Poskytovanie špičkového obchodného modelu

Táto spoločnosť zaznamenala počas pandémie veľký nárast podielu na trhu a je pripravená na roky väčšieho rastu zisku, no jej akcie medziročne klesli o 30 % a obchoduje sa na úrovni pred pandémiou. Spoločnosť je nesprávne charakterizovaná ako sieť reštaurácií, keď je v skutočnosti skôr prevádzkovateľom dodávateľského reťazca a marketingovou spoločnosťou pre spotrebiteľov. Domino's (DPZ) je tento týždeň Dlhý nápad.

Akcie spoločnosti Domino predstavujú kvalitatívne riziko/odmenu vzhľadom na to, že spoločnosť:

• pozíciu najväčšieho reťazca pizze na svete
• konzistentné zisky podielu na trhu
• efektívnosti zo svojho integrovaného doručovacieho systému, ktorý tretie strany nedokážu replikovať
• schopnosť dlhodobo prekonať súčasný nedostatok pracovnej sily
• vynikajúca ziskovosť pre rovesníkov
• ocenenie znamená, že zisky spoločnosti budú trvalo klesať o 10 % zo súčasných úrovní

Najlacnejší pomer PEBV od roku 2013

Rovnako ako mnoho spoločností, ktorým počas pandémie rástli tržby, cena akcií Domino's Pizza vyletela ~50% nad úrovne pred pandémiou. Potom, keď obchodníci ukončili svoje pandemické obchody, akcie sa medziročne prepadli o 30 % a teraz sa obchodujú pod pomerom ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty (PEBV) (0.9) len druhýkrát od roku 2013. Pozri obrázok 1 .

Pomer PEBV 0.9 znamená, že cena akcie je ocenená tak, aby zisky okamžite klesli a natrvalo zostali 10 % pod úrovňami z roku 2021, čo, ako ukážem nižšie, je veľmi nepravdepodobné. Viac podrobností o vzostupe v cene akcií Domino nájdete v scenároch analyzovaných pomocou my model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF). v sekcii oceňovanie.

Obrázok 1: Cena akcií a ekonomická účtovná hodnota na akciu: 2013 – aktuálne

Osvedčená medzinárodná sila

Domino's má viac ako 18,800 90 pobočiek na 10 rôznych trhoch po celom svete. Maloobchodné tržby spoločnosti Domino v USA a v zahraničí za posledných 10 rokov vzrástli o 2 % ročne. Ako ukazuje obrázok 51, medzinárodný segment Domino predstavoval 2021 % jeho celosvetového maloobchodného predaja v roku XNUMX.

Globálny dosah vystavuje spoločnosť geopolitickým rizikám, ale široký geografický rozptyl obmedzuje expozíciu v jednotlivých krajinách mimo Spojených štátov. Napríklad riziko spoločnosti Domino vyplývajúce z rastúceho napätia medzi Čínou a medzinárodným spoločenstvom je obmedzené, keďže len 5 % jej medzinárodných obchodov je v Číne.

Obrázok 2: Medzinárodný a americký maloobchodný predaj: 2021

Model franšízy podporuje rast počtu obchodov

Domino's je považovaný za sieť reštaurácií, ale spoločnosť vlastní len 2% svojich obchodov. Spoločnosť generuje príjmy z franšízových poplatkov a operácií dodávateľského reťazca v Spojených štátoch. Dominos je skôr prevádzkovateľom dodávateľského reťazca a spotrebiteľskou marketingovou firmou ako sieťou reštaurácií.

Tento franšízový model je prospešný pre investorov, pretože umožňuje spoločnosti efektívne riadiť svoj kapitál a zároveň mať flexibilitu pri využívaní príležitostí na silný rast. Pre potenciálnych franšízantov spoločnosť ponúka efektívny prevádzkový model, národné marketingové kampane a hotovostnú návratnosť investície do troch rokov alebo menej.

Je zrejmé, že táto príležitosť je atraktívna pre franšízantov na celom svete, pretože medzinárodný trh bol hlavnou hnacou silou rastu predajní. Podľa obrázku 3, Domino's zvýšil počet svojich obchodov z 11,629 2014 v roku 18,848 na 2021 XNUMX v roku XNUMX.

