Skreslenie ziskov Bleskové varovné signály pre akciových investorov

Zisky podľa GAAP zostávajú nadhodnotené napriek medziročnému (medziročnému) nárastu základných ziskov vo všetkých jedenástich sektoroch NC 2000[1],[2] počas posledných dvanástich mesiacov (TTM), ktoré sa skončili 1Q22, rovnako ako urobil v roku 2021.

Táto správa je skrátenou verziou All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs for Equity Investors, jednej z mojich štvrťročných správ o základných trhových a sektorových trendoch.

Základné zisky sú spoľahlivejšie ako zisky GAAP

Naposledy zisky podľa GAAP prekročili hlavné príjmy v TTM, ktorý sa skončil v júni 2007. Krátko nato sa zisky podľa GAAP prudko prepadli.

GAAP zisky rástli za posledný rok oveľa rýchlejšie, na úrovni 63 %, v porovnaní so 47 % v prípade Core Earnings. Od roku 2020 sú zisky spoločností oveľa menej kolísavé, ako naznačujú zisky podľa GAAP. Napríklad:

• V roku 2020 sa zisky podľa GAAP medziročne znížili o 36 % v porovnaní s 18 % poklesom v prípade Core Earnings.
• V roku 2021 sa zisky podľa GAAP medziročne zvýšili o 136 % v porovnaní so 67 % nárastom základných príjmov.
• V TTM skončenom v 1. štvrťroku 22 sa zisky podľa GAAP medziročne zvýšili o 63 % v porovnaní so 47 % nárastom v prípade Core Earnings.

Obrázok 1: NC 2000 Core Earnings vs. Percentuálna zmena GAAP zisku: 1Q20 – 1Q22

Analýza My Core Earnings je založená na agregovaných údajoch TTM pre sektorové zložky v každom období merania.

Meracie obdobie 16. mája 2022 zahŕňa finančné údaje z 1-Q 22Q10, pretože je to najskorší dátum, kedy boli k dispozícii všetky kalendárne 1-Q 22Q10 pre zložky NC 2000.

GAAP zisky sú značne nadhodnotené na úrovni jednotlivých spoločností[3]

42% alebo 830 spoločností v NC 2000 uvádza GAAP zisky, ktoré nadhodnocujú hlavné zisky za TTM skončený 1Q22. Keď GAAP Earnings nadhodnotia Core Earnings, urobia tak v priemere o 38% podľa obrázku 2. Nadhodnotenie bolo vyššie ako desať percent pre 20% spoločností. Pre porovnanie, v TTM skončenom v roku 2021 bolo percento spoločností, ktoré nadhodnocujú Core Earnings, 40 %.

830 spoločností s nadhodnotenými GAAP ziskami tvorí 52 % trhovej kapitalizácie NC 2000.

Obrázok 2: Zárobky NC 2000 GAAP nadhodnotené v priemere o 38 %

Finančné prostriedky z operácií (FFO) používam skôr pre realitné spoločnosti ako GAAP zisky.

Kľúčové podrobnosti o vybraných sektoroch NC 2000

Energetický sektor zaznamenal najväčšie medziročné zlepšenie, 139.2 miliardy USD v základnom zisku, ktorý vzrástol z -3.4 miliardy USD v 1Q21 na 135.8 miliardy USD v 1Q22.

Technologický sektor generuje najviac základných ziskov na úrovni 486.9 miliardy USD a v 30. štvrťroku 1 vzrástol medziročne o 22 %. Na druhej strane, sektor nehnuteľností má najnižší základný zisk na úrovni 36.3 miliardy USD a sektor spotrebiteľských necyklických produktov s iba 9 % zaznamenal najslabší medziročný rast v 1Q22.

Nižšie zdôrazňujem sektor Consumer Cyclicals a akcie s niektorými z najviac skreslených ziskov (tj nadhodnotené zisky GAAP) v tomto sektore.

Vzorová sektorová analýza: Spotrebiteľské cykly

Obrázok 3 ukazuje hlavné zisky pre sektor Consumer Cyclicals na úrovni 217.9 miliardy USD, medziročne vzrástli o 49 % v 1. štvrťroku 22, zatiaľ čo zisky podľa GAAP na úrovni 248.3 miliardy USD vzrástli za rovnaké obdobie o 96 %.

Obrázok 3: Spotrebiteľské cyklické hlavné zisky vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Analýza My Core Earnings je založená na agregovaných údajoch TTM pre sektorové zložky v každom období merania.

Obdobie 16. mája 2022 zahŕňa finančné údaje z kalendára 1Q22 10-Q, pretože toto je najskorší dátum, kedy boli k dispozícii všetky kalendáre 1Q22 10-Q pre zložky NC 2000.

Podrobnosti o nadhodnotení zisku podľa GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

Nižšie podrobne uvádzam skryté a nahlásené neobvyklé položky, ktoré GAAP Earnings minú, ale ktoré zachytávam v Core Earnings pre WideOpenWest Inc. (WOW). Po úprave o nezvyčajné položky som zistil, že základné zárobky WideOpenWest vo výške -87.8 milióna USD alebo -1.06 USD/akcia sú oveľa horšie ako vykázané GAAP zárobky vo výške 766.6 milióna USD alebo 9.25 USD/akcia.

Nižšie uvádzam podrobnosti o rozdieloch medzi základnými príjmami a príjmami GAAP, aby čitatelia mohli skontrolovať môj výskum.

Obrázok 4: Zosúladenie GAAP príjmov WideOpenWest s hlavnými ziskami

Ďalšie podrobnosti:

Celkové skreslenie zisku vo výške 10.30 USD/akcia, čo sa rovná 854.4 miliónom USD, pozostáva z:

Skryté nezvyčajné zisky, čisté = 0.07 USD/akcia, čo sa rovná 6 miliónom USD a pozostáva z

6 miliónov USD v jednorazových profesionálnych poplatkoch, integrácii M&A a výdavkoch na reštrukturalizáciu v období TTM na základe

• Zrušenie vo výške 14 miliónov USD v 4Q21, pretože jednorazové poplatky boli zverejnené v predchádzajúcich Q, ale už neboli zverejnené v roku 2021 10-K
• -8 miliónov dolárov v 2Q21

Hlásené nezvyčajné zisky pred zdanením, čisté = 0.17 USD/akcia, čo sa rovná 14 miliónom USD a pozostáva z

18 miliónov USD v ostatných príjmoch v období TTM na základe

-0.4 miliónov dolárov strata z predaja aktív v 1Q22

-Strata 3 miliónov USD v období TTM na základe -3 miliónov dolárov strata pri predčasnom zániku dlhu v roku 2021 10-K

Daňové skreslenie = -0.06 USD/akcia, čo sa rovná -4.9 miliónom USD

Hlásené nezvyčajné zisky po zdanení, čistý = 10.12 USD/akcia, čo sa rovná 839 miliónom USD a pozostáva z

839 miliónov USD v príjmoch z ukončených činností v období TTM na základe

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme.

Príloha: Metodika výpočtu

Vyššie uvedené metriky Core Earnings a GAAP Earnings odvodzujem súčtom jednotlivých základných hodnôt NC 2000 za posledných dvanásť mesiacov pre Core Earnings a GAAP Earnings v každom sektore pre každé obdobie merania. Tento prístup nazývam „súhrnná“ metodológia.

Metodológia Aggregate poskytuje priamy pohľad na celý sektor bez ohľadu na trhovú kapitalizáciu alebo váhu indexu a zodpovedá tomu, ako S&P Global (SPGI) vypočítava metriky pre S&P 500.

[1] NC 2000 pozostáva z 2000 31 najväčších amerických spoločností podľa trhovej kapitalizácie v rámci pokrytia mojej firmy. Zložky sa aktualizujú na štvrťročnej báze (30. marca, 30. júna, 31. septembra a XNUMX. decembra). Vylučujem spoločnosti, ktoré vykazujú podľa IFRS, a spoločnosti mimo ADR.

[2] Na základe najnovších auditovaných finančných údajov, čo je vo väčšine prípadov 10-K pre kalendárny rok 2021.

[3] Nadhodnotené spoločnosti zahŕňajú všetky spoločnosti so skreslením výnosov > 0.1 % príjmov podľa GAAP.