(Bloomberg) – Na úverových trhoch sa po rokoch prebytku objavujú viaceré stresové body, od bánk uviaznutých v hromadách dlhov z odkúpenia, dôchodcov v Spojenom kráľovstve a problémov s nehnuteľnosťami v Číne a Južnej Kórei.
Najčítanejšie z Bloombergu
Keďže lacné peniaze sa stali minulosťou, môžu to byť len začiatok. Problémový dlh len v USA vyskočil za 300 mesiacov o viac ako 12 %, emisia s vysokým výnosom je v Európe oveľa náročnejšia a pomery zadlženia dosiahli podľa niektorých ukazovateľov rekord.
Napätie je do značnej miery spojené s agresívnym zvyšovaním sadzieb zo strany Federálneho rezervného systému a centrálnych bánk na celom svete, ktoré dramaticky zmenilo prostredie pre poskytovanie pôžičiek, narušilo úverové trhy a posunulo ekonomiky smerom k recesii, čo je scenár, ktorý trhy ešte musia zohľadniť.
Podľa údajov zhromaždených agentúrou Bloomberg je celosvetovo takmer 650 miliárd dolárov dlhopisov a pôžičiek v problémovej oblasti. To všetko prispieva k najväčšiemu testu odolnosti podnikových úverov od finančnej krízy a môže to byť iskra pre vlnu nesplácania.
„Mnohí budú pravdepodobne o niečo spokojnejší, ako by mali byť,“ povedal Will Nicoll, investičný riaditeľ Private & Alternative Assets v M&G. "Je veľmi ťažké pochopiť, ako cyklus zlyhania nebude prebiehať, vzhľadom na úroveň úrokových sadzieb."
Banky tvrdia, že ich širšie úverové modely sa zatiaľ ukazujú ako robustné, ale začali si vyčleňovať viac peňazí na zmeškané platby, ukazujú údaje zostavené agentúrou Bloomberg.
Opravné položky na straty z úverov v systematicky dôležitých bankách vzrástli v treťom štvrťroku v porovnaní s predchádzajúcim rokom o 75 %, čo je jasný signál, že sa pripravujú na problémy s platbami a nesplácanie.
Väčšina ekonómov predpovedá na budúci rok mierny prepad. Hlboká recesia by však mohla spôsobiť značné úverové problémy, pretože globálny finančný systém je podľa Elliott Management Corp Paula Singera „veľmi nadmerne zadlžený“.
Momentálne znepokojujú vyhliadky hospodárskeho rastu. Na budúci rok sú na celom svete pravdepodobné postupné recesie, pričom USA do nej pravdepodobne skĺznu v polovici budúceho roka, uviedli ekonómovia Citigroup Inc. v poznámke. dlhšia volatilita,“ povedala Sue Trinh, spoluvedúca globálnej makrostratégie v Manulife Investment, v televízii Bloomberg. "Existuje niekoľko spôsobov, ako ísť v zmysle úplného oceňovania v rámci rizika globálnej recesie," povedala s tým, že finančné podmienky sa v druhej polovici roka pravdepodobne zlepšia.
Mike Scott, portfólio manažér v Man GLG, povedal, že „trhy zrejme očakávajú mäkké pristátie v USA, ktoré sa nemusí stať. Trh s pákovým úverom je niečo, čo tiež monitorujeme.“
Tento trh sa v posledných rokoch rozrástol. V minulom roku bolo v USA vydaných 834 miliónov dolárov zadlžených úverov, čo je viac ako dvojnásobok v porovnaní s rokom 2007 pred vypuknutím finančnej krízy.
S rastúcim dopytom rástlo aj riziko. V nových amerických pôžičkách v tomto roku sú celkové úrovne pákového efektu v porovnaní so ziskom rekordné, ukazujú údaje zostavené Pitchbook LCD. Hrozí tam aj recesia príjmov, varoval stratég Morgan Stanley Michael Wilson.
Pôžičky s pákovým efektom zaznamenali „najväčšie nahromadenie excesov alebo úverov nižšej kvality“, podľa stratéga UBS Matta Misha by sa štandardné sadzby mohli budúci rok zvýšiť na 9 %, ak Fed zostane na svojej agresívnej menovej politike. Od finančnej krízy nebola taká vysoká.
Obmedzujúce sadzby
Mnohých investorov možno tento rok nachytal Fed. Dôsledne stavili na to, že hrozba recesie prinúti centrálnu banku poľaviť, len aby ju opakovane popálili tvrdé reči a tvrdé kroky.
Zatiaľ čo tempo zvyšovania sa spomalilo, predseda Jerome Powell tiež jasne povedal, že sadzby ešte musia ísť vyššie a ešte nejaký čas zostanú zvýšené.
Sadzba zabezpečeného jednodňového financovania, dolárová referenčná hodnota pre oceňovanie, je približne 430 bázických bodov, čo predstavuje nárast o 8,500 XNUMX % od začiatku roka.
A v tomto novom svete vyšších úrokových sadzieb a väčšej averzie k riziku už existuje tlak na globálne banky, ktoré zostali zaťažené dlhom z odkúpenia vo výške približne 40 miliárd USD od spoločnosti Twitter Inc. po výrobcu autodielov Tenneco Inc. Očakávalo sa, že rýchlo uvoľní dlhopisy a pôžičky spojené s akvizíciami, ale nepodarilo sa im to, keď sa chuť po rizikových aktívach prepadla, keďže náklady na pôžičky sa zvýšili.
