(Bloomberg) – Ako sa blíži zima, vlády v celej Európe horúčkovito pripravovali programy pomoci na ochranu svojich občanov pred prudkým nárastom nákladov na energiu, ktorý vyvolala invázia Vladimira Putina na Ukrajinu. Vo Francúzsku existujú cenové stropy elektriny, v Taliansku zľavy na benzín a v Nemecku dotácie na účty za kúrenie.
Najčítanejšie z Bloombergu
Tieto opatrenia stoja veľa peňazí, predstavujú stovky miliárd eur a už štvrtý rok po sebe prevyšujú potreby financovania regiónu výrazne nad historické normy. Problémom toho všetkého je, že na rozdiel od posledných ôsmich rokov, keď Európska centrálna banka s radosťou tlačila peniaze a nakupovala toľko dlhopisov, koľko bolo potrebné, budú musieť vlády nájsť nových finančníkov.
Politika ECB bude v skutočnosti taká rýchla, že analytici odhadujú, že to prinúti regionálne vlády, aby budúci rok predali viac nových dlhov na trhu s dlhopismi – viac ako 500 miliárd eur v čistom – ako kedykoľvek v tomto storočí. A investori do dlhopisov, zjazvení rovnakým nárastom inflácie, aký sa ECB snaží utlmiť, práve teraz nemajú náladu tolerovať fiškálne štedrosti. Ako zistila Liz Trussová, cenu si vyčíslia.
Ani regionálne veľmoci ako Nemecko a Francúzsko nezostanú ušetrené skoku v nákladoch na pôžičky, tvrdia stratégovia. BNP Paribas SA vidí, že benchmarkové výnosy nemeckých dlhopisov vzrástli do konca prvého štvrťroka takmer o jeden percentuálny bod.
A v prípade Talianska, finančne najzraniteľnejšej z veľkých ekonomík Európskej únie, sú v stávke ešte oveľa vyššie. Analytici Citigroup odhadujú, že začiatkom budúceho roka bude potrebná výnosová prémia takmer 2.75 percentuálneho bodu oproti benchmarkovým dlhopisom, aby prilákali investorov na nákup talianskych dlhopisov. To je úroveň, ktorá by v Bruseli spustila poplašné zvony a znovu rozprúdila nervózne špekulácie, ktoré v priebehu rokov narastali a slabli o dlhodobej schopnosti krajiny splácať dlhy.
„Ak sa presuniete do prostredia, kde európske vlády vydávajú viac dlhov, aby čelili energetickej kríze, a navyše získate kvantitatívne sprísnenie, náklady na pôžičky sa výrazne zvýšia,“ povedal Flavio Carpenzano, investičný riaditeľ Capital Group v Londýne. "Trhy začnú spochybňovať udržateľnosť dlhu v krajinách ako Taliansko."
Európska energetická karta s príchodom zimy prekonala 700 miliárd eur
Čistá emisia európskych vládnych dlhopisov podľa Barclays Bank Plc v roku 500 vzrastie na takmer 2023 miliárd eur, čo je rekordné maximum. Tento údaj predstavuje dodatočné potreby financovania, ak by sa hospodársky pokles ukázal byť závažnejším, a zohľadňuje aj iné zdroje financovania mimo trhov s dlhopismi. Čistá suma by sa mohla vyšplhať na ďalších 100 miliárd eur, ak by ECB začala obmedzovať svoje reinvestície, takzvané kvantitatívne sprísňovanie.
V Nemecku, ktoré je epicentrom energetickej krízy v regióne kvôli jeho závislosti od Ruska, opatrenia zahŕňajú pomoc s účtami za kúrenie, granty a brzdenie cien plynu. Francúzsko zaviedlo cenové stropy plynu a elektriny. S&P Global Ratings nedávno zmenila svoj výhľad pre krajinu na negatívny zo stabilného, pričom poukázala na „vysoko akomodatívnu“ fiškálnu politiku.
