Horúca inflácia a rastúce úrokové sadzby zasiahli globálny trh s dlhopismi. Od štátnych dlhopisov až po nevyžiadané dlhopisy je dlhové investovanie na skládkach – ale to, čo sa stane ďalej, pokiaľ ide o sadzby a ekonomiku, nebude so všetkými dlhopisovými fondmi zaobchádzať rovnako.
Piatok ohlásil medzník v tomto mesačnom ťahu, pričom index celkovej návratnosti Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index je teraz viac ako 20 % pod vrcholom zo začiatku roku 2021. Pokles znamená začiatok dlhopisového medvedieho trhu – prvého za generáciu.
Pohľad na fondy obchodované na burze dlhopisov poukazuje na masaker. Investori, ktorí sú dlhopismi USA s
iShares 20 + ročný štátny dlhopis ETF
(ticker: TLT) sú zatiaľ v tomto roku nižšie ako o 24 % alebo o 26 % za posledných 12 mesiacov, na základe cien. The
iShares iBoxx $ Investičný stupeň Korporátny dlhopis ETF
(LQD) je v podobnom stave, tento rok poklesol na cenovej báze o viac ako 20 %. Na základe celkovej návratnosti TLT v roku 25 stratil 2022 % a LQD klesol o 17 %.
Celkové výnosy boli v celej oblasti dlhopisov priepastné. The
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF
(JNK) a
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) každý stratil investorov medzi 11 % a 13 %.
Dow Jones Industrial Average
poklesol v tomto roku v piatok neskoro popoludní o približne 13 %.
S&P 500
poklesol o 17 %. Držanie dlhopisov nepomohlo investorom pozbierať kúsky.
„Rok 2022 bol jedným z najhorších rokov pre tradičné portfólio 60/40, predovšetkým preto, že dlhopisy nezohrali svoju úlohu ako diverzifikátor portfólia,“ napísali stratégovia z PGM Global v piatkovej poznámke s odkazom na klasické portfólio so 60 % akcií a 40% dlhopisov.
Čo bude nasledovať, bude pravdepodobne závisieť od toho, či budú úrokové sadzby naďalej rásť a či USA skĺznu do recesie. Rôzne druhy dlhov budú v týchto scenároch fungovať odlišne.
Úrokové riziko obzvlášť tvrdo zasahuje vládny dlh, zatiaľ čo kreditné riziko je pociťované skôr pri dlhopisoch s vysokým výnosom alebo „nezdravých“ dlhopisoch. Ak budú sadzby naďalej rásť vyššie, ale USA sa vyhnú recesii, podradné dlhopisy, ako sú tie v JNK ETF, by pravdepodobne dosiahli vyššiu výkonnosť – vyhnú sa najhoršiemu vplyvu zvýšených sadzieb a zároveň obídu úverové straty, ktoré by sa dali očakávať v recesii.
Ak však dôjde k recesii a Federálny rezervný systém pristúpi k prípadnému zníženiu sadzieb a zmierneniu boja proti inflácii, ETF ako TLT by dosiahli lepšie výsledky. Tieto dlhopisy sú vystavené úrokovému riziku, ale nie kreditnému riziku, ktoré je spojené s podradnými dlhopismi, keďže ich emitentom je vláda USA. Nekvalitné dlhopisy by pravdepodobne v recesii porazili, keďže dlžníci sa dostanú pod tlak.
Tím PGM Global sa domnieva, že dlh s vysokým výnosom je do istej miery ohrozený. Šéf Fedu Jerome Powell vo svojom minulotýždňovom prejave na ekonomickej konferencii v Jackson Hole jasne povedal, že centrálna banka je odhodlaná bojovať proti inflácii vyššími úrokovými sadzbami a uznal riziko spomalenia, uviedol tím vo výskumnej správe.
„Ultra-jastrabia rétorika Fedu v Jackson Hole by mala začať preceňovať úverové riziko v oblastiach s vysokým výnosom,“ napísali. „Keďže rast klesá a sprísňuje sa menová politika, očakávame horší výkon v oblasti vysokých výnosov. To platí najmä vtedy, ak ceny energie budú naďalej klesať, vzhľadom na podporu, ktorú vysoko výnosná energia poskytuje celkovému komplexu s vysokým výnosom.
Ak dôjde k recesii, ale inflácia bude pretrvávať, čo prinúti Fed neustále otáčať skrutkami finančných podmienok, trh s dlhopismi sa môže len zhoršiť. Investori by pravdepodobne chceli prejsť do hotovosti.
Môže byť ťažké zostať optimistom. V poznámke vo štvrtok analytici pod vedením Michaela Hartnetta na
Cenné papiere Bank of America
načrtli to, čo vidia ako prichádzajúci „rýchly inflačný šok, pomalý šok z recesie“, ktorý pravdepodobne povedie k ešte vyššiemu rastu výnosov.
„Nominálny rast naďalej podporuje inflácia, fiškálne stimuly, minulá éra akumulácie bohatstva, nová éra „kultúry ekonomického zrušenia“ (ekonomická bolesť vyvoláva okamžitú záchranu verejného sektora); a vojna vždy inflačná; sektor len s bývaním, ktorý práve teraz vykazuje zlovestné trendy,“ napísal Hartnettov tím. Vidia, že inflácia pravdepodobne klesne pod 4 % do roku 2024, pričom 10-ročné výnosy pravdepodobne do toho roku prekročia 4 %, pričom argumentujú, že USA sa pravdepodobne preklopia z inflácie do recesie.
Možno však žiadať optimizmus. Investori do dlhopisov majú teraz históriu na svojej strane, tvrdí Mark Haefele, hlavný investičný riaditeľ UBS Global Wealth Management.
Po prvé, výnosy dlhopisov sú na najvyššej úrovni od globálnej finančnej krízy v rokoch 2008-2009, uviedol Haefele v piatkovom oznámení. Počiatočná úroveň výnosov má tendenciu poskytovať dobré vodítko pre budúce výnosy, čo naznačuje, že výhľad je teraz oveľa silnejší, ako bol počas väčšiny obdobia od krízy, dodal.
Okrem toho „obdobia, keď 12-mesačné kĺzavé celkové výnosy súčasne klesajú pre akcie aj dlhopisy, sú zriedkavé, ale následná výkonnosť bola dobrá,“ povedal Haefele. „Od roku 1930 bola výkonnosť 12-mesačných dlhopisov po takýchto obdobiach pozitívna 100 % času s priemerným výnosom 11 %.
Napíšte Jackovi Dentonovi na [chránené e-mailom]