Colgate-Palmolive: Stabilita a prchavosť

Prvýkrát som z Colgate-Palmolive (CL) urobil dlhý nápad v marci 2018. Odvtedy akcie vzrástli o 12 % v porovnaní so 48 % ziskom pre S&P 500. Napriek nízkej výkonnosti akcie stále ponúkajú investorom priaznivé riziko/odmenu, najmä pri súčasnej volatilite trhu. Myslím si, že dnes má akcia hodnotu aspoň 104 USD/akcia – nárast o 35 %+.

Akcie spoločnosti Colgate majú silný dlhodobý rast na základe:

• veľký podiel spoločnosti na globálnom trhu zubných pást a manuálnych zubných kefiek
• odolnosť produktov Colgate takmer odolná voči recesii
• rozsiahlu distribučnú sieť spoločnosti
• očakávaný dlhodobý rast na kľúčových trhoch spoločnosti
• súčasná cena má 35 % nárast pri konsenzuálnych mierach rastu.

Obrázok 1: Výkon pri dlhodobom plánovaní: Od dátumu zverejnenia do 5. 10. 2022

Čo funguje

Silná globálna značka a distribučná sieť podporujú rast príjmov: Colgate-Palmolive má silné značky a rozsiahlu distribučnú sieť, ktoré vytvárajú silnú konkurenčnú výhodu. Podľa Prieskum stopy značky Kantar, Produkty Colgate sú vo viac ako 60 % všetkých svetových domácností a sú na druhom mieste za Coca-Colou
KO
ako svetovo najvyberanejšia značka. Menší konkurenti sa nemôžu rovnať výrazným značkám Colgate, distribučnej sieti a maloobchodným regálovým priestorom. Tieto výhody pomohli spoločnosti zlepšiť jej organické tržby medziročne o 4 % (medziročne) v 1. štvrťroku 22[1].

Spoločnosť má dobrú pozíciu na to, aby pokračovala v raste tržieb počas zvyšku roka 2022. Výroba a distribúcia spoločnosti sú opäť na plnej kapacite a spoločnosť plánuje zvýšiť výdavky na reklamu. Vzhľadom na tento vývoj spoločnosť Colgate zvýšila svoj odhad výnosov na rok 2022 zo 4 % na 5 % v strede.

Stabilné peňažné toky vo viacerých trhových prostrediach: Silná značka Colgate, rozsiahla distribučná sieť a odolný dopyt po jej produktoch umožňujú spoločnosti vytvárať konzistentný voľný peňažný tok (FCF). Bez ohľadu na ekonomické prostredie sú ústna starostlivosť, mydlo, dezodorant a čistiace prostriedky nevyhnutné pre každodenný život a vykazujú veľký dopyt.

Colgate generuje pozitívny FCF každý rok od roku 1998 (najskoršie dostupné údaje). Za posledné desaťročie Colgate vygeneroval 24.7 miliardy USD (38 % trhovej kapitalizácie) v FCF, podľa obrázku 2. Konzistentné peňažné toky Colgate robia z akcií prirodzenú voľbu pre investorov, ktorí hľadajú stabilitu uprostred ekonomickej neistoty.

Obrázok 2: Kumulatívny voľný peňažný tok spoločnosti Colgate od roku 2012

Digitálna transformácia spoločnosti Colgate: Colgate rýchlo vyvíja silný digitálny kanál, ktorý bude využívať rovnaké výrobné a distribučné výhody, aké majú súčasné kanály. Colgate's digitálny predaj vzrástol v roku 27 medziročne o 2021 % a predstavoval 13 % celkových tržieb. Vylepšené online možnosti spoločnosti ju lepšie pripravia na konkurenciu so zvýšeným počtom konkurentov na koncových trhoch, ktorí sú priamo pre spotrebiteľov.

Colgate je ziskovejší ako konkurenti: Colgate má najvyššie obraty investovaného kapitálu spomedzi svojich kolegov uvedených na obrázku 3. Vysoké obraty investovaného kapitálu pomáhajú spoločnosti dosiahnuť vyššiu návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) v porovnaní s konkurenciou. ROIC spoločnosti Colgate vo výške 17 % je oveľa vyššia ako vážený priemer trhovej kapitalizácie jej podobných spoločností na úrovni 12 %.

Obrázok 3: Colgate vs. Partneri: NOPAT Margin, IC Turn & ROIC: TTM

Výživa domácich zvierat je hnacím motorom rastu: V priebehu TTM predstavoval segment výživy pre domáce zvieratá spoločnosti Colgate ~ 20 % celkových tržieb a od roku 2016 rástla výživa pre domáce zvieratá rýchlejšie ako zvyšok celkových tržieb spoločnosti. Pozerať sa dopredu, Výskum Grand View predpovedá, že celosvetový trh s krmivom pre domáce zvieratá porastie do roku 4.4 o 2030 % CAGR.

