DR Horton: Stavebné meradlo a zisky

V apríli 2020 som urobil z DR Horton Inc. (DHI) dlhý nápad ako súčasť mojej diplomovej práce „See Through the Dip“. Odvtedy akcie vzrástli o 101 % v porovnaní s 55 % ziskom pre index S&P 500. Napriek svojej veľkej nadvýkonnosti by akcia mohla mať hodnotu 181+ USD/akcia – ďalších 100 %+ nárast.

DR Horton je nabitý Upside

• DR Horton je od roku 2002 najväčším staviteľom domov (podľa celkového počtu zatváraní) v USA.
• Dopyt po bývaní bude v najbližšom období pretrvávať, pretože národná ponuka bývania zostáva pod svojím historickým priemerom.
• Ochota vlády zasahovať do financovania bývania zmierňuje riziko rastu úrokových sadzieb.
• Napriek rastúcim nákladom na prácu a materiál v celom odvetví výstavby domov si DR Horton uvedomuje väčší rozsah, ktorý pomáha chrániť jej marže.
• Akcia má 118% nárast s miernym rastom zisku.

Obrázok 1: Výkon pri dlhodobom plánovaní: Od dátumu zverejnenia do 2. 15. 2022

Čo funguje

Silný fiškálny výkon za 1Q22: DR Horton pokračuje v raste tržieb a ziskov, keďže silný dopyt po bývaní poskytuje výrazný zadný vietor. Fiškálne príjmy spoločnosti za 1Q22 (FYE je 9/30) medziročne vzrástli o 19 % (medziročne), z veľkej časti v dôsledku toho, že priemerná záverečná cena predaných domov vzrástla za rovnaké obdobie o 19 %. Základné zisky vzrástli medziročne o 47 % zo 796 miliónov USD vo fiškálnom 1Q21 na 1.2 miliardy USD vo fiškálnom 1Q22.

Zlepšenie ziskovosti: Z dlhodobého hľadiska vzrástol čistý prevádzkový zisk spoločnosti po zdanení (NOPAT) zo 7 % vo fiškálnom roku 2016 na 16 % za obdobie posledných dvanástich mesiacov (TTM), pričom obraty investovaného kapitálu vzrástli z 1.0 na 1.4. Rastúce marže NOPAT a obraty investovaného kapitálu poháňajú návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) DR Horton zo 7 % vo fiškálnom roku 2016 na 22 % TTM.

Mierka je jazdná efektivita: Čisté objednávky DR Hortona vo fiškálnom 1Q20 boli 13,126 1. Vo fiškálnom 22Q64 vzrástli čisté predajné objednávky o 21,522 % na 10.4 1. Rozširujúce sa operácie sú hnacím motorom úspor z rozsahu, o čom svedčia predajné, všeobecné a administratívne náklady TTM ako percento výnosov TTM, ktoré klesli z 20 % vo fiškálnom 9.1Q1 na 22 % vo fiškálnom XNUMXQXNUMX.

Obrázok 2: TTM Predajné, všeobecné a administratívne náklady / Výnosy: 1Q20 – 1Q22

Pozícia pre dlhodobý rast: Priemerný počet začatých rodinných domov vzrástol z 1.2 milióna v roku 2017 na takmer 1.6 milióna v roku 2021. Národná asociácia staviteľov bytov očakáva, že začatie bývania v rokoch 2022 a 2023 presiahne úroveň z roku 2021. S priemernou uzatváracou cenou 361,800 1 USD vo fiškálnom 22QXNUMX sa spoločnosť zameriava predovšetkým na nákupcov na základnej úrovni, čo je segment trhu, kde zostáva značný počet nevybavených dopytov.

Spoločnosť plánuje uspokojiť silný dopyt po bývaní zvýšením zásob na 54,800 1 domov vo fiškálnom 22Q30, čo predstavuje nárast o XNUMX % v porovnaní s predchádzajúcim rokom.

Pri pohľade do budúcnosti je spoločnosť DR Horton pripravená zvýšiť zisky, pretože vo fiškálnom roku 91,000 očakáva zatvorenie približne 2022 11 domov, čo je 2021% nárast oproti fiškálnemu roku XNUMX.

