Šéf Fedu Jerome Powell – prenasledovaný duchom Paula Volckera – by mohol naplniť ekonomiku

Ekonómovia sa čoraz viac obávajú, že Fed teraz tlačí USA – a svet – do hlbšej recesie, než je potrebné, čím riskuje milióny pracovných miest a stabilitu trhu. Počas Volckerovej vlády sa nezamestnanosť udržala nad 10 % počas deviatich mesiacov za sebou a hypotekárna sadzba dosiahla takmer 17 %.

Sniekoľko mesiacov po Jerome Powellovi sa stal predsedom Federálneho rezervného systému začiatkom roka 2018, bývalý právnik a dlhoročný investičný bankár začal nosiť nové monografie Paula Volckera: Udržať sa pri tom: Hľadanie zdravých peňazí a dobrej vlády. "Vlastne som si myslel, že by som si mal kúpiť 500 kópií jeho knihy a len ich rozdať vo Fede," vtipkoval Powell na konferencii v októbri 2019, len dva mesiace predtým, ako Volcker zomrel vo veku 92 rokov. "Neurobil som to, ale je to kniha, ktorú vrelo odporúčam, a všetci môžeme dúfať, že naplníme nejakú časť toho, kým je.“

Bola to láskavá, ale pravdepodobne bez následkov pocta od Powella. Koniec koncov, inflácia vtedy bežala len na 2 % a týčiaci sa (6'7”) Volcker sa najviac preslávil tým, že skrotil tvrdohlavo vysokú infláciu, ktorá sužovala Spojené štáty v 1970-tych a začiatkom 1980-tych rokov – a poháňal ekonomiku. do bolestivej dvojitej recesie pri tom. Netreba to napodobňovať.

Teraz však Powell čelí najprudšiemu nárastu inflácie za posledných 40 rokov a niektorí kritici sa obávajú, že sa možno príliš približuje k zastaranej Volckerovej príručke, sprísňuje sa príliš rýchlo a príliš dlho a vyvoláva hlbšiu recesiu, než je potrebné doma aj v zahraničí. Powell tento rok opakovane narážal na názov Volckerových pamätí, keď hovoril o trvaní zvyšovania úrokových sadzieb, darcovská Fed to musí „držať“, kým sa inflácia nespomalí. On má naliehal politika Fedu stop-and-start, ktorú v 1970. rokoch viedol Volckerov predchodca Arthur Burns, bola chybou, pretože splodila stagfláciu – teda predĺženú infláciu popri stagnujúcom raste – čo ešte viac sťažilo skrotenie prudko stúpajúcich cien.

V stredu predstavitelia Fedu zvýšil úrokové sadzby o 75 bázických bodov štvrtýkrát v rade za šesť mesiacov, čím sa kľúčová sadzba federálnych fondov (to je sadzba, za ktorú si banky požičiavajú navzájom, nie spotrebiteľom alebo podnikom) požičiava na cieľový rozsah 3.75 % až 4 %, čo je najvyššia úroveň od r. veľká recesia.

Vo svojom formálnom vyhlásení úradníci naznačili, že môžu spomaliť tempo zvyšovania v decembri, pričom uviedli, že pri určovaní budúcich nárastov budú brať do úvahy „oneskorenia, s ktorými menová politika ovplyvňuje ekonomickú aktivitu“. Powell však na tlačovej konferencii, ktorá nasledovala, neustúpil od svojho jastrabieho postoja a povedal, že najnovšie ekonomické údaje naznačujú, že Fed môže v konečnom dôsledku posunúť sadzby na vyššie úrovne, ako predpokladal v septembri, a že riziko robí príliš málo. turistika, nie príliš veľa.

„Chceme to urobiť presne, ale ak to príliš utiahneme, potom máme schopnosť s našimi nástrojmi silne podporovať ekonomickú aktivitu,“ povedal Powell. "Na druhej strane, ak urobíte chybu v opačnom smere a necháte túto [infláciu] rok alebo dva ťahať, existuje riziko, že sa zakorení v myslení ľudí." To sa stalo v 1970. a na začiatku 1980. rokov, keď sa upevnili očakávania vysokej inflácie a pracovníci (vtedy oveľa viac odborov) požadovali vyššie zvýšenie na pokrytie budúcej inflácie.