Obrázok 3: Počet medzinárodných a amerických obchodov: 2014 – 2021

Pokračujúci rast na globálnom trhu s rýchlymi obslužnými reštauráciami (QSR) podporí rast globálneho maloobchodného predaja Domino. Výskum a trhy očakáva, že globálny trh QSR porastie v rokoch 4.9 – 2022 o 2027 % CAGR.

Domino's naďalej vidí príležitosti na rast ziskových predajní. Spoločnosť verí, že americký trh má potenciál narásť na 8,000 6,560 obchodov v porovnaní so 2021 14 na konci roka 10,000 a na jej XNUMX najlepších medzinárodných trhoch by mohlo pribudnúť ďalších XNUMX XNUMX obchodov, čo by takmer zdvojnásobilo počet jej medzinárodných obchodov.

Prevezmite kontrolu od začiatku do konca

Kľúčovým prispievateľom k úspechu spoločnosti Domino ako poskytovateľa franšízy je kontrola kvality produktov a skúseností zákazníkov, a to od konca po koniec. Tu je návod, ako spoločnosť udržiava túto kontrolu:

• Zásobovací reťazec: Operácie dodávateľského reťazca poskytujú ingrediencie so zaručenou kvalitou za konkurencieschopné náklady, čím uvoľňujú čas pre franšízantov na riadenie iných častí podnikania. Domino's napríklad dodáva miesené cesto do obchodov, čím operátorom ušetrí časovo náročný krok prípravy.
• Výber franšízanta: Viac ako 95 % franšízantov spoločnosti v USA začínalo ako vodiči alebo zamestnanci v predajni. Spoločnosť vyžaduje, aby mali franšízanti rozsiahle skúsenosti s Dominom a manažmentom. Tým, že je Domino's selektívny, chráni svoju značku u franšízantov, ktorí rozumejú jej obchodnému modelu a kultúre.
• Dodanie: Domino's prevádzkuje efektívny systém dodávok, ktorý zaisťuje, že zákazníci dostanú horúci a kvalitný produkt dodaný včas.

Prevzatím vlastníctva celého procesu Domino's eliminuje nákladovú neefektívnosť a udržiava konzistentnú úroveň kvality v rámci celého svojho podnikania.

Digitálne podnikanie zlepšuje zákaznícku skúsenosť a ziskovosť

Digitálne možnosti Domino obohacujú zákaznícku skúsenosť tým, že ponúkajú rýchle a jednoduché možnosti objednávania, program odmien, exkluzívne digitálne ponuky a aplikáciu na hlasové objednávanie. Digitálne objednávky vytvárajú väčšiu angažovanosť zákazníkov, zabezpečujú konzistentnejšiu zákaznícku skúsenosť a zvyšujú predaj pri nižších nákladoch. Domino prepravné lístky ktoré sú objednané online, sú o 25 % vyššie ako tie, ktoré sa objednávajú cez telefón, a sú menej náročné na prácu, čo je užitočné na napätom trhu práce.

Digitálne schopnosti Domina sa vyplatili, keď sa zákazníci počas pandémie spoliehali na kanály elektronického obchodu. Podľa obrázku 4 maloobchodné tržby generované digitálnym kanálom Domino vzrástli zo 60 % celkových tržieb v roku 2017 na 75 % v roku 2021. Pre porovnanie, celosystémové tržby spoločnosti McDonald's z digitálnych kanálov v roku 2021 predstavovali ~25 % celosystémových tržieb na jej 6 najlepších trhoch.

Obrázok 4: Digitálne maloobchodné tržby v USA ako percento celkových maloobchodných tržieb v USA: 2017 – 2021

Vybavené na navigáciu pri narušení pandémie

Vďaka veľkej digitálnej prítomnosti Domina, integrovanému dodávateľskému reťazcu, robustným doručovacím službám a realizačným schopnostiam má spoločnosť ideálnu polohu na posilnenie svojej trhovej pozície počas pandémie COVID-19. Zatiaľ čo slabší konkurenti sa počas pandémie snažili osloviť zákazníkov, trhový podiel Domina vzrástol z 1.6 % globálny trh rýchlej obsluhy (QSR). v roku 2019 na 2.2 % v roku 2021.

Silný obchodný model Domina, ktorý zďaleka nebol nedávnou anomáliou, získaval podiel na trhu dlho pred pandémiou. Ako ukazuje obrázok 5, Domino's zvýšil svoj podiel na globálnom trhu QSR z 1.1 % v roku 2012 na 1.6 % v roku 2019. Silný obchodný model umožnil spoločnosti profitovať, keď ostatné podniky ustupovali. Toto je základ, ktorý Domino pravdepodobne po pandémii nevráti.

Obrázok 5: Podiel globálneho trhu QSR: 2012 – 2021

Špičková ziskovosť v odvetví

Obchodný model Domino nielenže generuje pôsobivý vrcholový rast, ale aj obraty a návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) popredného odvetvia. S 59 % je ROIC Domino za posledných 1.6 mesiacov (TTM) 6-násobkom jeho najbližšieho konkurenta. Pozri obrázok XNUMX.

Vysoká ROIC spoločnosti nie je len výsledkom jednorazového nárastu pandémie. 5-ročná priemerná ROIC spoločnosti je v skutočnosti o niečo vyššia, a to 60 %. Pohľad na celý index S&P 500 ukazuje, že iba štyri spoločnosti majú vyššiu 5-ročnú priemernú ROIC ako spoločnosť Domino.

Obrázok 6: Ziskovosť Domina vs. Vrstovníci: TTM

Stabilný rast ekonomických ziskov

Domino's pokračuje vo vytváraní hodnoty pre akcionárov pri rozširovaní svojho podnikania. Od vstupu na burzu v roku 2004 spoločnosť generuje každý rok kladné ekonomické príjmy. V poslednom čase ekonomické príjmy Domina vzrástli zo 151 miliónov USD v roku 2011 na 627 miliónov USD v roku 2021.

Obrázok 7: Ekonomické príjmy od roku 2011

Zdravšie stravovanie nie je veľké riziko

Prevádzka spoločnosti je špecificky konfigurovaná na sériovú výrobu kvalitnej pizze, čo obmedzuje priamu konkurenciu väčšiny ostatných QSR. Takáto závislosť na jednom produkte však znamená, že úspech spoločnosti je spojený aj s popularitou pizze.

Nárast zdravotné vedomie predstavuje hrozbu pre priemysel, ktorý ponúka množstvo vysokokalorických sacharidov, tukov a spracovaného mäsa. Zmena stravovacích návykov smerom k zdravším možnostiam by mohla predstavovať dlhodobý protivietor pre priemysel a jeho najväčšieho dodávateľa. Táto hrozba však pravdepodobne nezabráni rastu trhu s pizzou. Napriek neustále rastúcej škále možností stravovania a zdravého stravovania vzrástol americký trh s pizzou QSR z 35.9 miliardy dolárov v roku 2016 na 40.6 miliardy dolárov v roku 2021.

Okrem toho skúsenosti spoločnosti Domino s inováciami znamenajú, že môže ponúknuť možnosti, ktoré sú pre vás lepšie, ako napríklad bezlepkovú kôrku, ak sa preferencie spotrebiteľov odklonia od tradične vyrábanej pizze.

Rastúce náklady by mohli poškodiť marže, ale zvýšiť podiel na trhu

Vedenie poznamenalo vo svojom Výkaz zisku za 4Q21 že očakáva, že americké obchody Domino zaznamenajú až 10 % nárast nákladov na dodávky potravín. Tieto rastúce náklady budú mať okamžitý vplyv na ziskovosť obchodov. Spoločnosť tiež pocíti negatívne účinky rastúcich nákladov, pretože pokles ziskovosti predajne bude mať na poskytovateľa franšízy „smerovací“ efekt. Obchody môžu byť nútené propagovať položky s vyššou maržou, aby kompenzovali vplyv rastúcich nákladov, skrátili prevádzkové hodiny alebo menej agresívne získavali zamestnancov, čo by mohlo viesť k nižším maloobchodným tržbám.

Nedostatok zamestnancov, ktorý bude pravdepodobne aj naďalej brzdiť rast počtu obchodov a prebiehajúce propagačné akcie. Spoločnosť je obozretnejšia, pokiaľ ide o ponúkanie propagačných akcií, ktoré zvyšujú návštevnosť pri súčasných výzvach. Obchody nemusia byť schopné držať krok s väčším množstvom obchodov pri zachovaní štandardov kvality a Domino's váha s aktívnym získavaním ďalších zákazníkov, ktorí môžu mať nie práve ideálne skúsenosti s predajňami s nedostatočným počtom zamestnancov.

Všetci ostatní operátori QSR však čelia rovnakým problémom. Rozsiahla sieť obchodov Domino, efektívnosť dodávateľského reťazca a najlepšia návratnosť investícií vo svojej triede mu poskytujú silné výhody, ktoré pravdepodobne prinesú väčší podiel na trhu, ako tomu bolo počas COVID.

Doručovacia služba: Dlhodobá výhoda, ale krátkodobý problém

Súčasný nedostatok pracovnej sily priamo ovplyvňuje schopnosť spoločnosti Domino vykonávať operácie, ktoré sú vo veľkej miere závislé od doručovacej služby. Nedostatok vodičov doručovania viedol niektoré obchody k skráteniu prevádzkových hodín, pretože spoločnosť sa snaží poskytnúť doručovaciu kapacitu na uspokojenie dopytu. Spoločnosť sa opiera o svoj digitálny kanál a podnikanie v oblasti prenosu, aby pomohla zvládnuť tieto výzvy tým, že ponúkne viac stimulov.

Z dlhodobého hľadiska sú doručovacie schopnosti Domina pre spoločnosť hlavnou konkurenčnou výhodou, od ktorej očakávam, že bude aj naďalej poháňať ďalší rast, a to aj napriek súčasným kapacitným obmedzeniam.

Uber Eats a Door Dash znižujú výhodu doručovania Domino

Dlho som tvrdil, že doručovacie služby tretích strán, ako sú Uber Eats (UBER) a DoorDash (DASH), prevádzkujú nefunkčné obchodné modely, ktoré z dlhodobého hľadiska zlyhajú, no z krátkodobého hľadiska stále predstavujú hrozbu pre Domino. Rýchly nárast podielu spoločnosti DoorDash na americkom trhu s donáškou jedla spomalil schopnosť Domina získavať nových zákazníkov.

Trh s doručovaním potravín tretích strán za posledné dva roky pozoruhodne vzrástol. Popredné mená na trhu – ako napríklad DoorDash – však dosiahli svoj rast nerentabilne, čo znamená, že tieto zisky podielu na trhu nie sú udržateľné. V konečnom dôsledku budú musieť doručovacie služby tretích strán buď zvýšiť poplatky, alebo opustiť trh. Či tak alebo onak, integrovaná doručovacia služba Domino bude pripravená získať späť stratený podiel na trhu.

Domino's tiež ponúka viac spôsobov, ako splniť objednávky zákazníkov nad rámec tradičného doručenia domov. Bezkontaktné vyzdvihnutie Domino's Pizza, ktoré zaručuje, že objednávky budú zadané vo vozidle do dvoch minút od príchodu, a doručovacie hotspoty ponúkajú zákazníkom pohodlie viacerých možností plnenia.

Z dlhodobého hľadiska sa Domino's snaží vytvoriť riešenia pre autonómne dodávky. Partnerstvo spoločnosti s Nuro umožnilo testovať autonómne vozidlá na rozvoz pizze v Houstone v roku 2021. Tieto automatizované doručovacie systémy by ešte viac zefektívnili vysoko efektívny obchodný model Domino.

DPZ má 83 % plus, ak je konsenzus správny

Akcie spoločnosti Domino sú oceňované tak, aby zisky klesali zo súčasných úrovní napriek histórii rastu, vynikajúcej ziskovosti, vedúcemu podielu na trhu a početným príležitostiam na rast. Nižšie používam svoj model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF) na analýzu dvoch scenárov budúcich peňažných tokov, aby som zdôraznil vzostup súčasnej ceny akcií spoločnosti Domino.

DCF Scenár 1: zdôvodniť aktuálnu cenu akcií 390 USD/akcia.

Ak predpokladám Domino:

• Marža NOPAT klesne na 13 % (10-ročný priemer vs. 15 % v roku 2021) v rokoch 2022 až 2031 a
• príjmy rastú len o 1 % CAGR (oproti 2022 – 2024 konsenzuálny odhad CAGR 7 %) od roku 2022 – 2031, potom

hodnota akcie je dnes 390 USD/akcia – rovná sa aktuálnej cene akcie. V tomto scenár, Domino's zarobí 610 miliónov dolárov v NOPAT v roku 2031, čo je o 8 % menej ako v roku 2021.

DCF Scenár 2: Akcie majú hodnotu 712 USD+.

Ak predpokladám Domino:

• Marža NOPAT klesne na 14.6 % (päťročný priemer) od roku 2022 do roku 2031 a
• príjmy rastú podľa konsenzuálnych odhadov o 7 % v roku 2022, 8 % v roku 2023 a 7 % v roku 2024 a
• výnosy rastú o 3.5 % CAGR od roku 2025 – 2031 (pod 10-ročným výnosom CAGR o 10 % od roku 2011 – 2021), potom

akcie majú hodnotu 712 XNUMX USD/akcia dnes – 83 % nárast oproti súčasnej cene. V tomto scenári NOPAT spoločnosti Domino narastie len o 4 % ročne v nasledujúcom desaťročí, čo je menej ako jedna tretina 15 % NOPAT CAGR spoločnosti v rokoch 2011 – 2021 a menej ako odhadovaná 4.9 % CAGR spoločnosti Research and Markets na globálnom trhu QSR od roku 2022 – 2027. Ak by mal NOPAT spoločnosti Domino rásť v súlade s historickými mierami rastu alebo dokonca s očakávaniami globálneho trhu QSR, akcia má ešte väčší rast.

Obrázok 8 porovnáva historický NOPAT servera Domino s jeho predpokladaným NOPAT v každom z vyššie uvedených scenárov DCF.

Obrázok 8: Historické a implikované NOPAT spoločnosti Domino: Scenáre ocenenia DCF

Trvalo udržateľné konkurenčné výhody budú stimulovať tvorbu hodnoty pre akcionárov

Myslím si, že priekopa okolo podnikania spoločnosti Domino jej umožní naďalej generovať vyšší NOPAT, ako naznačuje súčasné trhové ocenenie. Faktory budovajúce Dominovu priekopu zahŕňajú:

• silné povedomie o značke
• veľký digitálny podnik, ktorý zvyšuje príjmy a znižuje náklady na pracovnú silu
• vynikajúca efektívnosť dodávateľského reťazca
• integrovaná doručovacia služba, ktorú poskytovatelia tretích strán nedokážu replikovať
• vynikajúca ziskovosť

Čo chýba obchodníkom s hlukom s Domino's

V dnešnej dobe sa menej investorov zameriava na hľadanie kvalitných rozdeľovačov kapitálu s riadením spoločnosti pre akcionárov. Namiesto toho sa v dôsledku šírenia obchodníkov s hlukom kladie dôraz na krátkodobé trendy technického obchodovania, zatiaľ čo sa prehliada spoľahlivejší základný výskum. Tu je krátke zhrnutie toho, čo obchodníkom s hlukom chýba:

• Domino's má lepšiu pozíciu na zvládnutie nedostatku pracovnej sily
• Research and Markets očakáva, že globálny trh QSR bude do roku 4.9 rásť o 2027 % CAGR
• ocenenie znamená 83%-ný nárast, ak spoločnosť rastie podľa konsenzuálnych odhadov

Vítanou správou by boli lepšie zárobky alebo zmiernenie pracovných obmedzení

Podľa Zacksa spoločnosť Domino prekonala odhady ziskov v ôsmich z posledných 12 štvrťrokov. Opätovný postup by mohol poslať akcie vyššie.

Ak by Domino's zvládlo náročné pracovné prostredie lepšie, ako sa očakávalo, tržby a zisky by mohli stúpnuť a poslať s nimi cenu akcií.

Výplaty dividend a akcií by mohli poskytnúť výnos 6.0%

Spoločnosť Domino's od roku 2012 každoročne zvyšuje svoju štvrťročnú dividendu. Od roku 2017 spoločnosť Domino's vyplatila 544 miliónov USD (4 % súčasnej trhovej kapitalizácie) v kumulatívnych dividendách. Súčasná dividenda firmy, ak je anualizovaná, poskytuje výnos 1.1 %.

Domino's tiež vracia kapitál akcionárom prostredníctvom spätného odkúpenia akcií. Od roku 2017 do roku 2021 spoločnosť spätne odkúpila akcie v hodnote 4.0 miliardy USD (28 % súčasnej trhovej kapitalizácie). Firme zostáva 704 miliónov dolárov na jej súčasnej autorizácii spätného odkúpenia. Ak spoločnosť využije svoje zostávajúce oprávnenie na spätné odkúpenie v roku 2022, spätné odkúpenia poskytnú ročný výnos 4.9 % pri súčasnej trhovej kapitalizácii.

Výkonný plán odmeňovania potrebuje zlepšenie

Bez ohľadu na makro prostredie by investori mali hľadať spoločnosti s plánmi kompenzácie výkonných pracovníkov, ktoré priamo zosúlaďujú záujmy vedúcich pracovníkov so záujmami akcionárov. Kvalitné riadenie spoločností vedie výkonných pracovníkov k zodpovednosti akcionárov tak, že ich motivuje k opatrnému alokácii kapitálu.

Domino's odmeňuje vedúcich pracovníkov platmi, peňažnými bonusmi a dlhodobými majetkovými oceneniami. Výkonnostné akciové jednotky (PSU) Domino sú viazané na upravený celkový príjem segmentu a jeho globálne ciele maloobchodného predaja.

Namiesto upraveného celkového príjmu segmentu alebo globálnych maloobchodných tržieb odporúčam viazať odmeňovanie vedúcich pracovníkov na ROIC, ktorý hodnotí skutočnú návratnosť spoločnosti z celkového množstva investovaného kapitálu a zabezpečuje, že záujmy vedúcich pracovníkov sú v súlade so záujmami akcionárov. Existuje silná korelácia medzi zlepšovaním ROIC a zvyšovaním hodnoty pre akcionárov.

Napriek priestoru na zlepšenie v štruktúre odmeňovania, vedúci pracovníci spoločnosti Domino poskytli akcionárom hodnotu. Spoločnosť Domino's zvýšila ekonomické príjmy z 270 miliónov dolárov v roku 2016 na 627 miliónov dolárov v roku 2021.

Zasvätené obchodovanie a krátke úrokové trendy

Za posledných 12 mesiacov insideri kúpili 14 tisíc akcií a predali 133 tisíc akcií s čistým efektom ~118 tisíc predaných akcií. Tieto predaje predstavujú menej ako 1 % akcií v obehu.

V súčasnosti sa krátko predávajú 2 milióny akcií, čo sa rovná 6 % akcií v obehu a niečo vyše štyroch dní na krytie. Krátky úrok sa v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom zvýšil o 20 %.

Kritické podrobnosti, ktoré sa nachádzajú vo finančných výkazoch spoločnosti Robo-Analyst Technology od mojej firmy

Nižšie sú uvedené podrobnosti o úpravách, ktoré robím na základe zistení Robo-Analyst v Domino's 10-K:

Výkaz ziskov a strát: Urobil som úpravy vo výške 258 miliónov USD s čistým efektom odstránenia 150 miliónov USD v neprevádzkových nákladoch (3 % z príjmov).

Súvaha: Urobil som úpravy vo výške 187 miliónov USD na výpočet investovaného kapitálu s čistým nárastom o 41 miliónov USD. Jednou z najväčších úprav bolo 35 miliónov dolárov v operatívnom lízingu. Táto úprava predstavovala 7 % vykázaných čistých aktív.

Ocenenie: Urobil som úpravy hodnoty akcionárov vo výške 5.6 miliardy dolárov s čistým efektom zníženia hodnoty akcionárov o 5.6 miliardy dolárov. Okrem celkového dlhu bola jednou z najvýznamnejších úprav hodnoty akcionárov 108 miliónov USD v nesplatených zamestnaneckých opciách na akcie (ESO). Táto úprava predstavuje < 1 % trhovej kapitalizácie spoločnosti Domino.

Atraktívny fond, ktorý drží DPZ

Nasledujúci fond získava atraktívny rating a výrazne prideľuje DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – alokácia 2.2 %.

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme.