Čínske akcie vyzerajú lacno. Lovci výhodných ponúk však riskujú veľkú stratu.

Čína má miliardu ľudí, vysvetlil jeden kolega. Jeho ekonomika je malá, ale zahŕňa kapitalizmus a slobodu, takže musí stúpať. Investovať tam teraz je ako dostať sa skoro do amerických akcií.

Znelo to vierohodne. Rok pred spustením fondu vyliezol muž menom Boris Jeľcin na tank v Moskve, aby vzdoroval komunistickému prevratu tvrdej línie, a tak Sovietsky zväz zanikol. Sotva desať rokov predtým som cvičil v škole, aby som sa pripravil na sovietsky jadrový útok. Svet sa rýchlo menil.

Na svoj kredit

Eaton Vance Väčší rast Číny
(ticker: EVCGX) sa od svojho vzniku vrátil takmer o 5 % ročne, zatiaľ čo široký čínsky trh nezarobil takmer nič. Americký trh sa však vrátil o 10 % ročne.

Čo sa pokazilo? Nie rast. Čínska ekonomika vzrástla, presne ako povedal veľkoobchodník, aj bez kapitalizmu. Štúdie však v priebehu rokov nabúrali diery do predpokladu, že hrubý domáci produkt a výnosy akcií sú úzko prepojené. Jedným z dôvodov je, že ekonomické zisky sú často ťahané novými firmami, ktoré sa ešte nedostali do rúk akcionárov. Ďalšou je, že akcie v ekonomikách s vysokým rastom sú niekedy príliš drahé.

Americkí investori si dnes môžu vybrať z čínskych spoločností svetovej úrovne, ktoré obchodujú na amerických burzách, a dvojročný výpadok spôsobil, že mnohé z nich vyzerajú lacno.

Holding skupiny Alibaba

(BABA), dátový kolos v oblasti maloobchodu, logistiky, pôžičiek a ďalších, vygeneroval za posledných päť rokov voľnú hotovosť vo výške 89 miliárd USD oproti 75 miliardám USD za

Amazon.com

(AMZN). Jeho akcie sú nižšie ako ich debutová cena v roku 2014.

Trhová hodnota Alibaby vo výške 168 miliárd dolárov je teraz kúskom 1 bilióna dolárov Amazonu. Vyhľadávací gigant

Baidu

(BIDU) ide o 11-násobok zárobku a výrobcu videohier

NetEase

(NTES), 13-krát. Výpredaj z minulého týždňa bol „odpojený od základov“ a „predstavuje príležitosť,“ tvrdia stratégovia z JP Morgan v poznámke.

Ale zaujímalo by ma, či sa Čína stala neinvestovateľnou. Alebo konkrétnejšie, je najlepšia alokácia pre amerických investorov nulová, na neurčito?

Minulý týždeň som položil puzdro na medveďa ("Čínske akcie sú kričiaci obchod." Nekupujte ich.”). Americké depozitné potvrdenky nedávajú americkým investorom vlastnícke práva v Číne a ekonomické vzťahy medzi oboma krajinami sú čoraz pálčivejšie. Si Ťin-pching, najmocnejší čínsky líder od čias Maa, podnietil posledný výpredaj tým, že nahradil technických expertov priateľských k trhu vo svojej vodcovskej skupine za mužov áno. Čo bráni Xi, aby podnikol agresívne kroky proti americkým investorom alebo spoločnostiam, ktoré od nich získali peniaze?

Čínske ADR sú napokon založené na nezmieriteľnom pokrytectve. Spoločnosti získavajú peniaze dvoma hlavnými spôsobmi: pôžičkami (dlhopisy) a predajom čiastočného vlastníctva (akcie). Čína zakazuje zahraničné vlastníctvo v širokých oblastiach svojej ekonomiky. Ale jej spoločnosti chcú americkú hotovosť a obchodnú likviditu. A americkí investori boli počas desaťročia takmer nulových úrokových sadzieb pripravení takmer na čokoľvek. Čínske spoločnosti teda vytvorili offshore „subjekty s premenlivým záujmom“ alebo VIE s právom na zníženie svojich príjmov a predali ich vlastníctvo.

Americké regulačné orgány nemajú radi toto usporiadanie, pretože čínske spoločnosti majú špinavé finančné výkazy. To je zámerne; Čína považuje mnohé účtovné detaily za štátne tajomstvá. Americkí zákonodarcovia povedali týmto spoločnostiam, aby vyhoveli alebo odstránili zoznam, a Čína tvrdí, že poskytne viac finančných informácií, ale existuje aj trojročné obdobie, ktoré môžu spoločnosti využiť na vytvorenie sekundárnych zoznamov, a niektoré to urobili práve v Hongkongu. Tieto akcie H, ako sa nazývajú, tiež ponúkajú skôr expozíciu VIE než skutočné vlastníctvo.

Teraz by som chcel prípad býka spravodlivo vypočuť. Pochádza od Jasona Hsua, renomovaného prieskumníka trhu, ktorý sa stal finančným manažérom, najprv v USA a teraz v Číne prostredníctvom Rayliant Asset Management.

„Kyvadlo sa vždy vychýli do extrému,“ hovorí Hsu o obavách, že americké akciové investície v Číne sú postavené na neistých základoch. "Myslím si, že existuje príliš pesimistický predpoklad, pokiaľ ide o záujem čínskych úradov v podstate vyhodiť do vzduchu a vymazať globálnych investorov." Jedným z Xiových cieľov je urobiť z čínskeho renminbi globálnu menu a konkurenta americkému doláru, hovorí Hsu. Ozbrojenie aktív založených na renminbi by tento cieľ podkopalo. "On by to neurobil," hovorí.

Hsu hovorí, že investori, ktorí majú možnosť predávať ADR v Číne a kupovať porovnateľné hongkonské akcie, by tak mali urobiť a zachytiť akúkoľvek daňovú stratu. Alibaba požiadala o konverziu svojich sekundárnych hongkonských akcií na primárne akcie na konci tohto roka, vďaka čomu by sa mohla zapojiť do programu Stock Connect, ktorý spája obchodovanie v Hongkongu a pevninskej Číne. Hsu od toho očakáva viac, pričom niektoré spoločnosti úplne repatriujú svoje kótovanie vydaním pevninských akcií a zároveň nákupom akcií v Hongkongu. "Tento problém bude vyriešený," hovorí. "Nebude to vyriešené spôsobom, ktorý by bol priamym okrádaním existujúcich akcionárov."

Medzitým UBS poukazuje na to, že čínske akcie sú najlacnejšie za posledné desaťročie a že pozitívne politické prekvapenia by mohli vytvoriť ostrú rally, ale že čaká na väčšiu istotu. Odporúča, aby sa investori držali 3% váhy akcií v Číne, čo sa rovná jej podielu na svetových akciových trhoch. A stále mi nie je jasné, prečo dlhodobí sporitelia potrebujú aj tie 3 %. Americkí technologickí giganti klesajú. Rovnako je na tom ale aj Alibaba, ktorá ohlásila prepúšťanie pri poklese príjmov a ziskov.

Zdá sa, že novým prípadom pre Čínu je, že kapitalizmus a sloboda neprichádzajú do úvahy, ale že akcie oceňujú potenciál na konfiškáciu, a to sa tiež nestane. Uprednostňujem ihrisko spred 30 rokov, keď prišlo aspoň so sendvičom.

Napíšte Jack Hough na [chránené e-mailom]. Sledujte ho na Twitteri a prihláste sa na odber jeho podcastu Barron's Streetwise.