Čistá potreba hotovosti v Taliansku – ktorá zohľadňuje hrubú ponuku, spätné odkupy, kupóny s voľným obchodom a toky centrálnej banky – sa má podľa odhadov Citigroup zvýšiť o 48 miliárd eur, čo je po Portugalsku najväčšia suma v percentách HDP.
Móda pre talianske dlhopisy sa môže do budúceho roka zmeniť na módny výstrelok
„Aj keď sa Taliansko priblíži k európskej línii, bude veľa vydávať,“ povedal Ario Emami Nejad, manažér fondu vo Fidelity International. "Je nepravdepodobné, že by sa BTP obchodovali udržateľne v blízkosti 150 bázických bodov, pretože nakoniec budete musieť oceniť všetky koncové riziká kvantitatívneho sprísnenia a emisie s obmedzeným rastom."
Lákavé návraty
Globálne trhy s pevným výnosom už prešli veľkým precenením v roku, ktorý bol pre dlhopisy katastrofálny. Na konci roka 2021 bol nemecký 10-ročný výnos -0.18 %. Dňa 7. decembra to bolo 1.79 %.
ECB nie je sama, kto obrátil list s ultra uvoľnenou menovou politikou. Fed spustil kvantitatívne sprísnenie pred šiestimi mesiacmi, pričom k 330. novembru zmenšil svoju súvahu o približne 30 miliárd USD, zatiaľ čo Bank of England aktívne predáva prasničky späť na trh.
Otázkou teraz je, o koľko budú investori ďalej tlačiť výnosy, kým sa nebudú cítiť primerane kompenzovaní. Rastúce špekulácie, že ECB začne spomaľovať svoj cyklus sprísňovania, už podnietili rally, zatiaľ čo hospodárstvo v recesii vyláka investorov z rizikových aktív a dostane sa do porovnateľného bezpečia štátnych cenných papierov.
Väčšia ponuka by tiež mala pomôcť zmierniť chronický nedostatok vysokokvalitných aktív po tom, čo ECB roky vysávala dlhopisy, aby znížila náklady na pôžičky, keď prechádzala z jednej krízy do druhej.
„Je 100% pravda, že uvidíme zásadnú zmenu na strane ponuky – ale rovnako by sme mohli vidieť obrovskú zmenu aj na strane dopytu,“ povedala Annalisa Piazza, analytička výskumu s pevným príjmom v MFS Investment. Zvládanie. "Výnosy sú zaujímavé a skôr či neskôr sa centrálne banky na celom svete priblížia ku koncu cyklu sprísňovania."
Spoločná obava
Nedávne zisky však môžu zmiznúť vzhľadom na výzvy, ktoré nás čakajú v prvej polovici roku 2023, v neposlednom rade preto, že mnohé vlády tradične vydávajú emisie vopred.
Nedávny výpredaj Spojeného kráľovstva zdôraznil, ako rýchlo sa trhy s dlhopismi dokážu zmocniť, keďže rozsiahle plány na zníženie daní za bývalej premiérky Liz Trussovej nakoniec prinútili Bank of England do režimu boja proti kríze.
Existuje tiež šanca, že ECB predstaví plán QT, ktorý je agresívnejší, než sa očakávalo, hoci sa tvorcovia politík snažili tieto obavy rozptýliť. Prezident Bundesbanky Joachim Nagel v novembri povedal, že zníženie súvahy ECB by malo nastať „postupne“.
ECB sa chopila dňa QT by sa nemala spoliehať na pokoj na trhu
Na novembrovom zasadnutí kontaktnej skupiny ECB pre dlhopisový trh boli najčastejšie vyjadrené riziká spojené s vysokou čistou ponukou európskeho vládneho dlhu. Jedným z členov tejto skupiny je Amundi SA, najväčší európsky správca aktív, kde stratégovia v nedávnej správe napísali, že emisie štátnych dlhopisov by sa mali pozorne monitorovať.
"Viac dlhopisov v roku 2023 sa môže zdať ako oveľa viac dlhopisov bez kvantitatívneho uvoľňovania," povedal Giles Gale, vedúci európskej stratégie sadzieb v NatWest Markets.
– S pomocou Sujata Rao.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html