Kupujúci Buďte opatrní pri dohode SPAC/Trump Media Deal

Rovnako ako mnoho obchodov so špeciálnymi akvizičnými spoločnosťami (SPAC), navrhované zlúčenie Digital World Acquisition Corp. (DWAC) a Trump Media and Technology Group je zložité, čo predstavuje riziko pre investorov, ktorí nerozumejú SPAC. Táto zložitosť je však umocnená skutočnosťou, že akcie DWAC sa obchodujú ako akcie meme s vlastným redditovým fórom, r/DWAC. Je však možné nahliadnuť do detailov transakcie a urobiť si nejaké dohady o budúcnosti fúzie DWAC/Trump Media a o tom, čo by to mohlo znamenať pre pohyby cien akcií.

Dohoda

V septembri 2021 spoločnosť DWAC uskutočnila svoju IPO predajom 30 miliónov jednotiek (akcií plus opčné listy) 11 inštitucionálnym investorom, ako aj zakladateľovi, za 10 dolárov za jednotku, čím získala približne 300 miliónov dolárov. SPAC sa v súčasnosti obchoduje nad 70 USD za akciu, takže SPAC má dnes hodnotu viac ako 2 miliardy USD. Pre pôvodných IPO investorov bol SPAC doteraz veľkým prínosom a priniesol im aspoň 500% návratnosť. Či to však bude skvelý obchod pre investorov, ktorí nakúpili po IPO, je otázne. 

V októbri 2021 oznámila spoločnosť DWAC dohodu o fúzii s Trump Media, pričom spoločnosť Trump Media ocenila na minimálne 875 miliónov dolárov pre spoločnosť, ktorá stále nefunguje. V závislosti od ceny akcií zlúčeného subjektu počas trojročného obdobia po uzavretí fúzie dostanú akcionári Trump Media až 127.5 milióna akcií zlúčeného subjektu plus 1.2 miliardy USD prevádzkového kapitálu. Pri súčasnej cene akcií trh oceňuje zlúčený subjekt na viac ako 10 miliárd dolárov. 

V decembri 2021 DWAC získal dodatočnú 1 miliardu USD prostredníctvom súkromnej ponuky známej ako súkromná investícia do verejného subjektu (PIPE). Títo investori PIPE majú v rámci uzavretia fúzie uzavreté dohody o investovaní 1 miliardy USD do konvertibilných prioritných akcií kótovanej spoločnosti Trump Media. Počet kmeňových akcií, na ktoré môžu konvertovať, je založený na hodnote váženej priemernej ceny (VWAP) počas 10 dní po uzávierke, známej ako obdobie VWAP. Čím nižší je VWAP, tým viac akcií je pridelených.

Vo svojom podaní SEC pre ponuku PIPE DWAC uviedol, že je predmetom vyšetrovania zo strany americkej komisie pre cenné papiere a burzy (SEC). Pre SPAC je nezákonné viesť podstatné diskusie o zlúčení s možnými cieľmi pred ich zaradením do zoznamu a potom je podvod tvrdiť opak. Bolo hlásené, že DWAC a Trump Media diskutovali o dohode pred ich IPO a údajne o nej klamali vo viacerých podaniach SEC. Vyšetrovanie SEC v tejto dohode údajne pokračuje, posledné zo série hlásených sond do Arc Capital so sídlom v Šanghaji, ktorá bola jediným poradcom pri vytváraní DWAC.

Možné pohyby cien médií DWAC/Trump

Aby sme si vytvorili dohady o budúcich pohyboch cien, musíme rozlišovať medzi tromi skupinami investorov: súčasnými investormi, investormi PIPE a akcionármi Trump Media. Súčasní investori s dlhými pozíciami by chceli, aby sa cena zvýšila čo najviac. Špekulanti, ktorí majú krátke pozície, samozrejme chcú, aby cena klesla. Akcionári PIPE chcú, aby klesol počas obdobia VWAP, aby im bolo pridelených viac akcií, a akcionári Trump Media chcú, aby sa cena po zlúčení zvýšila, aby im bolo možné prideliť viac akcií. 

Počnúc motiváciou investorov PIPE je jasné, že chcú, aby cena počas tohto obdobia VWAP klesla aspoň na 16.67 USD, aby získali maximálnu alokáciu akcií vo výške 100 miliónov akcií. Investori PIPE môžu potenciálne dať na trh 30 miliónov alebo viac akcií počas obdobia VWAP, aby dosiahli svoj cieľ. Okrem toho môžu investori PIPE shortovať za akúkoľvek cenu nad 33.60 USD počas obdobia VWAP. Preto sa zdá logické očakávať, že cena bude počas obdobia VWAP stlačená nadol, čo najbližšie k 16.67 USD.

