Priaznivé riziko/odmena zahalená krátkodobou neistotou

Najprv som vytvoril JPMorgan Chase & Company
JPM
a Long Idea v máji 2020 ako súčasť mojej diplomovej práce „See Through the Dip“. Odvtedy akcie vzrástli o 37% v porovnaní so 42% ziskom pre S&P 500. Napriek mierne podpriemernému výkonu trhu si myslím, že akcia má dnes hodnotu 164+ $/akcia a má 33%+ nárast.

Akcie JPMorgan majú silný rast na základe:

• predpoklad rastu čistého úrokového výnosu v roku 2022
• diverzifikované, globálne podnikanie znižuje riziko
• silné generovanie voľného peňažného toku (FCF).
• ak sa zisky vrátia na úroveň roku 33, súčasná cena bude mať 2020 % nárast

REKLAMA

Obrázok 1: Výkon pri dlhodobom plánovaní: Od dátumu zverejnenia do 5. 2. 2022

Čo funguje

Stabilný rast: Celkové aktíva JPMorgan vzrástli v 7Q1 medziročne o 22 % na 4.0 bilióna USD a priemerné vklady vzrástli z 2.2 bilióna USD na 2.5 bilióna USD za rovnaký čas. Priemerné úvery vzrástli v 5Q1 medziročne (medziročne) o 22 %.

Rastúce úrokové sadzby: Ekonomický rast a lepšie úverové podmienky v 4. štvrťroku 21 poháňali čisté úrokové výnosy bankový priemysel vyššie. Tento trend sa preniesol do zisku JPMorgan za 1Q22, keď spoločnosť informovala čistý úrokový výnos[1] vzrástol medziročne o 9 % (medziročne). Ako ukazuje obrázok 2, JPMorgan smeruje k rastu čistého úrokového príjmu o 19 % medziročne (medziročne), zo 44.5 miliardy USD v roku 2021 na 53.0 miliardy USD v roku 2022. Takéto usmernenie znamená, že čistý úrokový výnos dosiahne druhú najvyššiu úroveň banky v roku osem rokov. Pozri obrázok 2.

REKLAMA

Obrázok 2: Čistý úrokový príjem JPMorgan: 2015 – 2022*

*Vedenie spoločnosti pre 2022

Zamerajte sa na voľný peňažný tok: S titulkami, ktoré spochybňujú globálny ekonomický výhľad na nasledujúcich dvanásť mesiacov, podnikanie JPMorgan generujúce hotovosť ju vybaví na to, aby zvládla prichádzajúce výzvy. Ako ukazuje obrázok 3, JPMorgan za posledných päť rokov vygenerovala 132 miliárd USD (37 % trhovej kapitalizácie) v kumulatívnych FCF.

REKLAMA

Niekoľko rokov pred rokom 2022 sa trh sústreďoval takmer výlučne na špičkový rast. Teraz, s časmi ľahkých peňazí v minulosti, trh tvrdo trestá spoločnosti spaľujúce hotovosť a bude v tom pokračovať, pokiaľ úrokové sadzby už nebudú klesať. Stabilná prevádzka JPMorgan generujúca hotovosť poskytuje stabilitu a bezpečnosť na trhu, ktorý racionalizuje ceny na hodnotu.

Obrázok 3: Kumulatívny voľný peňažný tok: 2017 – 2021

Čo nefunguje

Problémy investičného bankovníctva: Po veľkých ziskoch v roku 2021 klesli výnosy zo segmentu investičného bankovníctva JPMorgan v 28Q1 medziročne o 22 % a vytlačili neúrokové výnosy o 12 % pod úrovne 1Q21. Dobre diverzifikované podnikanie JPMorgan však znižuje riziko celej banky. Hoci poplatky investičného bankovníctva v 1. štvrťroku 22 klesli, priemerné úvery, priemerné vklady a čisté úrokové výnosy za rovnaké obdobie vzrástli.