Existuje ďalší dôvod na obavy. Hľadanie výnosu počas kvantitatívneho uvoľňovania bolo také zúfalé, že dlžníci boli schopní zmierniť ochranu investorov, známu ako kovenanty, čo znamená, že investori sú oveľa viac vystavení rizikám.
Napríklad viac ako 90 % úverov s pákovým efektom vydaných v roku 2020 a začiatkom roku 2021 má podľa Armena Panossiana a Danielle Poli z Oaktree Capital Management LP obmedzené obmedzenia týkajúce sa toho, čo môžu dlžníci s peniazmi robiť.
Keďže trhy sú zaplavené hotovosťou, viac firiem sa rozhodlo pre lacné pôžičky, ktoré mali málo zmlúv, niečo, čo zmenilo súvahy.
Historicky korporácie zvyčajne používali kombináciu nadriadených pôžičiek, dlhopisov, ktoré sa umiestnili nižšie v platobnej stupnici, a akcií, aby sa financovali. Počas posledného desaťročia však dopyt umožnil firmám znížiť podriadený dlh, čo znamená, že investori pravdepodobne dostanú späť menej peňazí, ak dlžníci nesplnia svoje záväzky.
Takmer 75 % emitentov v USA má podľa JPMorgan Chase & Co. vo svojej dlhovej kapitálovej štruktúre iba pôžičky, v porovnaní s 50 % v roku 2013.
Oaktree Capital Management LP varoval, že niektoré spoločnosti sú ešte zraniteľnejšie, než sa predpokladalo, pretože pri výpočte pomeru finančnej páky urobili úpravy pre všetko od synergií po znižovanie nákladov. Ekonomické spomalenie znamená, že mnohé z týchto predpokladov sa pravdepodobne nepotvrdili.
Vyššie náklady na prijaté úvery a pôžičky by mohli mať vplyv aj na trh kolateralizovaných úverových záväzkov, ktorý spája úvery s pákovým efektom a následne ich sekuritizuje tranžami s rôznym rizikom.
Matthew Rees, vedúci globálnych dlhopisových stratégií v Legal & General Investment Management, hovorí, že ho znepokojujú vyššie zlyhania v nižších častiach CLO.
Podkladové úvery majú vyššie pomery zadlženia a slabšie zmluvné podmienky ako na trhu s vysokým výnosom, povedal. „Máme menšie obavy, že tieto zlyhania“ zasiahnu najbezpečnejšie tranže, pretože majú „úrovne nadmernej kolateralizácie, ktoré sú všeobecne prijateľné“.
LGIM, ktorý spravuje 1.6 bilióna dolárov, neinvestuje do CLO.
Narušenie zmluvnej ochrany tiež znamená, že držitelia CLO a iní investori do úverov s pákovým efektom, ako sú podielové fondy, sú zraniteľnejší voči stratám ako v minulosti. Hodnoty obnovy by v dôsledku toho mohli byť nižšie ako priemer, keď sa vyskytnú zlyhania, povedal Oaktree.
Daniel Miller, hlavný úverový riaditeľ spoločnosti Capra Ibex Advisors, sa tiež obáva dohôd, najmä tých, ktoré obchádzajú prioritu veriteľov.
"Sú to potenciálne časované bomby, ktoré sa nachádzajú v dokumentácii," povedal.
Vrecká volatility sa už vynárajú na povrch. V Južnej Kórei boli úverové trhy uvrhnuté do chaosu, keď developer Legoland Korea, ktorého najväčším akcionárom je miestna provincia, zmeškal splátku úveru. Spad poslal kratšie trvanie wonov podnikových spreadov na 12-ročné maximum.
Ázia sa už vyrovnávala s dopadom rekordných nesplatení čínskych majetkových dlhopisov denominovaných v dolároch, čo spôsobilo, že nevyžiadané bankovky z krajiny stratili takmer polovicu svojej hodnoty.
Napriek snahám vlády podporiť trh hrozí, že nákaza sa ďalej rozšíri, keďže rastúce splátky dlhu spôsobujú zvýšený stres pre dlžníkov v juhovýchodnej Ázii a Indii. Vietnamský parlamentný výbor nedávno varoval pred problémami so splácaním niektorých developerov.
Prepad je signálom, že vlády a centrálne banky budú musieť pri fiškálnych otázkach postupovať opatrne, keďže nálada na trhu je taká krehká. Spojené kráľovstvo poskytuje ďalší príklad toho, ako rýchlo sa veci môžu pokaziť.
Výnosy vládnych dlhopisov vzrástli po nenákladnom mini rozpočte krajiny v septembri, čo spôsobilo obrovské trhové straty pre dôchodky pomocou takzvaných investičných stratégií založených na zodpovednosti. Chaos znamenal, že Bank of England musela zasiahnuť, aby ochránila finančnú stabilitu.
Variácie v týchto otázkach sa budú pravdepodobne opakovať, keď budú platiť prísnejšie podmienky poskytovania úverov a zvýšená opatrnosť.
LDI je prvým „z mnohých trhových problémov“, povedal minulý mesiac generálny riaditeľ Apollo Global Management Inc. Marc Rowan. "Prvýkrát za desaťročie sa investori pýtajú nielen na odmenu, ale aj na riziko spojené s investíciami."
– S pomocou Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man a David Ingles.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html