Je jasné, že súčasní kupci, vrátane hráčov mémov, očakávajú, že fúzia bude schválená SEC a že kótovaná Trump Media bude robiť dobre; tiež nemusia rozumieť motiváciám investorov PIPE. Medzitým existujú pre súčasných predajcov dve očakávania: žiadny súhlas SEC a pochopenie investorov PIPE. Súčasní kupujúci a predávajúci teda hrajú proti sebe a vytvárajú aktuálnu cenu akcií.

Pre ilustráciu predpokladajme, že existuje 50% šanca na schválenie SEC a cena akcie 70.00 USD. Niektorí z tých, ktorí predávajú nakrátko, očakávajú odmietnutie SEC, a preto očakávajú cenu 10.20 USD, čo je približná cena, za ktorú je možné odkúpiť akcie DWAC. Tí, ktorí očakávajú, že obchod prebehne, majú predpokladaný cenový cieľ okolo 130 USD, pretože 50 % (130.00) plus 50 % (10.20 USD) nám dáva cenu akcie 70.00 USD. 

Túto očakávanú cenu ovplyvňujú dva faktory. Po prvé, kupujúci meme iracionálne konajú, ako keby pravdepodobnosť odmietnutia SEC bola malá, ak nie nulová, čo sa vzhľadom na dôkazy zdá nepravdepodobné. Po druhé, vzhľadom na obmedzený počet akcií na predaj nakrátko existuje nadmerný dopyt zo strany predajcov nakrátko. Podľa agentúry Bloomberg mala spoločnosť DWAC najvyššie náklady na krátke pôžičky zo všetkých akcií vo štvrtom štvrťroku, a to 86 %. Tieto náklady stanovujú limit na to, o koľko môžu predajcovia nakrátko stlačiť cenu nadol. Všetky tieto faktory spôsobujú súčasnú zvýšenú cenu akcií DWAC, ktorá je teraz nad 70 USD. 

Samozrejme, že cena DWAC poskočí, ak SEC schváli obchod, čo by bol vhodný čas na predaj alebo skrátenie a nie je to najvhodnejší čas na nákup vzhľadom na očakávané kroky investorov PIPE. Informovaní obchodníci poznajú motiváciu investorov PIPE; preto po schválení SEC, keď sa blíži ukončenie fúzie, môžeme očakávať, že niektorí z týchto obchodníkov predajú svoje akcie, ak tak ešte neurobili, a iní predajú nakrátko, čím stlačia cenu DWAC nadol. Ak si to želajú, môžu odkúpiť späť počas obdobia VWAP. Okrem toho, bezprostredne po fúzii, počas obdobia VWAP, môžeme očakávať zvýšenie predaja akcií a predaja nakrátko zo strany investorov PIPE. Po období VWAP môžeme očakávať, že shorts budú pokryté a cena akcií bude riadená investormi meme, čím sa zvýši tlak na cenu. Po zlúčení však počet akcií dostupných na obchodovanie pravdepodobne stúpne z mojich odhadovaných 15 miliónov akcií dnes, aby zahŕňal ďalších 45 miliónov akcií od investorov PIPE a súčasných inštitucionálnych investorov. Okrem toho akcionári a zakladateľ Trump Media budú tiež môcť začať predávať svoje akcie ihneď po uzavretí, ak cena akcií zlúčeného subjektu bude dlhodobo nad 12 USD, čo by na trh pridalo minimálne ďalších 95 miliónov akcií. Uvidí sa, či bude po fúzii dostatočný dopyt na to, aby absorboval všetky tieto potenciálne akcie.

Ktorá cesta odtiaľto

Investori musia vziať do úvahy dve kritické otázky: možnosť, že SEC odmietne obchod, a motiváciu investorov PIPE, čo by pravdepodobne vyvolalo tlak na zníženie ceny akcií DWAC. V súčasnosti predajcovia nakrátko predpokladajú, že jeden alebo druhý z týchto výsledkov spôsobí pokles ceny. Zdá sa, že hráči mémov ignorujú tieto dve možnosti, a teda aj ich pokračujúce rastúce nádeje na cenu akcií. Po období VWAP budú chcieť akcionári a nákupcovia akcií spoločnosti Trump zvýšiť cenu; ale v tom čase sa mohlo obchodovať takmer desaťkrát toľko akcií.

Pokiaľ investori v súčasnosti nevlastnia akcie DWAC alebo ich shortujú, teraz je riskantný čas na nákup a drahý čas na shortovanie. Pre tých, ktorí v súčasnosti vlastnia akcie, môže byť rozumné predať ich ešte pred fúziou a akcie by sa mohli kúpiť znova po období VWAP. Ak máte momentálne short, vydržte svoj short tak dlho, ako je to možné vzhľadom na cenu shortovania. Bez ohľadu na stratégiu je múdre pri akejkoľvek dohode o fúzii SPAC – a najmä pri tejto –, aby investori vedeli, čo robia a prečo.