Čínske fiasko „Zero-Covid“ vnesie doláru nový život

Ľudia, ktorí vsádzajú na to, že pokles amerického dolára bude pokračovať, možno budú chcieť venovať viac pozornosti tomu, čo sa deje v Ázii.

Alebo možno viac k veci, čo sa tu nedeje. Zoberme si Čínu, kde úradníci celý rok naznačovali odklon od obrovského zabíjania rastu “nula Covid“uzamknutia. Nespočetne veľakrát, reči o „dynamickejšom“ prístupe, ktorý uprednostňuje očkovanie a testovanie pred zatváraním veľkých metropol, nadchli investorov. Potom párty ukončili nové blokády.

Tento model sa tento týždeň opäť prejavil Hainan, ostrovná provincia závislá na cestovnom ruchu. A pre investorov to bola pripomienka, že sily stojace za takmer nulovým rastom, ktorý Čína vyprodukovala v štvrťroku apríl-jún – len 0.4 % medziročne – nemusia byť odchýlkou.

Je pravdepodobné, že Čínska ľudová banka zostane v režime podpory rastu. Najväčšia ázijská ekonomika, pamätajte, má vo svojich rukách tak trochu majetkovú krízu. Napätie, ktoré spôsobilo zlyhanie China Evergrande Group a ďalších koncom minulého roka, sa zhoršuje, keď sa ekonomika spomaľuje.

Ani Japonsko nie je v pozícii, aby sa v dohľadnej dobe „zmenšilo“. Inými slovami, Bank of Japan nebude obmedzovať nákupy dlhopisov spôsobmi, ktoré by posunuli jen vyššie. Ako nedávny pokles rastu v Singapure pripomína Tokiu, ekonomiky závislé od obchodu čelia drsnej druhej polovici roku 2022.

To všetko je zlým predzvesťou pre ázijské výmenné kurzy – a dobre pre dolár. Aj keď júlové čísla inflácie v USA boli menej desivé, než sa obávali – len stúpa o 8.5% medziročne verzus 9.1 % v júni – Federálny rezervný systém ani zďaleka nezvyšuje sadzby.

Keďže predseda Jerome Powell väčšinu roku 2021 v práci prespal a zamietol infláciu ako „prechodnú“, Fed je teraz za krivkou sprísňovania a hrá dohnanie.

Napriek tomu USA, napriek všetkým svojim problémom, pravdepodobne zostanú najmenej škaredé z veľkých ekonomík. Európa, ktorá poháňa takmer jednu pätinu svetovej produkcie, čelí protivetru od vysokých cien ropy cez nové vlny Covid-19 až po zmiernenie ázijského dopytu. Dôsledky ruskej invázie na Ukrajinu na ceny komodít naďalej zhoršujú vyhliadky kontinentu.

Ďalšia dynamika hrajúca v prospech dolára: nedostatok alternatív. Nedávny pokles eura na 20-ročné minimá je pripomienkou toho, že spoločná mena nie je vždy pripravená na globálny hlavný vysielací čas. Jen zostáva relatívne dovnútra orientovanou menou, pričom približne 90 % vládnych dlhopisov je držaných na domácom trhu.

Yuan ešte nie je plne konvertibilný, čo obmedzuje internacionalizáciu čínskeho finančného systému. To ostane dolár na sedadle vodiča v dobrom aj zlom. A je pravdepodobné, že vzostup dolára sa v nasledujúcich týždňoch nakopne na vyšší rýchlostný stupeň.

Toto sa, pravda, javí ako paradoxný argument. S infláciou v USA príliš blízko 9% na pohodlie, štátnym dlhom presahujúcim 30 biliónov dolárov, Fed poškodzujúcim svoju dôveryhodnosť a politickú polarizáciu na vrchole horúčky, zdá sa, že argumenty proti doláru zvíťazili.

Ale geopolitické otrasy posledných niekoľkých rokov – udalosti, ktoré mali poškodiť dôveru v dolár – len pomohli americkej mene napredovať. Patria sem: obchodná vojna bývalého prezidenta Donalda Trumpa; Čína, Rusko a Saudská Arábia chcú nahradiť dolár; Prezident Joe Biden a jeho spojenci zmrazili časť moskovských menových rezerv Ukrajina; Fed stratil sprisahanie s nekontrolovateľnou infláciou.

Aj keď sa to teraz zdá byť na celý život, kedysi tu bol argument, že kryptomeny by už teraz znehodnotili dolár. Ako keby.

Zakaždým, keď sa zdá, že investori dospejú k záveru, že dni dolára sa skončili, rezervná mena nás zmiatne. Je diskutabilné, či je to dobré. Čím viac sa však globálny finančný systém stáva dezorientovaným, tým viac investorov si nemôže pomôcť a uteká za dolárom.

Iste, to sa môže kedykoľvek zmeniť a neuveriteľne rýchlo. A čím viac sa dolár zvyšuje smerom k, povedzme, 150 jenov – od teraz takmer 134– čím viac národov od Číny po Indonéziu by tiež mohlo cítiť potrebu oslabiť svoje meny. Toto riziko vyvolalo obavy bývalého ekonóma Goldman Sachs Jima O'Neilla, že by mohla prísť ďalšia ázijská kríza podobná roku 1997.

Analytik Udith Sikand z Gavekal Research hovorí, že „riziko nadmerného pohybu amerického dolára pravdepodobne zostane vysoké počas významného obdobia. Medzi možnosťou tokov úteku do bezpečia poháňanými rizikami globálnej recesie a pretrvávajúcim rizikom holubičieho otočného bodu, ktorý zmierňuje obavy trhu z poklesu likvidity v amerických dolároch, by sa kyvadlo mohlo ľahko otočiť oboma smermi.

Zatiaľ však dolár zostáva oázou stability vo svete volatility, neistoty a politických chýb s nulovým výskytom Covidu – najmä v Číne – čo má za následok takmer nulové vyhliadky rastu. A je pravdepodobné, že jeho trajektória v nasledujúcich niekoľkých mesiacoch bude mať dolár na stratovom konci obchodu.