(Bloomberg) — Keď Bob Michele zdieľa svoje investičné názory, stojí za to venovať pozornosť, pretože veterán trhu s dlhopismi sa ukázal byť dosť prezieravý.
Najčítanejšie z Bloombergu
Hlavný investičný riaditeľ v JP Morgan Asset Management varuje, že Federálny rezervný systém by mohol v druhom polroku pokračovať v boji proti inflácii a stlačiť terminálne sadzby až na 6 %. To je v rozpore s rastúcim konsenzom, že úrokové sadzby dosiahnu vrchol v júni.
"Stále je to šanca jedna ku trom, ale je to legitímne riziko," povedal Michele v rozhovore. „Je možné, že Fed spočiatku neurobí dosť, pretože trh práce sa ukázal byť odolnejší. Toto je jedna vec, ktorá môže rozvrátiť trh, a to ma najviac znepokojuje.“
Inflácia sa zmierňuje, aj keď je stále vysoko nad cieľom Fedu na úrovni 2 %. Spotrebiteľské ceny v decembri vzrástli o 6.5 %, čo je najpomalšie tempo za viac ako rok, čo ukazuje, že agresívne sprísňovanie politiky Fedu funguje. Výsledky splnili očakávania a trh teraz podľa údajov agentúry Bloomberg očakáva, že sadzby v júni dosiahnu vrchol na úrovni 4.9 % a bude nasledovať potenciálne zníženie sadzieb.
Micheleho základný prípad je, že Fed zvýši úrokové sadzby vo februári a marci pred pozastavením a koncom tohto roka nastane recesia. Vidí však aj možnosť, že sa politici vrátia k zvyšovaniu sadzieb koncom roka 2023, aby schladili tvrdohlavo vysokú infláciu poháňanú nízkou nezamestnanosťou, pretrvávajúcim rastom miezd a opätovným otvorením čínskej ekonomiky.
„Rovnica znie: inflácia neklesne, kým neklesnú mzdy. Mzdy neklesnú, kým nezamestnanosť nestúpne,“ povedal. "Nezamestnanosť nestúpa, pokiaľ nie sme v recesii."
Najnovšie údaje o pracovných miestach ukazujú spomaľujúci sa rast miezd, ale silný nábor a nezamestnanosť sú stále na historickom minime.
Od roku 1988 prešiel Fed piatimi cyklami zvyšovania sadzieb, ktoré sa podľa Micheleho štyrikrát skončili recesiou. Jediný, ktorý neviedol k hospodárskemu poklesu, bol cyklus 1994-1995, ktorý sa skončil mäkkým pristátím. Povedal však, že rok 2023 nebude ďalším rokom 1994.
„Oneskorený a kumulatívny vplyv všetkého sprísňovania, ktorého sme svedkami, nakoniec uhryzne a vytvorí recesiu,“ povedal Michele. "Je neuveriteľne ambiciózne myslieť si, že sa z toho dostaneme."
V decembri Michele kúpil aktíva s „kvalitnou duráciou“, ako sú štátne dlhopisy, úvery investičného stupňa, ako aj cenné papiere kryté hypotékami a cenné papiere kryté aktívami.
Uprednostňuje tiež dlhopisy v miestnej mene rozvíjajúcich sa trhov, ktoré by podľa neho mohli tento rok ľahko vygenerovať dvojciferné výnosy, keďže dolár vrcholí. Centrálne banky na týchto trhoch boli pri zvyšovaní sadzieb ďaleko pred svojimi rovesníkmi z rozvinutej ekonomiky, ako sú USA.
Michele varoval, že výnosy japonských 10-ročných vládnych dlhopisov by mohli vzrásť na 1 % z 0.5 % a dolár-jen klesne na 100, keď Bank of Japan ukončí kontrolu výnosovej krivky. Účastníci trhu stávkujúci na ďalšie vylepšenie posunuli v piatok referenčný 10-ročný výnos nad strop centrálnej banky 0.5 %. To zmení Japonsko z „matky všetkých prenosných obchodov“ na „matku všetkej repatriácie,“ povedal.
„Nechystáme sa zabezpečiť proti riziku, že sa Fed bude musieť vrátiť a zvýšiť sadzby neskôr v priebehu roka. Budeme však otvorení a akceptujeme, že existuje primeraná pravdepodobnosť, že by sa to mohlo stať, a budeme pripravení,“ povedal Michele, ktorý odporúča predávať krátkodobé dlhopisy a podnikové dlhopisy s nižším ratingom v prípade rastu sadzieb.
Pravdepodobne sa oplatí poslúchnuť napomenutia Michele. V roku 2019 Michele preslávil býčí beh v amerických dlhopisoch a predpovedal, že výnosy „smerujú k nule“, keď sa 10-ročný benchmark obchoduje na úrovni 2 %. Odmeny zožal, keď výnos v priebehu roka klesol až na 0.5 %.
Prečítajte si viac: Bob Michele varuje, že 10-ročný výnos štátnej pokladnice „smeruje k nule“
V októbri 2021, keď väčšina ekonómov oslovených agentúrou Bloomberg očakávala, že Fed bude do konca roka 2022 držať sadzby blízko nuly, Michele povedal, že centrálna banka je ďaleko za krivkou a bude musieť agresívne bojovať s infláciou, čím sadzby zvýšia aspoň na 4.25 %. . Koncom roka 4.25 Fed zvýšil svoju referenčnú sadzbu na rozpätie 4.5 % až 2022 %.
Bol tiež jedným z prvých investorov, ktorí upozornili na riziko, že Európska centrálna banka minulý rok zvýšila oficiálne náklady na pôžičky, aby schladila infláciu – koncept, ktorý sa v tom čase pre mnohých ľudí, ktorí sledujú trh, považoval za veľmi nepravdepodobný. ECB v minulom roku zvýšila svoje depozitné sadzby štyrikrát, čím sa dostala na 2 %.
„Jedným z dôvodov, prečo sme dali dokopy tieto realistické riziká, je to, že ich môžeme sledovať, aby sme neboli zaskočení,“ povedal Michele. „Minulý rok hrali všetci. Pretože sme mysleli na tieto riziká, nezaslepujeme oči.“
– S pomocou Liz Capo McCormick a Michaela MacKenzieho.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/don-t-blindsided-cooling-prices-134524056.html