(Bloomberg) – Federálny rezervný systém je slepý, keď sa pokúša znížiť infláciu bez toho, aby rozbil finančný systém alebo uvrhol USA do recesie.
Najčítanejšie z Bloombergu
Pred kľúčovým stretnutím koncom tohto mesiaca zápasia politici s ekonomikou, ktorá sa ukázala prekvapivo odolnou voči ich prudkému zvyšovaniu úrokových sadzieb, a triedou investorov, ktorá je po páde Silicon Valley Bank znepokojená zdravím finančného systému.
Kľúčový problém, ktorému úradníci čelia: Zvýšila sa veľkosť lodenice, ktorú používajú na usmerňovanie svojich činností, a ak áno, mali by v reakcii zvýšiť sadzby výrazne vyššie – riskujúc tak ďalšie finančné otrasy v procese.
Ekonómom známy ako R* – vyslovované ako „r-star“ – ukazovateľom je krátkodobá úroková sadzba upravená o infláciu, ktorá je pre ekonomiku neutrálna, ani ju netlačí dopredu, ani ju nebrzdí. Ak chce Fed spomaliť rast v boji proti inflácii – ako to robí teraz – zvyšuje sadzby nad túto úroveň. V recesii znižuje sadzby pod R*, aby povzbudil spoločnosti a spotrebiteľov, aby si požičiavali a míňali.
Problémom pre Fed je, že nie je ľahké pretriediť odlivy a toky ekonomiky, aby sa zistilo, aká je neutrálna sadzba, najmä po pandémii, ktorá sa udeje raz za storočie.
"Úprimne povedané, nevieme", kde je R*, povedal predseda Fedu Jerome Powell na vypočutí v Kongrese 7. marca.
Komplikácia myslenia predstaviteľov Fedu: Úroveň úrokových sadzieb, ktorá je najvhodnejšia pre ekonomiku ako celok, nemusí byť nevyhnutne tá, ktorá je najlepšia pre trhy – a skutočne by mohla viesť k riziku narušenia finančného systému, ktorý je závislý na ľahkom úvere. .
Riziko chyby
Všetky neistoty okolo postoja Fedu zvyšujú riziko, že urobí politickú chybu. Ak úradníci zvýšia sadzby oveľa viac a neutrálna sadzba sa nezvýšila, hrozí im nebezpečenstvo, že spustia finančnú krízu alebo uvrhnú ekonomiku do recesie. Ale ak R* skutočne stúplo a nereagujú dostatočne, USA uviaznu pri zvýšenej inflácii.
Dva ostro sledované odhady neutrálnej sadzby odvodené z výskumu prezidenta Federálnej rezervnej banky v New Yorku Johna Williamsa a jeho kolegov boli v novembri 2020 pozastavené z dôvodu ťažkostí z obdobia pandémie. Neutrálnu sadzbu vtedy po zohľadnení inflácie naviazali na menej ako pol percenta.
Investori očakávali priemernú infláciu 2.8 % počas nasledujúcich dvoch rokov, čo by znamenalo nominálnu úrokovú sadzbu približne 3.25 %. A súčasný cieľ Fedu v sadzbe 4.5 % až 4.75 % by sa jasne dostal na reštriktívne územie.
Niektorí experti však tvrdia, že neutrálnu sadzbu zvýšili o percentuálny bod alebo viac zmeny v ekonomike a hospodárskej politike spôsobené pandémiou a ruskou inváziou na Ukrajinu – vrátane väčších rozpočtových deficitov a zvýšeného dlhu.
Ak je to tak, aktuálne nastavenie sadzieb Fedu nevyzerá obzvlášť obmedzujúco, ak vôbec.
Tušenie, že R* vzrástlo, bolo posilnené schopnosťou ekonomiky udržať sa, aj keď Fed pred rokom zvýšil svoju referenčnú sadzbu z takmer nuly. Americké mzdy vo februári vyskočili o 311,000 XNUMX – viac ako trojnásobok tempa, ktoré ekonómovia považujú za dlhodobý trend – informovalo v piatok ministerstvo práce.
Pred týmto vydaním Powell minulý týždeň povedal, že pri pohľade na dostupné údaje „je ťažké vytvoriť prípad, ktorý sme príliš sprísnili“.
Terminálna sadzba
Povedal, že tvorcovia politiky sa pravdepodobne zamerajú na to, kde budú sadzby najvyššie počas súčasnej kampane sprísňovania, keď sa 21. až 22. marca stretnú, aby diskutovali o menovej politike. V decembri väčšina predstaviteľov Fedu zaznamenala vrcholné sadzby na úrovni 5.1 % až 5.4 %.
Predseda Fedu tiež vyslovil možnosť, že by sa centrálna banka mohla na tomto stretnutí vrátiť k zvýšeniu sadzby o pol percentuálneho bodu po tom, čo naposledy klesla na štvrťbodové tempo.
Diane Swonk, hlavná ekonómka KPMG LLP, uviedla, že vzhľadom na celkovú silu dopytu očakáva polbodový posun. "Nezdá sa, že to, čo vidíme vo finančnom systéme, je takého rozsahu, aby prinútilo Fed ustúpiť," povedala.
Prečítajte si viac: Po kolapse SVB je cesta k sadzbe Fedu ešte tvrdšia
Bývalý minister financií Lawrence Summers v piatok povedal, že „existuje celkom dobrá šanca“, že Fed bude musieť nakoniec zvýšiť svoj benchmark blízko 6 %, vzhľadom na to, že súčasné nastavenie nie je príliš nad mierou inflácie – čo „neukazuje k veľkému tlaku na zníženie inflácie.“
Predpovede predstaviteľov Fedu, ktoré sú súčasťou ich štvrťročných prognóz, zahŕňajú implicitný odhad neutrálnej sadzby, porovnávajúc ich predpovede pre dlhodobú politiku a miery inflácie.
Aktuálny odhad
Na základe odhadov mediánu týchto premenných tvorcovia politík v súčasnosti určia reálnu sadzbu len na pol percentuálneho bodu. To je prudký pokles z 2.25 % v januári 2012 a odráža desaťročie pomalého rastu a nízkych nákladov na pôžičky po finančnej kríze v rokoch 2007-09. Na rozdiel od toho finančné trhy boli v tomto období na vzostupe.
Na vysvetlenie poklesu sa uvádza široká škála dôvodov. Úspory sa zvýšili, keď sa viac Američanov pripravovalo na dôchodok a dlhší život. Spomalenie rastu pracovnej sily a nevýrazný rast produktivity medzitým odrádzali od podnikových investícií.
Summers, platený prispievateľ do Bloomberg Television, povedal, že očakáva, že neutrálna sadzba sa v nasledujúcich rokoch zvýši, možno na 1.5 % až 2 %, podporená zvýšenými vládnymi výdavkami na obranu a zvýšenými investíciami do prechodu na sieť. nulové emisie uhlíka.
Podľa Brucea Kasmana, hlavného ekonóma JPMorgan Chase & Co. Domácnosti sa oddlžovali, banky prinajmenšom časť poklesu R* po finančnej kríze spôsobili sily, ktoré boli typické pre toto obdobie a nie sú použiteľné teraz sa stiahli a rozvíjajúce sa trhy klesali. USA a Európa vtedy tiež agresívne konali, aby obmedzili rozpočtové deficity.
Aj keď Kasman pochyboval o tom, o koľko R* vzrástol, povedal, že zvýšenie môže byť o jeden percentuálny bod alebo viac, v závislosti od toho, ako sa hospodárstvu darí v nasledujúcich mesiacoch.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html