Centrálne banky vedú nesprávnu vojnu – peňažná zásoba Západu už padá

Peňažné uťahovanie je ako ťahať tehlu cez hrubý stôl kúskom gumičky. Centrálne banky ťahajú a ťahajú: nič sa nedeje. Znova ťahajú: tehla im vyskočí z povrchu do tváre.

Alebo ako hovorí Nobelový ekonóm Paul Kugman, úloha je ako pokúšať sa obsluhovať zložité stroje v tmavej miestnosti v hrubých rukaviciach. Oneskorenie, tupé nástroje a zlé údaje takmer znemožňujú nádherné mäkké pristátie.

Dnes vieme, že americká ekonomika sa dostala do recesie v novembri 2007, oveľa skôr, ako sa pôvodne predpokladalo, a takmer rok pred pádom Lehman Brothers. Federálny rezervný systém to však v tom čase nevedel.

Počiatočné údaje o stave boli veľmi nepresné, ako to často býva v inflexných bodoch obchodného cyklu. „Model prepínania dynamických faktorov Markov“ Fedu vykazoval 8% riziko recesie. (Dnes je to pod 5ks). Nikdy nezachytáva recesiu a je viac ako zbytočná.

Predstavitelia Fedu neskôr reptali, že by v roku 2008 nezaujali takú jastrabie líniu voči inflácii – a preto by nespustili reťazovú reakciu, ktorá nám zrútila globálnu finančnú budovu na hlavu – keby im údaje povedali, čo sa skutočne deje. .

Dalo by sa odvetiť, že keby centrálne banky venovali väčšiu pozornosť alebo akúkoľvek pozornosť drastickému menovému spomaleniu, ktoré prebiehalo na začiatku až polovici roka 2008, vedeli by, čo ich zasiahne.

Takže kde sme dnes ako Fed, Európska centrálna banka a Bank of England zvýšiť úrokové sadzby najrýchlejším tempom a tým najagresívnejším spôsobom za štyridsať rokov, s kvantitatívnym sprísňovaním (QT) vhodeným pre dobrú mieru?

Monetaristi opäť plačú apokalypsou. Obviňujú centrálne banky z neodpustiteľných spätných chýb: najprv rozpútali veľkú infláciu zo začiatku 2020. rokov XNUMX. storočia s explozívnou menovou expanziou a potom sa prehupli do druhého extrému menovej kontrakcie, v oboch prípadoch s úplným ignorovaním štandardu. kvantitatívna teória peňazí.

Príbeh pokračuje

„Fed urobil dve zo svojich najdramatickejších menových chýb od svojho založenia v roku 1913,“ povedal profesor Steve Hanke z Johns Hopkins University. Miera rastu širokých peňazí M2 sa zmenila na zápornú – čo je veľmi zriedkavá udalosť – a indikátor sa za posledné tri mesiace znížil alarmujúcim tempom o 5.4 %.

Nie sú to len monetaristi, ktorí sú znepokojení, hoci sú tí najdôraznejší. Pokiaľ je mi známe, traja bývalí hlavní ekonómovia z rôznych oblastí Medzinarodny menovy fond vztýčili varovné vlajky: Ken Rogoff, Maury Obstfeld a Raghuram Rajan.

Novokeynesiánsky establishment je sám o sebe rozdelený. Profesor Krugman varuje, že Fed sa spolieha na spätne vyzerajúce miery inflácie – alebo v horšom prípade „imputované“ opatrenia (úkryt a základné služby) – ktoré vytvárajú falošný obraz a zvyšujú nebezpečenstvo prílišného sprísnenia.

Adam Slater z Oxford Economics uviedol, že centrálne banky sa presúvajú do prebytočného územia. „Politika už môže byť príliš prísna. Úplný vplyv menového sprísnenia sa ešte musí prejaviť, vzhľadom na to, že oneskorenie v transmisii od politických zmien môže byť dva roky alebo viac,“ povedal.

Pán Slater povedal, že kombinovaný sprísňujúci šok z nárastu sadzieb spolu s prechodom z QE na QT – takzvaná „tieňová sadzba“ Wu Xia – predstavuje 660 bázických bodov v USA, 900 bodov v eurozóne a neuveriteľných 1300 bodov v Spojenom kráľovstve. Je to o niečo menej pod alternatívnou tieňovou sadzbou LJK.

Povedal, že previs prebytočných peňazí vytvorených centrálnymi bankami počas pandémie sa do značnej miery vyparil a tempo rastu nových peňazí sa rúti najrýchlejším tempom, aké kedy bolo zaznamenané.

Čo by sme si mali myslieť o minulotýždňovej trhovej správe o pracovných miestach v USA, čo predstavuje čistý prírastok 517,000 XNUMX za jediný mesiac január, čo je v rozpore so signálom recesie z klesajúcich maloobchodných tržieb a priemyselnej produkcie?

Údaje o zákazkách sú nestále, často značne revidované a takmer vždy sú zavádzajúce, keď sa cyklus otáča. V tomto prípade pätinu zisku predstavoval koniec štrajku akademikov v Kalifornii.

„Zamestnanosť dosiahla vrchol až osem mesiacov po začiatku ťažkej recesie v rokoch 1973-1975,“ povedal Lakshman Achuthan, zakladateľ Inštitútu pre výskum ekonomického cyklu v USA. "Nenechaj sa oklamať, naozaj prichádza recesia."

Má Jay Powell z Fedu právo obávať sa zopakovania 1970. rokov, keď sa zdalo, že inflácia klesla späť, len aby opäť vzrástla – s ešte horšími následkami – pretože Fed prvýkrát uvoľnil politiku príliš skoro?

Áno, možno, ale peňažná zásoba sa nikdy nezrútila týmto spôsobom, keď Fed urobil svoju historickú chybu v polovici 1970. rokov. Kritici tvrdia, že prikladá príliš veľkú váhu nesprávnemu riziku.

Je otvorenou otázkou, či to najviac pokazí Fed, ECB alebo Bank of England. V súčasnosti sa pozornosť sústreďuje na USA, pretože sú najďalej v cykle.

Všetky ukazovatele americkej výnosovej krivky signalizujú masívnu a trvalú inverziu, ktorá by za normálnych okolností prikázala Fedu, aby okamžite prestal sprísňovať. Uprednostňované opatrenie Fedu, 10-ročné/3-mesačné rozpätie, kleslo v januári na mínus 1.32, čo je najnegatívnejšie zaznamenané obdobie.

„Inflácia a rast sa spomaľujú dramatickejšie, ako si mnohí myslia,“ povedal Larry Goodman, vedúci Centra pre finančnú stabilitu v New Yorku, ktoré sleduje „divízne“ miery peňazí.

Široká divízia M4 je v úplnej kontrakcii. Povedal, že prepad je teraz trpasličím najväčším poklesom zaznamenaným počas politiky spálenej zeme Paula Volckera proti inflácii na konci 1970. rokov.

Eurozóna ju nasleduje s oneskorením. Hrozí, že dôjde k rozdeleniu medzi severom a juhom a opäť sa odhalí základná nesúdržnosť menovej únie.

Simon Ward z Janusa Hendersona hovorí, že jeho kľúčové opatrenie – nefinančný M1 – za posledné štyri mesiace klesol. Trojmesačná miera poklesu sa zrýchlila na 6.6 %, čo je najstrmší pokles od začiatku série údajov v roku 1970. Ekvivalentná hlavná miera M1 klesá rýchlosťou 11.7 %.

Sú to zarážajúce čísla a hrozia, že prekonajú neočakávanú úľavu klesajúce náklady na energiu. Najprudšia kontrakcia je teraz v Taliansku, čo kopíruje model zaznamenaný počas dlhovej krízy eurozóny. Bankové pôžičky v eurozóne tiež začali klesať, čo vyzerá ako nástup úverovej krízy.

To nezabránilo ECB zvýšiť sadzby o 50 bázických bodov minulý týždeň a predbežne sa zaviazať na ďalších 50, ako aj prísľub spustiť QT v marci.

Pán Ward hovorí, že banka riskuje zopakovanie svojich epických chýb v rokoch 2008 a 2011. „Zahodili svoj peňažný pilier a ignorujú jasné signály, že peniaze sú príliš obmedzujúce,“ povedal.

V Spojenom kráľovstve je to rovnako zlé, ak nie ešte horšie. Pán Ward hovorí, že tento obraz je desivo podobný udalostiam v polovici roku 2008, keď sa konsenzus domnieval, že ekonomika bude prechádzať miernym poklesom a nebude potrebné robiť veľké zmeny v politike.

Nevedeli, že tempo rastu reálnych úzkych peňazí M1 (anualizované šesť mesiacov) dovtedy klesalo ročným tempom približne 12 %.

To je takmer presne to, čo robí práve teraz. Napriek tomu Bank of England stále zvyšuje sadzby a sťahuje likviditu prostredníctvom QT. Dúfam, že vedia, čo robia na Threadneedle Street.

A nie, zjavná sila trhu práce v Spojenom kráľovstve neznamená, že je všetko v poriadku. Počet zamestnancov v treťom štvrťroku 2008 po začiatku recesie neustále rástol. Je to mechanický indikátor oneskorenia.

Dá sa namietať, že ekonomické kŕče Covidu boli také zvláštne, že bežné opatrenia už nemajú veľký význam v žiadnej z veľkých rozvinutých ekonomík. Zmenil sa celý charakter zamestnania.

Firmy držia robotníkov o život, čo by mohlo zabrániť rozvinutiu normálnej recesnej metastázy. Hromadenie pracovnej sily však znižuje dva spôsoby: mohlo by viesť k náhlemu prepúšťaniu vo veľkom meradle, ak by recesia nastala, čím by sa urýchlila deštruktívna slučka spätnej väzby. Medzitým sa to prežerie do ziskových marží a malo by sa pozastaviť nad natiahnutými cenami akcií.

Osobne som viac keynesiánsky ako monetarista, ale monetaristi mali pravdu, keď varovali pred nestabilným boomom aktív v polovici nočných rokov, mali pravdu, keď varovali pred predLehmanovou kontrakciou peňazí, ktorá nasledovala, mali pravdu s pandemickou infláciou, a obávam sa, že napravia menovú krízu, ktorá sa vyvíja pred našimi očami.

Hovorí sa nám, že takmer „nikto“ nevidel, že v septembri 2008 prichádza globálna finančná kríza. Takže s rizikom novinárskej neslušnosti mi dovoľte pripomenúť novinku, ktorú sme uverejnili v The Telegraph v júli 2008. Cituje niekoľko popredných monetaristov.

„Údaje o peňažnej zásobe z USA, Británie a teraz aj z Európy začali blikať varovné signály o potenciálnej kríze. Monetaristi sa čoraz viac obávajú, že celý ekonomický systém severného Atlantiku by sa mohol v priebehu nasledujúcich dvoch rokov zvrhnúť do dlhovej deflácie, ak úrady nesprávne odhadnú riziko,“ začalo sa.

To bolo dva mesiace pred pádom oblohy. Monetaristi to určite videli. Našľapujte teda opatrne.