Navyše pridaná kapacita z novozískaného krmiva Colgate pre domáce zvieratá výrobné zariadenie bude podporovať pokračujúci rast v segmente výživy pre domáce zvieratá spoločnosti Colgate.

Obrázok 4: Výnosy z výživy domácich zvierat ako percento z celkového počtu od roku 2016

GAAP zisky sú podhodnotené: Colgate je ziskovejší, ako si investori uvedomujú. Zisk GAAP spoločnosti Colgate klesol z 2.7 miliardy USD v roku 2020 na 2.0 miliardy USD TTM. Základné zisky spoločnosti TTM, ktoré merajú normalizované prevádzkové zisky podniku, vo výške 2.6 miliardy dolárov, sú však oveľa vyššie. Ak by zisky GAAP v budúcnosti viac odzrkadľovali Core Earnings spoločnosti, mohli by sa jej akcie posunúť vyššie na prekvapenie v oblasti zisku.

Čo nefunguje

Zaostávanie predaja zo Severnej Ameriky a Európy v 1Q22: Colgate presadila agresívne zvyšovanie cien, aby dosiahla silný organický rast tržieb v 1Q22 na rozvíjajúcich sa trhoch, ktoré v 4.5Q1 medziročne vzrástli o 22 %. Spoločnosť však odložila zvýšenie cien v Severnej Amerike a Európe až do konca 1Q22. V dôsledku toho organické tržby v Severnej Amerike medziročne vzrástli len o 0.5 % a organické tržby v Európe medziročne klesli o 3 %. Vedenie poznamenalo vo svojom Výkaz zisku za 1Q22, že v apríli zaznamenávajú „silný predaj“ zo Severnej Ameriky a Európy. Za predpokladu, že dopyt zostane silný, zvýšenie cien uskutočnené na konci prvého štvrťroka sa premietne do ziskov v nasledujúcich štvrťrokoch.

Okraje klesajú: Vo svojom nedávnom Výkaz zisku za 1Q22Vedenie spoločnosti Colgate priznalo: „Rok 2022 sa javí ako ťažší, než sme očakávali, s väčším nárastom surovín, ako sa očakávalo, ako ste videli u iných, najmä tukov a olejov a logistiky.“ Konkrétne spoločnosť zaznamenáva 60 % medziročný nárast nákladov na tuky a oleje, ktoré sa používajú v každom z jej produktových segmentov. Colgate má tiež vyššie náklady na dopravu. Sadzby za prepravu z jej výrobných zariadení v Mexiku do distribučných zariadení v USA sú 30% vyššie ako v roku 2021.

Hoci výnosy v 1Q21 vzrástli, rastúce náklady ovplyvnili konečný výsledok. Core Earnings klesli zo 708 miliónov USD v 1Q21 na 646 miliónov USD v 1Q22. Zvýšené náklady na suroviny a dopravu znižujú hrubú maržu spoločnosti a čistý prevádzkový zisk spoločnosti Colgate po zdanení (NOPAT) klesol z 19 % v roku 2019 (pred pandémiou) na 17 % oproti TTM.

Z dlhodobého hľadiska však očakávam, že Colgate efektívne kompenzuje zvýšené náklady na suroviny a dopravu zvýšením cien. Rastúca inflácia pravdepodobne vytvorila pružnejšie cenové prostredie pre produkty Colgate, keďže aj jej konkurenti sú nútení upravovať ceny smerom nahor. Najdôležitejšie je, že vynikajúca pozícia spoločnosti Colgate v oblasti ROIC a prevádzkovej efektívnosti je schopná odolávať inflácii vstupných cien a naďalej generovať voľný peňažný tok lepšie ako konkurenti.

Rast súkromných značiek: Dlhodobou výzvou, ktorej čelia mnohé spoločnosti vyrábajúce spotrebný tovar, je rast produktov privátnych značiek. Spotrebitelia čoraz viac akceptujú privátne značky. Dlhodobý posun smerom k výrobkom privátnych značiek sa zrýchlil počas pandémie COVID-19, ktorá zaznamenala takmer 40 % americkí spotrebitelia vyskúšajte nové značky uprostred rozšírených problémov dodávateľského reťazca. Mnohí z týchto spotrebiteľov sa naďalej držia produktov súkromných značiek, ktoré si vybrali počas pandémie.

Colgate má však lepšiu pozíciu ako väčšina spoločností zaoberajúcich sa spotrebným tovarom, pretože konkurencia jej súkromných značiek je do značnej miery obmedzená na jej trhy s mydlom na ruky a zubnými kefkami.

Straty podielu na trhu počas pandémie: Hoci Colgate zostáva najväčším svetovým poskytovateľom zubných pást a manuálnych zubných kefiek, spoločnosť počas pandémie stratila podiel na trhu. Podiel spoločnosti Colgate na globálnom trhu so zubnými pastami klesol 42% v 1Q19 až 39% v 1. štvrťroku 22, pričom podiel spoločnosti na globálnom trhu manuálnych zubných kefiek klesol 32% na 31% v rovnakom čase.

Hoci jej podiel na trhu mierne klesol z úrovní pred pandémiou, podiel spoločnosti Colgate na globálnom trhu zubných pást a manuálnych zubných kefiek sa od 1. štvrťroka 21 nezmenil. Okrem toho v USA vzrástol podiel spoločnosti Colgate na trhu manuálnych zubných kefiek 42% v 1Q19 až 44% v 1Q22.

Geopolitické riziká: V reakcii na konflikt medzi Ruskom a Ukrajinou spoločnosť Colgate pozastavila predaj všetkých produktov v Rusku okrem „základných zdravotných a hygienických produktov na každodenné použitie“. V jeho 1Q22 10-QColgate uvádza, že jej kroky v reakcii na konflikt medzi Ruskom a Ukrajinou „nemali materiálny vplyv na naše podnikanie“. Pre porovnanie, predaj do Eurázie predstavoval ~ 2 % z celkového predaja v roku 2021.

Zatiaľ čo konflikt na Ukrajine by mohol zvýšiť riziko ďalších konfliktov na celom svete, pôsobenie Colgate v akejkoľvek jedinej krajine mimo USA je obmedzené. Približne 70 % tržieb spoločnosti sa v roku 200 vytvorilo vo viac ako 2021 krajinách mimo USA. Primárnym geopolitickým rizikom spoločnosti sú vstupné náklady, čo je riziko, ktoré zdieľajú jej konkurenti.

Akcie sú oceňované pre pokles zisku

Pomer ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty (PEBV) spoločnosti Colgate je len 0.9, čo znamená, že trh očakáva, že jeho zisky klesnú a natrvalo zostanú 10 % pod úrovňami TTM. Nižšie používam môj model spätného diskontovaného peňažného toku (DCF). analyzovať očakávania budúceho rastu peňažných tokov zakomponovaných do niekoľkých scenárov cien akcií pre Colgate.

V prvom scenári kvantifikujem očakávania zapečené do súčasnej ceny. Predpokladám, že:

• Marža NOPAT zostáva na úrovni TTM 17 % (pod päťročným priemerom 19 %) v rokoch 2022 – 2031 a
• príjmy klesnú o 1 % (v porovnaní s 2022 – 2024 konsenzuálnym odhadom CAGR o 4 %), pričom od roku 2022 do roku 2031 sa každoročne zrátajú.

V tejto scenár, NOPAT spoločnosti Colgate klesá o 1 % ročne do roku 2031 a akcia má dnes hodnotu 77 USD/akcia – čo sa rovná aktuálnej cene.

Akcie by mohli dosiahnuť 104 $ +

Ak predpokladám Colgate:

• Marža NOPAT zostáva na úrovni TTM 17 % v rokoch 2022 – 2031,
• výnosy rastú o 4 % CAGR v rokoch 2022 – 2024 (rovnajúce sa konsenzuálnemu odhadu CAGR v rokoch 2022 – 2026) a
• výnosy rastú len o 2 % (v porovnaní s 3 % CAGR za posledné dve desaťročia), a to každoročne v rokoch 2027 – 2031, potom

akcie majú hodnotu 104 $/akcia dnes – 35 % nad súčasnú cenu. V tomto scenári spoločnosť Colgate zvýši NOPAT o 2 % ročne v priebehu nasledujúcich 10 rokov. Pre porovnanie, Colgate zvýšil NOPAT o 2 % ročne za posledných päť rokov a o 5 % za posledné dve desaťročia. Ak by sa rast NOPAT spoločnosti Colgate zlepšil na historické úrovne, akcie budú mať ešte väčší rast.

Obrázok 5: Historické a implikované NOPAT spoločnosti Colgate: Scenáre ocenenia DCF

David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú nijakú kompenzáciu za to, že môžu písať o akýchkoľvek konkrétnych tituloch, odvetviach, štýloch alebo témach.

[1] Colgate definuje organické predaje ako čisté predaje s výnimkou prípadných vplyvov devíz, akvizícií a odpredajov.