Investori do dlhopisov môžu potešiť reálne úrokové sadzby, ktoré dosahujú 15-ročné maximum. Dôvodom je skutočnosť, že dlhopisy si historicky počínali lepšie v dôsledku vyšších než nižších reálnych sadzieb.
Reálna úroková miera je suma, o ktorú nominálne úrokové miery prevyšujú očakávanú infláciu. Reálne sadzby boli počas väčšiny posledných 15 rokov záporné – nominálne sadzby boli nižšie ako očakávaná inflácia. Reálne sadzby sa však nedávno zmenili na kladné – ako môžete vidieť z nižšie uvedeného grafu 10-ročnej štátnej pokladnice
TMUBMUSD10Y,
3.760%
skutočný výnos. V súčasnosti je to dvojnásobok priemeru za dve desaťročia; naposledy bola vyššia koncom roka 2007.
Reálne sadzby sa môžu v najbližších mesiacoch ešte zvýšiť. Nedávno to povedal predseda Federálneho rezervného systému Jerome Powell prichádzajú ďalšie zvýšenia sadzieb, aj keď inflácia môže klesnúť.
Je dôležité rozlišovať medzi nominálnymi a reálnymi sadzbami, pretože niekedy sú vyššie nominálne sadzby odôvodnené vyššími inflačnými očakávaniami. V takom prípade sa investori do dlhopisov ocitnú na neistej pôde, ak dúfajú, že sadzby klesnú a dlhopisy vzrastú. Na rozdiel od toho, keď sú reálne sadzby vysoké, nominálne sadzby sú vyššie, ako je odôvodnené inflačnými očakávaniami – a stáva sa lepšou stávkou, že nominálne sadzby budú klesať a dlhopisy rásť.
Teraz je jedno z tých období, keď je rozdiel medzi nominálnymi a reálnymi sadzbami taký zásadný. Ak bude inflácia v najbližších mesiacoch a rokoch klesať, dá sa očakávať, že klesnú aj súčasné vysoké nominálne sadzby. Na rozdiel od toho, ak vyššia inflácia zostane, súčasné vysoké nominálne sadzby zostanú – alebo pôjdu vyššie.
Inflačné očakávania
Ako naznačuje toto rozlíšenie, správne určenie inflačných očakávaní je kľúčové. Na to je potrebné vytvoriť množstvo predpokladov. V súčasnosti sa podľa Centrum pre výskum inflácie Clevelandskej federálnej rezervnej bankyočakávaná inflácia v USA počas nasledujúcich 10 rokov je 2.27 % ročne.
Cleveland Fed zakladá tento výpočet na štatistickom modeli, ktorý skonštruoval a ktorého vstupy zahŕňajú nominálne výnosy štátnej pokladnice, údaje o inflácii, prieskumy inflačných očakávaní a inflačné swapy (deriváty, v ktorých je úrok, ktorý veritelia zarábajú, funkciou inflácie). Aj keď tento model nie je jediným prístupom na výpočet očakávanej inflácie, hlavné alternatívne meranie v súčasnosti dosahuje takmer identický záver.
Týmto alternatívnym meradlom je takzvaná zlomová miera inflácie — rozdiel medzi 10-ročným nominálnym výnosom štátnej pokladnice a výnosom 10-ročných TIPS. 12. januára, čo je čas, keď Cleveland Fed naposledy aktualizoval svoj odhad očakávanej inflácie, bola 10-ročná miera vyrovnania 2.21 % – dosť blízko k 2.27 %, ktoré vypočítal Cleveland Fed.
Rúrokové sadzby a výnosy dlhopisov
Na meranie korelácie medzi reálnymi sadzbami a výnosmi dlhopisov som sa spoliehal na údaje Clevelandského Fedu o očakávanej inflácii, ktoré siahajú ďalej ako miera rentability – do začiatku 1980. rokov 2000. storočia oproti začiatku XNUMX. storočia. Pri meraní výnosov dlhopisov som sa spoliehal na index celkového výnosu dlhopisov upravených o infláciu, ktorý vypočítal Robert Shiller z Yale University.
Nižšie uvedená tabuľka sumarizuje, čo som zistil, keď som všetky mesiace za posledné štyri desaťročia rozdelil do štyroch skupín podľa ich skutočných úrokových sadzieb. Bez ohľadu na to, či som sa zameral na výnosy dlhopisov počas nasledujúcich 1-, 5- alebo 10-ročných období, dlhopisy dosahovali vyššie výnosy upravené o infláciu, keď boli reálne sadzby na začiatku týchto období vyššie. Tento vzor je významný na úrovni spoľahlivosti 95 %, ktorú štatistici často používajú pri určovaní, či je vzor pravý.
| kvartilu | Skutočný celkový výnos dlhopisov v nasledujúcom roku | Skutočný celkový výnos dlhopisov za nasledujúcich 5 rokov (anualizovaný) | Skutočný celkový výnos dlhopisov za nasledujúcich 10 rokov (anualizovaný) |
| 25 % mesiacov, v ktorých boli reálne sadzby najnižšie | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Druhá najnižšia 25 % | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Druhý najvyšší 25% | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25 % mesiacov, v ktorých boli reálne sadzby najvyššie | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Kde sú dnes reálne sadzby v porovnaní s touto históriou? Hoci v posledných mesiacoch vzrástli, v súčasnosti sú v druhom najnižšom kvartile historickej distribúcie. Bolo by teda nereálne očakávať strhujúce výnosy dvoch najvyšších kvartilov. Napriek tomu sú výnosy spojené s druhým najnižším kvartilom výrazne pozitívne.
A čo akcie?
Možno sa pýtate, či nám vysoké reálne úrokové sadzby môžu niečo povedať o akciovom trhu. Odpoveď je nie, aspoň pokiaľ ide o moju analýzu posledných štyroch desaťročí. Nepodarilo sa mi nájsť žiadnu štatisticky významnú koreláciu medzi reálnymi sadzbami a následným výnosom akciového trhu.
To neznamená, že akciám sa v nasledujúcich rokoch nebude dariť dobre. Znamená to len, že nemôžeme vyvodiť žiadne závery tak či onak na základe toho, kde sú aktuálne reálne sadzby. Investori sa budú musieť uspokojiť s dobrými správami, ktoré majú vysoké reálne sadzby pre dlhopisový trh.
Mark Hulbert je pravidelným prispievateľom do MarketWatch. Jeho hodnotenie Hulbert Ratings sleduje investičné informačné vestníky, ktoré za audit platia paušálny poplatok. Je zastihnuteľný na adrese [chránené e-mailom]
Nakupovanie dlhopisov teraz je šikovným peňažným ťahom, aj keď Fed ponecháva zvýšené sadzby. Tu je dôvod.
Investori do dlhopisov môžu potešiť reálne úrokové sadzby, ktoré dosahujú 15-ročné maximum. Dôvodom je skutočnosť, že dlhopisy si historicky počínali lepšie v dôsledku vyšších než nižších reálnych sadzieb.
Reálna úroková miera je suma, o ktorú nominálne úrokové miery prevyšujú očakávanú infláciu. Reálne sadzby boli počas väčšiny posledných 15 rokov záporné – nominálne sadzby boli nižšie ako očakávaná inflácia. Reálne sadzby sa však nedávno zmenili na kladné – ako môžete vidieť z nižšie uvedeného grafu 10-ročnej štátnej pokladnice
3.760%
TMUBMUSD10Y,
skutočný výnos. V súčasnosti je to dvojnásobok priemeru za dve desaťročia; naposledy bola vyššia koncom roka 2007.
Reálne sadzby sa môžu v najbližších mesiacoch ešte zvýšiť. Nedávno to povedal predseda Federálneho rezervného systému Jerome Powell prichádzajú ďalšie zvýšenia sadzieb, aj keď inflácia môže klesnúť.
Je dôležité rozlišovať medzi nominálnymi a reálnymi sadzbami, pretože niekedy sú vyššie nominálne sadzby odôvodnené vyššími inflačnými očakávaniami. V takom prípade sa investori do dlhopisov ocitnú na neistej pôde, ak dúfajú, že sadzby klesnú a dlhopisy vzrastú. Na rozdiel od toho, keď sú reálne sadzby vysoké, nominálne sadzby sú vyššie, ako je odôvodnené inflačnými očakávaniami – a stáva sa lepšou stávkou, že nominálne sadzby budú klesať a dlhopisy rásť.
Teraz je jedno z tých období, keď je rozdiel medzi nominálnymi a reálnymi sadzbami taký zásadný. Ak bude inflácia v najbližších mesiacoch a rokoch klesať, dá sa očakávať, že klesnú aj súčasné vysoké nominálne sadzby. Na rozdiel od toho, ak vyššia inflácia zostane, súčasné vysoké nominálne sadzby zostanú – alebo pôjdu vyššie.
Inflačné očakávania
Ako naznačuje toto rozlíšenie, správne určenie inflačných očakávaní je kľúčové. Na to je potrebné vytvoriť množstvo predpokladov. V súčasnosti sa podľa Centrum pre výskum inflácie Clevelandskej federálnej rezervnej bankyočakávaná inflácia v USA počas nasledujúcich 10 rokov je 2.27 % ročne.
Cleveland Fed zakladá tento výpočet na štatistickom modeli, ktorý skonštruoval a ktorého vstupy zahŕňajú nominálne výnosy štátnej pokladnice, údaje o inflácii, prieskumy inflačných očakávaní a inflačné swapy (deriváty, v ktorých je úrok, ktorý veritelia zarábajú, funkciou inflácie). Aj keď tento model nie je jediným prístupom na výpočet očakávanej inflácie, hlavné alternatívne meranie v súčasnosti dosahuje takmer identický záver.
Týmto alternatívnym meradlom je takzvaná zlomová miera inflácie — rozdiel medzi 10-ročným nominálnym výnosom štátnej pokladnice a výnosom 10-ročných TIPS. 12. januára, čo je čas, keď Cleveland Fed naposledy aktualizoval svoj odhad očakávanej inflácie, bola 10-ročná miera vyrovnania 2.21 % – dosť blízko k 2.27 %, ktoré vypočítal Cleveland Fed.
Rúrokové sadzby a výnosy dlhopisov
Na meranie korelácie medzi reálnymi sadzbami a výnosmi dlhopisov som sa spoliehal na údaje Clevelandského Fedu o očakávanej inflácii, ktoré siahajú ďalej ako miera rentability – do začiatku 1980. rokov 2000. storočia oproti začiatku XNUMX. storočia. Pri meraní výnosov dlhopisov som sa spoliehal na index celkového výnosu dlhopisov upravených o infláciu, ktorý vypočítal Robert Shiller z Yale University.
Nižšie uvedená tabuľka sumarizuje, čo som zistil, keď som všetky mesiace za posledné štyri desaťročia rozdelil do štyroch skupín podľa ich skutočných úrokových sadzieb. Bez ohľadu na to, či som sa zameral na výnosy dlhopisov počas nasledujúcich 1-, 5- alebo 10-ročných období, dlhopisy dosahovali vyššie výnosy upravené o infláciu, keď boli reálne sadzby na začiatku týchto období vyššie. Tento vzor je významný na úrovni spoľahlivosti 95 %, ktorú štatistici často používajú pri určovaní, či je vzor pravý.
Kde sú dnes reálne sadzby v porovnaní s touto históriou? Hoci v posledných mesiacoch vzrástli, v súčasnosti sú v druhom najnižšom kvartile historickej distribúcie. Bolo by teda nereálne očakávať strhujúce výnosy dvoch najvyšších kvartilov. Napriek tomu sú výnosy spojené s druhým najnižším kvartilom výrazne pozitívne.
A čo akcie?
Možno sa pýtate, či nám vysoké reálne úrokové sadzby môžu niečo povedať o akciovom trhu. Odpoveď je nie, aspoň pokiaľ ide o moju analýzu posledných štyroch desaťročí. Nepodarilo sa mi nájsť žiadnu štatisticky významnú koreláciu medzi reálnymi sadzbami a následným výnosom akciového trhu.
To neznamená, že akciám sa v nasledujúcich rokoch nebude dariť dobre. Znamená to len, že nemôžeme vyvodiť žiadne závery tak či onak na základe toho, kde sú aktuálne reálne sadzby. Investori sa budú musieť uspokojiť s dobrými správami, ktoré majú vysoké reálne sadzby pre dlhopisový trh.
Mark Hulbert je pravidelným prispievateľom do MarketWatch. Jeho hodnotenie Hulbert Ratings sleduje investičné informačné vestníky, ktoré za audit platia paušálny poplatok. Je zastihnuteľný na adrese [chránené e-mailom]
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo