Spôsobujú ultranízke sadzby ultranízky rast?

V polovici júna klesol akciový trh takmer o 25 %. Vyhľadávania výrazu „recesia“ na Googli dosiahli najvyššiu úroveň od roku 2008. A čo sa stalo s pohľadom trhu na budúce úrokové sadzby? Padli.

Nie je to žiadne prekvapenie – všetci vieme, že zníženie úrokových sadzieb je správny spôsob, ako reagovať, keď ekonomika oslabuje.

Ale v môj najnovší rozhovor pre Top Traders Unpluggedvážený britský finančný historik Edward Chancellor toto myslenie kontroverzne spochybňuje.

Hovorí, že ultranízke úrokové sadzby, aké sme mali od našej veľkej recesie v roku 2008, narobili veľa škody.

Poškodzujú nízke úrokové sadzby firmy a jednotlivcov?

Jeho nová kniha, Cena času: Skutočná história záujmu hovorí o dlhej histórii úrokov a vzniku nízkych sadzieb. Čo je však provokatívnejšie, domnieva sa, že ultranízke úrokové sadzby stanovené centrálnymi bankami od roku 2008 môžu byť v skutočnosti zodpovedné za pomalý hospodársky rast odvtedy. A ukazuje, že nízke úrokové sadzby ovplyvňujú spoločnosti a jednotlivcov spôsobmi, ktoré sa často prehliadajú.

Nízke úrokové sadzby podporujú zombie spoločnosti

Jednou z možných ciest od nízkych sadzieb k nízkemu rastu sú korporátne „zombie“ – firmy s nízkou produktivitou zaťažené vysokým dlhom. Sú to chodiace mŕtvoly, ktoré nedokážu rásť kvôli ich nízkej produktivite, ale nemôžu byť zabití ani preto, že nízke sadzby udržujú splácanie ich dlhu zvládnuteľné, čo im umožňuje vyhnúť sa bankrotu.

Kancelárka poznamenáva, že po dlhovej kríze eura bola najnižšia miera platobnej neschopnosti v Grécku, Španielsku a Taliansku – presne tam, kde bola kríza najakútnejšia a kde by sa dala očakávať najväčšia potreba reštrukturalizácie. Nový výskum od San Francisca Fed navrhuje, že banky by mohli udržať tieto neproduktívne firmy nad vodou tým, že budú predlžovať pôžičky, ak sa domnievajú, že to zvyšuje šance na návratnosť ich pôvodnej investície.

Možno si myslíte, že efektívnejšie spoločnosti by nakoniec vyhnali zombie z podnikania. Prečo však vstupovať do odvetvia s nadmernou kapacitou, kde sú etablované spoločnosti dotované ich bankami? Chancellor verí, že sa vytvára spätná väzba s neproduktívnymi zombiemi, ktoré znižujú rast a infláciu, čo motivuje centrálne banky, aby udržiavali sadzby nízke, čo zase udržiava zombie „nažive“ a začína cyklus odznova.

Nízke úrokové sadzby povzbudzujú “Žiadna cesta k ziskovosti” jednorožce

Diskutuje tiež o ďalšom zvláštnom korporátnom stvorení vyvolanom nízkymi sadzbami – o jednorožcovi „bez cesty k ziskovosti“.

S bohatým aj lacným kapitálom dokázali firmy ako Uber a WeWork získať a minúť desiatky miliárd na neproduktívne snahy. Cituje jedného korešpondenta Financial Times: „Tieto spoločnosti využívajú talent inžinierov, programátorov a marketingových špecialistov, ktorí by mohli byť využití v produktívnejších podnikoch.“

Rovnakým spôsobom zombie udržujú zdroje uväznené v oblastiach s nízkou produktivitou, jednorožce smerujú potenciálne produktívne zdroje do oblastí, ktoré generujú málo hmatateľného kapitálu a takmer žiadnu perspektívu návratnosti.

Lacné financovanie spôsobuje „globalizačnú bublinu“:

Lacné peniaze hrajú dôležitú úlohu v tom, čo kancelárka nazýva „globalizačná bublina“. Globálne dodávateľské reťazce vyžadujú kapitál na ich podporu a tieto financie sa poskytujú v amerických dolároch. Mimoriadne nízke úrokové sadzby v dolároch znamenajú, že viazanie peňazí v dlhých a zložitých dodávateľských reťazcoch, z ktorých najprepracovanejšie pokrývajú viac ako päť krajín a viacero kontinentov, nestojí veľa.

Dlhé reťazce umožňujú vyrábať tovary tam, kde je pracovná sila najlacnejšia, pričom udržiavajú nízku infláciu, čiastočne tlakom na výrobné mzdy v krajinách ako USA. A opäť sa objaví cyklus – nízka inflácia povzbudzuje centrálne banky, aby sa držali veľmi nízkych sadzieb, čo umožňuje, aby tieto dlhé dodávateľské reťazce fungovali so ziskom, čo sa spätne premieta do nižšej inflácie.

Pred desiatimi rokmi sa o to väčšina ľudí vrátane mňa nebála.

Mýlili sme sa.

Zložité dodávateľské reťazce sú krehké – môžu sa zlomiť, keď sa náhle zhmotnia veci ako pandémie a ruské invázie. Dokonca ani globálne dodávateľské reťazce, ktoré sa neporušia, nie sú drahé – aspoň pre daňových poplatníkov USA. Stále musíme platiť za americké námorníctvo, ktorého polícia udržiava lodné trasy otvorené. A sociálna krehkosť sa tiež zvyšuje, keďže nízke mzdy prispievajú k nerovnosti a rozčarovaniu.

Nízke úrokové sadzby vtláčajú klin medzi generáciami

Veľmi nízke úrokové sadzby majú vplyv aj na jednotlivcov, často spôsobom, ktorý štandardná teória zabúda. V Nemecku a Japonsku, kde sú bankové vklady najdôležitejším aktívom domácností, pôsobia nízke úrokové sadzby ako daň, ktorá núti ľudí viac si šetriť na dôchodok.

Na druhej strane nízke sadzby zvyšujú hodnotu domov a majetku, a preto sa často predpokladá, že americké domácnosti z toho profitujú, pretože vlastnia relatívne vysoké podiely oboch. Vlastníctvo týchto aktív je však naklonené starším a bohatším domácnostiam. V USA je veľa ľudí, ktorí nevlastnia ani akcie, ani domy, mnohí z nich sú mladí.

Ako som písal minulý rok, vyvoláva to nebezpečný pocit generačného nihilizmu a a túžba pohrať sa s vecami.

Čo môžeme urobiť?

Nápady kancelárky sú kontroverzné. Niektorí ľudia buď nesúhlasia s jeho závermi, alebo si myslia, že výhody nízkych sadzieb stále prevažujú nad ich nákladmi. Ale aj títo kritici by len ťažko nesúhlasili s jeho názorom, že záujem je základnou súčasťou ľudskej spoločnosti, mostom medzi súčasnosťou a budúcnosťou.

Vzhľadom na dlhý zoznam potenciálne negatívnych vplyvov, ktoré kancelárka zdokumentovala, obozretnosť naznačuje, že by sme sa mali vyhnúť nastaveniu sadzieb na nulu alebo blízko nej, aby sa tento most neoslabil alebo odplavil. Napokon, ako hovorí kancelár vo svojej knihe – kapitál pozostáva z toku budúcich príjmov diskontovaných na súčasnú hodnotu pomocou úrokových sadzieb.

Bez úrokov teda nemôže existovať kapitál. Bez kapitálu niet kapitalizmu.