REKLAMA

Krátkodobé riziká udržujú akcie nižšie: V krátkodobom horizonte budú operácie JPMorgan so sebou niesť riziko poklesu, ak by sa výnosová krivka ďalej sploštila, alebo by sa ekonomika ďalej spomalila. Okrem toho by rastúce úrokové sadzby mohli znížiť dopyt po úveroch, aj keď právnických a spotrebiteľ súvahy sú vo výbornom stave.

Z dlhodobého hľadiska však vedúca pozícia JPMorgan na trhu, silná súvaha a rozhodujúca úloha v ekonomike znamená, že banka bude dlhodobo prosperovať. Aj keď si uvedomujem, že neistota okolo súčasnej ekonomiky pridáva krátkodobé riziko poklesu k vlastníctvu JPM, verím, že investori by sa mali zamerať na dlhodobú pozíciu banky a históriu tvorby peňažných tokov. Akýkoľvek ďalší pohyb ceny akcií smerom nadol vnímam ako príležitosť pre investorov akumulovať viac akcií vzhľadom na dlhodobú konkurenčnú silu JPMorgan.

Akcie sú ocenené na základe ziskov, aby sa vrátili iba na úroveň roku 2020

Ekonomická neistota stlačila cenu akcií JPMorgan príliš nízko. Napriek tomu, že je JPMorgan najväčšou bankou v USA a jej zisky rastú už desaťročia, pomer ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty (PEBV) JPMorgan je len 0.7, čo znamená, že trh očakáva, že jej zisky natrvalo klesnú o 30 % v porovnaní s úrovňou z roku 2021. Nižšie používam môj model spätného diskontovaného peňažného toku (DCF). analyzovať očakávania budúceho rastu peňažných tokov zakomponovaných do niekoľkých scenárov cien akcií pre JPMorgan.

REKLAMA

V prvom scenári kvantifikujem očakávania zapečené do súčasnej ceny.

• Marža NOPAT klesne na 24 % (desaťročný priemer vs. 29 % v roku 2021) v rokoch 2022 – 2031 a
• V rokoch 2 až 2022 tržby klesajú o 2031 % ročne.

V tejto scenárNOPAT spoločnosti JPMorgan klesá v roku 4 o 25.8 % ročne na 2031 miliardy USD a hodnota akcií je dnes 123 USD/akcia – čo sa rovná súčasnej cene. Pri 25.8 miliardách dolárov je NOPAT JPMorgan v roku 2031 v tomto scenári 1 % pod úrovňami z roku 2016 a 9 % pod priemerom NOPAT za posledné desaťročie.

Akcie by mohli dosiahnuť $ 164+

Ak predpokladám, že JPMorgan:

REKLAMA

• Marža NOPAT klesá na úroveň pred pandémiou 2019 vo výške 25 % v rokoch 2022 – 2031,
• výnosy rastú o 4 % CAGR v rokoch 2022 – 2024 a
• V rokoch 1 – 2025 potom tržby rastú len o 2031 % ročne

akcie majú hodnotu 164 $/akcia dnes – 33 % nad súčasnú cenu. V tomto scenári NOPAT spoločnosti JPMorgan narastie len o 1 % ročne a NOPAT v roku 2031 sa rovná úrovniam z roku 2020. Pre porovnanie, JPMorgan zvýšil NOPAT o 8 % ročne za posledné desaťročie ao 10 % ročne od roku 1998 (najskoršie dostupné údaje). Ak by JPMorgan rástol NOPAT viac v súlade s historickými úrovňami, akcie majú ešte väčší rast.

Obrázok 4: Historické a implikované NOPAT spoločnosti JPMorgan: DCF oceňovacie scenáre

REKLAMA

Zverejnenie: David Trainer vlastní JPM. David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, sektore, štýle alebo téme.

[1] Táto analýza využíva metriku čistého úrokového príjmu JPMorgan odvodenú od manažmentu, ktorá nezahŕňa trhy CIB, ktoré pozostávajú z trhov s pevným výnosom a akciových trhov.