta oznámila objednávku na 100 Max na Farnborough Air Show, Vietjet sa opätovne zaviazal na 200 Max, Norwegian na 50 a pol tucta ďalších dopravcov formalizovalo objednávky.

Boeing vo svojej správe o zisku uviedol, že koncom tohto roka očakáva certifikáciu FAA dvoch ďalších variantov 737, Max 7 a Max 10. Takže najdôležitejší komerčný produkt spoločnosti bude pravdepodobne generovať stabilný peňažný tok po zvyšok desaťročia.

Pokiaľ ide o widebody, generálny riaditeľ Calhoun naznačil, že výrobné problémy s vysoko ziskovým 787 Dreamliner boli vyriešené a vysoko ziskový twinjet pravdepodobne obnoví dodávky v treťom štvrťroku. So 120 hotovými lietadlami na sklade Adam Levine-Weinberg z The Motley Fool odhaduje, že Dreamliner by mohol v priebehu nasledujúcich dvoch rokov vygenerovať až 10 miliárd dolárov v hotovosti.

Model 777X, ktorý má byť po ukončení výroby 747 najväčším širokým telom Boeingu, zaznamenal posunutie počiatočných dodávok do roku 2025 (pôvodný plán bol na rok 2020). Jeho prevádzkové ekonomiky však z neho urobia impozantného konkurenta v segmente širokého tela na trhu v čase, keď sa očakáva, že sa medzinárodné cestovanie úplne zotaví z pandémie.

Obchod s komerčnými lietadlami Boeingu je teda pripravený vrátiť sa, ako sa bude odvíjať zvyšok desaťročia. Spoločnosť nemusí byť schopná vyrovnať sa Airbusu v predaji úzkotrupých prúdových lietadiel, ale jej lukratívne širokotrupé franšízy budú pravdepodobne najlepšie ponuky európskeho výrobcu lietadiel.

Boeing Global Services, ktorý využíva svoje tržby prevažne z inštalovanej základne komerčných lietadiel spoločnosti, si v druhom štvrťroku viedol dobre, keď medziročne zvýšil svoje tržby o 6 % (na 4.3 miliardy USD) a zisky o 37 %. Stopa spoločnosti v oblasti služieb zostáva relatívne malá v porovnaní s jej podielom na globálnej komerčnej flotile, čo znamená príležitosti na ďalší rast v nasledujúcich rokoch.

Prevádzková marža v Global Services, ktorá v druhom štvrťroku predstavovala takmer 17 %, je robustnejšia ako marže vo výrobných podnikoch Boeingu. To potvrdzuje rozhodnutie urobiť zo služieb samostatné ziskové stredisko s vlastnou štruktúrou nákladov.

Ale potom je tu Boeing Defence & Space, ktorý má v posledných rokoch chronickú slabú výkonnosť. Obchodná jednotka prehrala kľúčové súťaže, pričom nedokázala zrealizovať nový obchod, ktorý vyhrala. V druhom štvrťroku sa zisky medziročne znížili o 93 %, čo je v nemalej miere spôsobené obvineniami voči niekoľkým vojenským programom.

Väčšina z týchto programov, vrátane nového tankera a trénera pre letectvo, vyzerá v budúcnosti bezpečne. Či generujú primeranú mieru návratnosti, je iná vec. Obranné operácie budú pravdepodobne v polovici dekády viac brzdiť výsledky ako komerčné operácie, a to aj napriek vysokej úrovni domácich vojenských výdavkov.

Nič však nenasvedčuje tomu, že spoločnosť Boeing plánuje zahodiť svoje podnikanie v oblasti obrany. Ako ukázali výsledky od roku 2018, je užitočné mať obchodnú jednotku nezávislú od obchodného cyklu, aby sa vyrovnali výnosy a výnosy počas chudých rokov. Otázkou je, či Boeing Defence & Space dokáže v budúcnosti naplniť svoj potenciál.

Spoločnosť nedávno dosadila Teda Colberta, šéfa globálnych služieb, na vrchol obranného biznisu v snahe dať ho späť na rovnosť. Zasvätenci Boeingu tvrdia, že ak Colbert dokáže v Defence & Space dosiahnuť to, čo v Global Services, bol by v budúcnosti kandidátom na vedenie celej spoločnosti. Prinajmenšom prináša nový pohľad na kľúčovú zložku podnikového mixu spoločnosti.

Ako bolo uvedené vyššie, Boeing prispieva do môjho think-tanku.