Očakávajte dve recesie a rýchly koniec zvýšenia Fedu

Federálny rezervný systém v skutočnosti potlačil smerovanie dopredu a namiesto toho sa rozhodol pre úniky rozhodnutí svojho Federálneho výboru pre voľný trh, ktorý stanovuje politiku, niekoľko dní pred zasadnutiami. Rovnako dobre, pretože v poslednej dobe dochádza k nepravidelným cikcakom.

Na tlačovej konferencii 4. mája predseda Fedu Jerome Powell vyhlásil, že zvýšenie cieľovej sadzby federálnych fondov o 75 bázických bodov „nie je niečo, o čom výbor aktívne uvažuje“. Na zasadnutí FOMC v polovici júna sa kurz zvýšil o 75 bázických bodovdo súčasného rozsahu 1.50 % - 1.75 %; rozhodnutie zrejme uniklo do The Wall Street Journal pred pár dňami. (Základný bod je 1/100 percentuálneho bodu.)

Minulý týždeň Journal informoval, že FOMC sa prikláňa k ďalšia túra o 75 základných bodov na dvojdňovom stretnutí, ktoré sa začína v utorok, namiesto zvýšenia o 100 bázických bodov niektorí pozorovatelia Fedu predpovedali po tom, čo bol zaznamenaný ohromujúci 9.1% skok v indexe spotrebiteľských cien za posledných 12 mesiacov, a Bank of Canada prekvapivo rozhodla na plný bodový nárast. Futures Fed Funds však v piatok poukázali na 81 % pravdepodobnosť pohybu o 75 bázických bodov do štvrtka, podľa Stránka FedWatch CME. 13. júla, po zverejnení tejto katastrofálnej správy CPI, vyvrcholila pravdepodobnosť zvýšenia o 100 bázických bodov na 80 %.

Celkový obraz, ktorý vyplýva z týchto náhlych zmien, je, že investičné prostredie je radikálne odlišné od toho, čo prevládalo v rokoch 2009 až 2019, v desaťročí po finančnej kríze v rokoch 2008-09, poznamenáva Gregory Peters, spoluinvestičný riaditeľ PGIM Fixed Income. A s tým, ako hovorí, prichádza „rozsah pravdepodobných výsledkov, ktoré sú také rozsiahle, aké som vo svojej kariére videl.“

Prognostici a účastníci trhu sú výrazne neistí, pokiaľ ide o smerovanie politiky Fedu a ekonomiky, a to aj po tom, čo FOMC oneskorene zdvihol svoj výhľad koncoročnej sadzby Fed-Fed na 3.4 %. Jún Súhrn ekonomických prognóz z 1.9 % v marci, čo je vzhľadom na prudko rastúcu infláciu nepravdepodobne nízke číslo.

FOMC do značnej miery označil svoje čísla na trhu. Futures trh vidí, že kŕmne fondy dosiahnu koncoročný odhad centrálnej banky na svojom zasadnutí 2. novembra, s ďalším zvýšením o 25 bázických bodov na konferencii FOMC 14. decembra, čím sa rozpätie dostane na 3.50 % - 3.75 %. To by mohlo znamenať vrchol, pričom trh naznačuje, že Fed v marci budúceho roka zmení smer a zníži sadzbu Fed-fondov o 25 bázických bodov.

Takáto cesta naznačuje spomalenie ekonomiky a zmiernenie inflácie, čo umožní Fedu v budúcom roku zvrátiť kurz. Niektorí pozorovatelia si však myslia, že sprísnenie centrálnej banky bude musieť prekročiť jej vlastné odhady a ceny, ktoré sú na trhoch ocenené.

Hlavná finančná ekonómka Jefferies, Aneta Markowska, súhlasí s konsenzuálnou výzvou na zvýšenie o 75 bázických bodov na nadchádzajúcom stretnutí, ale potom vidí, že Fed sa v septembri posunie k 50 bázickému rastu, nie k upečeným 75 bázickým bodom. do budúcnosti. Hovorí však, že trh podceňuje prípadný vrchol sadzby fondov, ktorý očakáva, že dosiahne 4 %.

Markowska vidí, že centrálne banky stanovujú politiku založenú na vykazovaných údajoch, a nie na vlastných prognózach (ktoré boli ďaleko za hranicami). Tiež vidí, že čísla na chvíľu prichádzajú na slnečnej strane, čo je opak stagflačného tragédia, ktorý pociťuje väčšina investorov a spotrebiteľov.

Na začiatok, poznamenáva, nominálny rast bol mimoriadne silný, čo viedlo k masívnym výdavkom v súčasných dolároch, hoci veľa z toho možno pripísať inflácii. Keďže ceny benzínu v posledných týždňoch prudko klesli, hľadá reťazec benígnych správ CPI s hlavnými mesačnými zmenami takmer nulovými.

To by však mohlo maskovať pokračujúci tlak na rast cien „základných mier“ inflácie, ktoré nezahŕňajú potraviny a energie, ako sa predpokladalo v r. tento priestor pred týždňom. Keď ceny energií prestanú klesať, uvedomenie si lepkavosti jadrovej inflácie bude katalyzovať trhy, aby prehodnotili svoje očakávania týkajúce sa politiky Fedu, predpovedá.

A ako hovorí Peters z PGIM, inflácia sa matematicky rýchlo prevalí z nedávnej medziročnej miery 9% na 7% alebo 6%. Ale čo ak je zaseknutý na 4% alebo 5%? „Je úloha centrálnej banky splnená? Je to úplne príliš optimistické, že to bude stačiť na potlačenie inflácie,“ tvrdí.

Rovnako ako Markowska, Peters vidí silný nominálny ekonomický rast, ktorý je podľa neho nedostatočne uznávaný. Dobrou správou je, že to podporí vykazované zisky spoločností, čím sa prekryje množstvo problémov, aj keď zisky predstavujú najmä infláciu.

Markowska vníma recesiu ako starosť budúceho roka. Odmieta nedávny nárast nových nárokov na poistenie v nezamestnanosti. Štátne údaje ukazujú, že veľa z toho sa sústreďuje v Massachusetts, ako si všimla, neoficiálne v biotechnologických a technologických spoločnostiach stlačených prísnejšími finančnými podmienkami. Pokračujúce nároky sa nezvýšili, čo jej naznačuje, že prepustení si rýchlo nachádzajú nové zamestnanie na silnom trhu práce.

Peters si myslí, že Fed zostane v kurze, aby znížil infláciu a znovu získal svoju dôveryhodnosť. Uľaviť pri prvom náznaku slabosti by bolo ako skončiť s maratónom, keď do cieľa zostáva len pár kilometrov. Z investičného hľadiska je opatrný voči firemnému kreditnému riziku kvôli možnosti recesie a uprednostňuje dlhotrvajúce dlhopisy, ktoré by mali profitovať z inflačného boja Fedu.

Šéf Fedu Powell trvá na tom, že centrálna banka vráti štyri desaťročia vysokú infláciu späť k svojmu 2% cieľu. V tejto súvislosti neustále zakrpatený globálny stratég Société Générale Albert Edwards píše: „Je možné, že nedávne udalosti si vynútili damascénsku konverziu na Fed a teraz chápe, že menové financovanie fiškálnych deficitov v období pandémie bolo veľkým prispieva k vysokej inflácii – napriek predchádzajúcim protestom, že by to tak nebolo.“

Zrátané a podčiarknuté: Trh vsádza na to, že Fed závislý na údajoch sa v roku 2023 zmierni po tom, čo zdvihne sadzbu Fed-fondov len na strednú hranicu 3 %, čo je stále výrazne pod všetkými, okrem najoptimistickejších prognóz inflácie. To by mohlo odvrátiť hlbokú recesiu, ale vyústiť do dvojitého poklesu, ako v rokoch 1980 a 1981-82, na začiatku úspešnej vojny Fedu proti inflácii pred štyrmi desaťročiami.

To nie je usmernenie dopredu, ale je to relevantná história.

Napíšte Randall W. Forsyth o [chránené e-mailom]