„Duch Paula Volckera je späť vo Fede,“ narieka bývalá ekonómka Fedu Claudia Sahmová, zakladateľka spoločnosti Sahm Consulting. Kritizuje centrálnu banku za to, že sa „cúva do kúta“ tým, že trvá na svojej agresívnej politike, kým index spotrebiteľských cien (oneskorený indikátor inflačných trendov) počas niekoľkých mesiacov výrazne neklesne. „Skutočne sú v 70. rokoch a obávajú sa, že urobia chybu, ktorú urobil Volcker v prvej recesii, keď sa stiahli príliš rýchlo,“ hovorí, pričom odkazuje na rozhodnutie bývalého predsedu uvoľniť politiku začiatkom roku 1980 – len aby videli Inflácia neskôr v priebehu roka opäť prudko vzrástla, čo si vyžiadalo ďalšie sprísnenie a ďalšiu, prudšiu recesiu – druhý pokles. „Ale v tomto bode je to absolútne absurdné,“ dodáva Sahm a poukazuje na výhľadové ukazovatele vrátane cien výrobcov, ktoré boli ploché v septembri, čo naznačuje, že inflácia sa zmierňuje a inflačné očakávania sa ešte neupevňujú.

Sahm je známa inflačná holubica. Niektorí strední a dokonca aj tradične jastrabí pozorovatelia inflácie však teraz vidia riziko, že Federálny rezervný systém bude príliš dlho čakať na spomalenie alebo pozastavenie svojho dramatického sprísňovania.

"Ďalšie sprísnenie po novembri sa zdá byť zbytočne riskantné," povedal Ian Shepherdson, zakladateľ a hlavný americký ekonóm Pantheon Macroeconomics pred stredajším široko očakávaným zvýšením. Je pozoruhodné, že už v roku 2020 správne predpovedal, že sadzby budú musieť v roku 2022 vzrásť a začiatkom tohto roka predpovedal, že bývanie by dostal zásah spôsobený úrokovou mierou. Prvá polovica roku 2023 bude vystavená „plnej sile“ sprísňujúcich sa podmienok s rizikom, že sa ekonomika „pravdepodobne úplne scvrkne“ a upadne do recesie. Dokonca aj Volcker prestal zvyšovať sadzby pred Inflácia dosiahla vrchol (o dva mesiace v roku 1980 a tri mesiace v roku 1981), poznamenáva.

Bloomberg prehľad Z ekonómov zverejnených minulý týždeň sa tri štvrtiny domnievajú, že Fed bude konať príliš agresívne, čo v konečnom dôsledku spustí globálnu recesiu. "Nikto nevie, či dôjde k recesii alebo nie, a ak áno, aká zlá by táto recesia bola," povedal v stredu Powell. „Inflačný obraz sa v priebehu tohto roka stal nepochybne čoraz náročnejším. To znamená, že musíme mať prísnejšiu politiku, a to zužuje cestu k mäkkému pristátiu.

Jedným z veľkých dôvodov, prečo by Fed mohol prestreliť, je to, že samotná menová politika (ako Fed prikývol v stredajšom vyhlásení) funguje s dlhými a premenlivými oneskoreniami, takže je ťažké posúdiť, kedy úrokové sadzby dosiahli úroveň potrebnú na zníženie inflácie, poznamenáva Brit. investičná spoločnosť Schroders. Dodáva, že súčasnému zvýšeniu sadzieb môže trvať až dva roky, kým sa úplne rozvinie v celej ekonomike. „Bude to bolestivé,“ lamentuje Jason Vaillancourt, globálny makro stratég zo spoločnosti Putnam Investments, ktorý predpovedá, že až v druhom alebo treťom štvrťroku 2023 americká ekonomika uvidí „skutočný vplyv oneskoreného účinku sprísňovania zmysluplným spôsobom."

V októbri uviedol harvardský profesor Greg Mankiw, konzervatívny ekonóm, ktorý viedol Ekonomickú radu prezidenta Georgea W. Busha, ako jeden z niekoľkých dôvodov menové oneskorenie. "Fed to možno preháňa." Medzi ďalšie patrí súčasné sprísňovanie v Európe, štrukturálne ekonomické zmeny od čias Volckera a už aj tak prudké spomalenie rastu peňažnej zásoby.

Existuje tiež riziko, že Powell prejavuje prirodzenú ľudskú tendenciu nadmerne korigovať svoju pomalosť reagovať na infláciu – väčšinu roka 2021 opísal nárast inflácie ako „prechodný“ a Fed čakal, kým ceny v roku 40 neporastú najrýchlejším tempom. 2022 rokov na začatie zvýšenia sadzieb v marci XNUMX. Aby sme boli spravodliví, Powell nemohol predpovedať vlny Covidu, ktoré minulú zimu zhoršili obmedzenia dodávateľského reťazca, ani vojnu na Ukrajine, ktorá v marci posunula ceny ropy na sedemročné maximum, ale mnohí iní sa dostali z prechodného vlaku skôr. "V tomto bode sa zdá, že recesia je takmer istá, čiastočne kvôli predchádzajúcim nesprávnym výpočtom Fedu, ktoré viedli k tomu, že menová politika bola príliš ľahká na príliš dlho," napísal Mankiw na blogu. „Z prehĺbenia recesie, ako je potrebné, sa nič nezíska. Druhá chyba by skombinovala, nie zrušila, prvú."

Ekritici ven Powella nepredpovedajú nič také bolestivé ako Volckerove recesie, ktoré si väčšina Američanov (priemerný vek 38.8) nepamätá. Keď Volcker nastúpil do úradu v auguste 1979, inflácia po dvoch energetických šokoch (arabské ropné embargo od roku 12 a iránska revolúcia od roku 1973) a rokoch veľkých deficitov a akomodatívnej politiky Fedu sa pohybovala na úrovni 1978 % ročne. Prezident Jimmy Carter povýšil Volckera z jeho funkcie prezidenta Federálnej rezervnej banky v New Yorku práve preto, že bol známy ako inflačný jastrab. A nesklamal.

Volcker, odhodlaný zabrániť tomu, aby sa inflácia ešte viac zakorenila, začal rýchlo zvyšovať úrokové sadzby a potom zaujal monetaristický prístup sprísnenia peňažnej zásoby. V roku 1980 sa však zmiernil, keď sa krajina dostala do recesie. Na jeseň roku 1980 začal opäť sprísňovať, pričom sa zameral na peňažnú zásobu a zároveň zvýšil sadzbu federálnych fondov na rekordnú úroveň viac ako 22 % a sadzby hypoték na takmer 17 %. Nezamestnanosť zostala nad 10 % bolestivých 9 mesiacov a dosiahol vrchol na úrovni 10.8 % v novembri 1982 – viac ako 10 % vrchol počas Veľkej recesie, ktorá trvala od decembra 2007 do júna 2009. sadzba potom rýchlo klesla a teraz je na úrovni 19 %)

Volcker čelil protestom, kongresovým hrozbám impeachmentu a dokonca aj fyzickým hrozbám, ktoré podnietili Fed, aby trval na tom, že dostane osobného strážcu. Ale stál si za svojím a neskôr odsúdil infláciu ako „možno najkrutejšiu daň“ – daň so širokým rozpätím medzi sektormi a tendenciou „zasiahnuť chudobnejších ľudí viac ako bohatších ľudí“. Po vrchole na úrovni 14.8 % začiatkom roku 1980 začala inflácia postupne klesať – v januári 8.4 na 1982 % a o rok neskôr na 3.7 %.

Negatívne dopady Volckerovho potlačenia inflácie sa však neobmedzovali len na USA alebo nezamestnanosť. Rastúce úrokové sadzby v USA okrem iného pomohli naštartovať dlhovú krízu medzi vládami Latinskej Ameriky, ktoré si nadmerne požičiavali od amerických bánk.

Powellovi sa očividne odbúrala práca na znižovaní inflácie, ale zjavný nárast inflácie v tomto cykle – na úrovni 9.1 % v júni – sa nevyrovná najvyššej sadzbe, ktorej čelil Volcker. Navyše verejnosť (v a mesačný prieskum newyorského FeduZdá sa, že stále verí, že inflácia rýchlo klesne zo súčasných 8.2 % – klesne na 5.4 % za rok a 2.9 % za tri roky.

Hoci zamestnanosť zostala silná (faktor podporujúci Powellovu jastrabies), akciový trh sa už pripravil na spomalenie. Po prudkom náraste o 27 % v roku 2021 sa index S&P 500 tento rok prepadol o 21 %, a to aj napriek veľkým októbrovým ziskom. Väčšina analytikov predpovedá, že pokles sa prehĺbi iba vtedy, ak sa ekonomika prepadne do recesie. Vincent Deluard, globálny makrostratég investičnej spoločnosti StoneX, predpovedá, že zisky v rámci S&P sa v priebehu budúceho roka znížia o 7.4 %, čo hrozí, že do konca budúceho roka zníži index až o 24 % na 2,950 13 bodov. Iní sú o niečo menej medvedí: Goldman Sachs predpokladá, že S&P by sa mohol do konca roka prepadnúť o ďalších 3,400 % na 19 3,150 bodov a v priebehu nasledujúcich šiestich mesiacov o XNUMX % na XNUMX XNUMX – v prípade recesie bude trvať celý rok na zotavenie svojich strát. .

V stredu sa akciové indexy prvýkrát zotavili po formálnom vyhlásení Fedu, potom sa potopil po tom, čo trhy počuli Powellove jastrabie slová, pričom index S&P za deň stratil 2.5 %.

Napriek tomu sú stávky vyššie, ako by sa mohlo stať s hodnotou 401 (k)s Američanov. „Fed sa pohybuje tempom, ktoré považuje za optimálne na zníženie inflácie, no nakoniec sa môže ukázať ako príliš rýchle,“ hovorí hlavný ekonóm EY Gregory Daco. Verí, že tieto zvýšenia spôsobia „neporiadne“ sprísnenie finančných podmienok a pravdepodobne prinútia ekonomiku do recesie do konca tohto roka alebo začiatkom budúceho. V dôsledku toho by miera nezamestnanosti mohla vzrásť na 5.5 %, čo by podľa odhadov EY v budúcom roku zanechalo takmer 3 milióny ľudí bez práce.

Výsledný dopad globálneho sprísnenia by mohol byť v zahraničí horší. „Svet smeruje ku globálnej recesii a dlhotrvajúcej stagnácii, pokiaľ rýchlo nezmeníme súčasnú politiku menového a fiškálneho sprísňovania vo vyspelých ekonomikách,“ varovala Organizácia Spojených národov vo svojom vyhlásení. správy minulý mesiac dodal, že „najviac zvonia na poplach“ rozvojovým krajinám zaťaženým dlhom a blížiacim sa k potenciálnemu defaultu, pričom zvyšovanie úrokových sadzieb vo vyspelých ekonomikách najviac zasiahne tých najzraniteľnejších.

Posilnením dolára v porovnaní so zahraničnými menami by to mohli len tohtoročné zvýšenia Fedu rez 360 miliárd dolárov budúceho príjmu pre rozvojové krajiny, odhaduje OSN. „Je to nebezpečné,“ hovorí Sahm a poznamenáva, že „v stávke je oveľa viac ako v 1970. rokoch“, keďže regióny ako Európa sa snažia podporiť Ukrajinu v jej boji proti Rusku a ďalšie varovanie pred sprísňovaním by mohlo podnietiť celosvetový rast. potravinová kríza v chudobnejších krajinách.

„Čím viac sa Fed sprísňuje, tým viac vytvára tieto vedľajšie účinky – tieto vedľajšie efekty – na domácom i medzinárodnom poli, a tým viac zvyšuje riziko tvrdého pristátia a recesie,“ hovorí Daco.

AV tomto bode je najväčšia otázka pre mnohých ekonómov je to, keď Fed spomalí alebo zastaví zvyšovanie sadzieb – a tento dátum sa posúva do budúcnosti. V poznámke z minulého víkendu tím vedený hlavným ekonómom Goldman Janom Hatziusom uviedol, že Fed bude jastrabnejší, než sa pôvodne predpokladalo, a po svojom februárovom zasadnutí prekročil maximálnu sadzbu federálnych fondov 5 %. (Minulý december Fed mal predpokladaný potrebovalo by len zvýšiť sadzby na 3.1 %.)

Powell v stredu trval na tom, že je „predčasné“ diskutovať o pozastavení túr, pričom povedal: „Nie je to niečo, o čom uvažujeme“ a odmietol poskytnúť konkrétny časový plán. Goldman očakáva, že úradníci v decembri rozdelia polbodové zvýšenie, po ktorom bude nasledovať štvrťbodové zvýšenie vo februári a marci a potom sa pozastavia nad hodnotením finančných podmienok.

Rastúci počet odborníkov však tvrdí, že na vynútenie si skutočnej pauzy môže trvať veľké narušenie finančného trhu. Ako napríklad? Keďže výnosy 30-ročnej štátnej pokladnice poskočili, tvorcovia politík by sa mohli viac znepokojovať slabou likviditou na trhu štátnych dlhopisov, napísal v poznámke minulý týždeň úverový stratég Bank of America Yuri Seliger, pričom poukázal na to, že ministerka Janet Yellenová povedala, že ministerstvo financií je „už blízko“. monitorovanie finančného sektora“ po zvýšení volatility. Okrem toho „prudký pokles cien nehnuteľností na bývanie“ vyvolal obavy o finančnú stabilitu a mohol by potenciálne viesť k príliš veľkému sprísneniu v sektore bývania, ktorý je kľúčovou súčasťou ekonomiky USA, poznamenal Seliger.

Zatiaľ je však príliš skoro povedať, kedy sa Fed pozastaví alebo zmení – alebo čo to môže spôsobiť. Jedna vec je istejšia: Môže to chvíľu trvať podľa predstaviteľom Fedu.

„Táto predstava – že trhy tento pivot stále očakávajú a potom Fed pivot neustále tlačí späť – je trochu komická, pretože boli mimoriadne transparentné,“ hovorí Vaillancourt. "Povedali: 'Pozri, musíme sa dostať na obmedzené územie a chvíľu tam zostať." a vzal by som ich za slovo.“