Jeden z najsledovanejších ukazovateľov recesie na Wall Street dosiahol maximá, aké sme nezažili viac ako štyri desaťročia. Aj keď tento signál nevyhnutne nevedie k poklesu ekonomiky, každá recesia od roku 1955 predchádzalo tým obávaným inverzia výnosovej krivky.
Tento zriedkavý jav nastáva, keď investori požadujú vyššiu mieru návratnosti, aby požičali federálnej vláde peniaze len na dva roky, a nie na dlhšie obdobie 10 – zvyčajne je opak pravdou. Bezprostredným dôvodom, prečo sú investori s pevným výnosom v súčasnosti takí medvedí, pokiaľ ide o vyhliadky americkej ekonomiky, je utorkové varovanie Federálneho rezervného systému.
V jeho polročné svedectvo Pred bankovým výborom Senátu predseda Jay Powell pochybil na trhoch tým, že povedal, že terminálna úroková sadzba bude pravdepodobne musieť byť vyššia, než sa pôvodne predpokladalo.
"Predseda Powell bol oveľa jastrabší, ako sme očakávali," napísal v utorok tím globálnej stratégie sadzieb UBS a dodal, že spready dva-10 "prekonali" hranicu 100 bázických bodov. Naposledy bol rozdiel taký vysoký v roku 1981, počas toho, čo Fed v St. Louis nazýva obdobie „Veľká inflácia“, keď výnosy z dvojročného dlhopisu dosiahli 16 % za bývalého predsedu Fedu Paula Volckera.
Po Powellových poznámkach UBS tvrdila, že sa zdá, že Fed obrátil kurz a hodil cez palubu svoj opatrnejší prístup stúpania o 25 základných bodov, ak vôbec.
Zvýšenie o 50 bázických bodov na najbližšom zasadnutí Fedu 22. marca je jasnou možnosťou, a to aj napriek len preferovanému meraniu inflácie Fedu. zaškrtnutím jednej desatiny na 5.4 % v januári: „Mysleli sme si, že na opätovné nastolenie väčších nárastov budú potrebné mimoriadne silné údaje.“
Akcionári by mali vždy sledovať trh s dlhopismi z troch dôvodov.
Po prvé, ultrasafe Treasuries tvoria minimálnu bezrizikovú sadzbu, ktorú môže investor očakávať, od ktorej sa nakoniec odvíjajú všetky ceny aktív. Po druhé, držitelia dlhopisov presnejšie predpovedajú výkyvy v ekonomickom cykle, keďže zisky podnikov zvyčajne zaostávajú.
Po tretie, jeho veľkosť je obrovská, s Každý deň sa zobchodujú štátne dlhopisy v hodnote 615 miliárd USD, s výnimkou iných produktov s pevným výnosom, ako sú podnikové dlhy a cenné papiere kryté hypotékou. A čím väčšia je likvidita, tým zmysluplnejšie sú signály trhu.
Čo presne znamená výnosová krivka?
Najjednoduchší spôsob, ako sa pozerať na trh s dlhopismi, nie je prostredníctvom jeho cien – ako pri akciách – ale skôr jeho výnosov. Tie slúžia ako najbežnejší barometer apetítu trhu: Keď dopyt klesne, výnosy rastú, pretože držitelia dlhopisov účtujú vyšší výnos výmenou za riziko prijatia kupónu s pevnou sadzbou.
Keď porovnáme výnosy krátkodobých a dlhodobých štátnych dlhopisov, môžeme zmapovať graf výnosovej krivky pozdĺž rozsahu ich príslušných splatností.
Výnos dvojročného dlhopisu bude zvyčajne nižší ako výnos jeho referenčného 10-ročného súrodenca, pretože oportunitné náklady na držbu dlhopisu s pevným kupónom rastú, čím je jeho trvanie dlhšie.
Je to preto, že viditeľnosť inflácie – najhoršieho nepriateľa držiteľa dlhopisov – je čím ďalej tým viac do budúcnosti stále temnejšia.
Namiesto obvyklej krivky stúpajúcej nahor sa momentálne obchodujú dvojročné takmer 5 % a len 10 rokov pod 4%.
Prečo je inverzia výnosovej krivky takým spoľahlivým signálom?
Krátky koniec krivky zvyčajne sleduje myslenie centrálnej banky o ekonomike, čo odráža aktuálne názory a ekonomickú analýzu Federálneho výboru pre voľný trh (FOMC).
Hlavným nástrojom Fedu je stanovenie cieľa pre jednodňovú sadzbu, za ktorú si banky medzi sebou požičiavajú a požičiavajú. Táto sadzba federálnych fondov sa v súčasnosti po zvýšení od 4.5. februára pohybuje medzi 4.75 % a 1 %.
Na porovnanie, kolektívne inflačné očakávania investorov do dlhopisov vládnu na 10- a 30-ročnom trhu štátnych dlhopisov, kde sa výnosy pohybujú nezávislejšie od centrálnej banky USA.
Fed nemôže priamo ovplyvniť sadzby s dlhšou duráciou konvenčnými prostriedkami: Jedinou výnimkou je, keď sa ponorí do svojho núdzového nástroja a zasiahne prostredníctvom priamych nákupov aktív, ako to bolo v prípade jeho 2011 “Operácia Twist," napríklad.
Inverzia výnosovej krivky telegrafuje Fedu, že celkový trh má oveľa slabší pohľad na ekonomické vyhliadky, čo naznačuje, že FOMC zaostáva za kolektívnou múdrosťou trhu a musí podniknúť rýchle kroky na stimuláciu dopytu znížením sadzieb.
V priebehu času to potom obnoví konvenčný vzostupný sklon výnosovej krivky. V tom momente však už môže byť neskoro a ekonomika už začala klesať.
To je dôvod, prečo je miera, do akej je výnosová krivka iba invertovaná predpovedá pravdepodobnosť recesie – ale HDP sa v skutočnosti nezačne zmenšovať, kým inverzia už nebude opravená.
Mohamed El-Erian, vplyvný ekonomický komentátor, varoval Fed pred dilemou po znížení zvýšenia sadzieb na štvrť bodu z predchádzajúceho polbodového tempa.
"Musia prestať kopať takú hlbokú dieru," povedal pre CNBC v stredu.
Tento príbeh bol pôvodne uvedený na fortune.com
Viac od Fortune:
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/bond-traders-haven-t-scared-181641601.html