Čo nefunguje

Spomalenie rastu: Čistý medziročný rast objednávok spoločnosti o 5 % vo fiškálnom 1Q22 je oveľa nižší ako 56 % medziročný rast vo fiškálnom 1Q21. Nikto neočakával, že spoločnosť dosiahne tempo rastu dosiahnutú v čase prudkého nárastu dopytu, ale prerušenia dodávateľského reťazca tiež spomalili čisté predajné objednávky. Napriek spomaleniu vo fiškálnom roku 2021 však spoločnosť smeruje k „dvojcifernému rastu objemu vo fiškálnom roku 2022“.

Rastúce náklady na materiál a prácu: Zatiaľ čo náklady spoločnosti na predaj na štvorcovú stopu vzrástli medzikvartálne o 2.9 % (QoQ) vo fiškálnom 1Q22, jej tržby vzrástli o 3.4 % medzikvartálne. Aj keď náklady na materiál a prácu rastú, spoločnosť ich úspešne preniesla na zákazníkov, čo je trend, ktorý vzhľadom na silu súčasného trhu s bývaním očakávam aj naďalej.

Zatiaľ čo problémy s prácou a dodávateľským reťazcom negatívne ovplyvnili operácie spoločnosti, DR Horton môže využiť svoju špičkovú škálu na lepšie zvládnutie týchto problémov v celom odvetví. V dôsledku toho očakávam, že spoločnosť získa ešte väčší podiel na trhu od staviteľov s menším rozsahom a prevádzkovou efektívnosťou.

Rastúce úrokové sadzby: Nie je žiadnym tajomstvom, že vyššie sadzby robia bývanie pre zákazníkov menej dostupné. Veľká pozícia spoločnosti DR Horton v cenovo dostupnejšom segmente trhu s bývaním na základnej úrovni však znamená, že môže ťažiť z toho, že spotrebitelia prechádzajú na nižší trh, aby našli cenovú dostupnosť.

Napriek nedávnemu zvýšeniu úrokových sadzieb sú sadzby stále historicky nízke a dopyt po nových domoch je stále historicky silný. Ak však rastúce úrokové sadzby začnú robiť bývanie nedostupným pre príliš veľa ľudí, vládna intervencia pravdepodobne rozšíri súčasné programy pomoci alebo dokonca zavedie novú legislatívu na podporu dostupnejšieho bývania. Ako základný staviteľ domov bude DHI určite profitovať z akéhokoľvek vládneho zásahu na podporu vlastníctva domu, a teda aj výstavby domu.

DR Horton má cenu za trvalý 60% pokles zisku

Pomer ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty DR Hortona (PEBV) 0.4 znamená, že cena akcie je ocenená tak, aby zisky trvalo klesali o 60 % oproti úrovniam TTM. Nižšie používam svoj model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF) na analýzu očakávaní budúceho rastu peňažných tokov zakomponovaných do niekoľkých scenárov cien akcií pre DR Horton.

V prvom scenári predpokladám, že DR Horton:

• Marža NOPAT klesá na 8 % (20-ročný priemer vs. 16 % TTM) od fiškálnych rokov 2022 – 2031 a
• príjmy klesnú o 2 % (v porovnaní s konsenzuálnym CAGR +17 % za fiškálne roky 2022 – 2023) ročne zložené z fiškálnych rokov 2022 – 2031.

V tomto scenári klesne NOPAT DR Hortona o 8% ročne v priebehu nasledujúceho desaťročia a akcia má dnes hodnotu 83 USD/akcia – čo sa rovná aktuálnej cene. Pre porovnanie, DR Horton zvýšil NOPAT o 36% ročne za posledných 10 rokov.

Akcie DR Hortona by mohli dosiahnuť 181 dolárov alebo viac

Ak predpokladám DR Hortona:

• Marža NOPAT klesne na 11 % (päťročný priemer) od fiškálnych rokov 2022 – 2031,
• príjmy rastú o 17 % CAGR od fiškálnych rokov 2022 – 2023 (rovnajúce sa konsenzu) a
• príjmy rastú o 1 % ročne zloženým z fiškálnych rokov 2024 – 2031, potom

hodnota akcie je dnes 181 USD/akcia – 113 % nad aktuálnou cenou. V tomto scenári je NOPAT DR Hortona vo fiškálnom roku 2031 stále 1 % pod úrovňami TTM. Ak by DR Horton rástol NOPAT viac v súlade s historickými mierami rastu, akcia má ešte väčší rast.

Obrázok 3: Historický a implikovaný NOPAT DR Hortona: Scenáre ocenenia DCF

Zverejnenie: David Trainer vlastní DHI. David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, sektore, štýle alebo téme.