Aprílový index spotrebiteľských cien a pokračujúce turbulencie na akciových trhoch upútali počas minulého týždňa veľkú pozornosť investorov. Možno hľadajú na nesprávnych miestach, aspoň pokiaľ ide o predpovedanie smerovania politiky Federálneho rezervného systému.
Jednou z najväčších otázok, ktoré investori v poslednej dobe kladú, je, či takzvaný Fed – myšlienka, že centrálna banka zastaví finančné trhy a zachráni investorov pred vážnymi poklesmi – je stále nažive. Mnohí prognostici hovoria, že je mŕtvy, pretože Fed je tak ďaleko za inflačnou krivkou, že nemá inú možnosť, ako sprísniť, aj keď sa akcie rozpadnú. The
S&P 500
je približne o 14 % nižšia ako v januári 2022, čo je strata, ktorá sa blíži k približne 20-percentnému poklesu, ktorý prinútil Fed v januári 2019 zastaviť zmenšovanie svojej súvahy. Tentoraz sa kvantitatívne sprísňovanie, čiže QT, ešte ani nezačalo a centrálni bankári znejú napriek masakru čoraz jastrabšie.
Fed put pravdepodobne stále existuje, ak za oveľa nižšiu realizačnú cenu, ako investori očakávali. Myšlienka je taká, že ak ceny akcií dostatočne klesnú, zásah do bohatstva domácností by sa prelial do širšej ekonomiky. No hoci na akciách záleží, investori sa môžu pozerať na nesprávny trh. Je to bolesť na úverovom trhu, ktorá v konečnom dôsledku spôsobí, že Fed poľaví, hovorí Joe LaVorgna, hlavný ekonóm pre Ameriku v Natixis, pričom poukazuje najmä na najchúlostivejšie dlhopisy. Tam majú tendenciu vznikať problémy, ktoré ohrozujú rozpad dlhopisového trhu, ktorý je podobný kolapsu domino.
V porovnaní s americkými štátnymi dlhopismi sa výnos z dlhu s ratingom CCC rýchlo a podstatne rozširuje. Toto rozpätie minulý týždeň vzrástlo na približne 10 %, čo je najvyššia úroveň od konca roka 2020 a okolo úrovní, pri ktorých Fed predtým uvoľnil menovú politiku, aby čelil spomaľovaniu hospodárskeho rastu. LaVorgna fixuje realizačnú cenu Fedu na výnosové rozpätie 1,500 15 bázických bodov alebo XNUMX % medzi dlhom s ratingom CCC a päťročným dlhopisom USA.
„Môžete sa tam dostať pomerne rýchlo,“ hovorí a dodáva, že katalyzátor takéhoto kroku môže prísť už budúci mesiac, keď bude trh musieť absorbovať približne 50 miliárd dolárov dodatočných zásob štátnych pokladníc a cenných papierov krytých hypotékami, keď začne QT. "Vieme, že to príde," hovorí LaVorgna. „Ale keď to skutočne príde, potrebujeme iných kupujúcich ako Fed, a to vysáva likviditu. Nikto nevie, akú cenu za to má."
Myšlienka, že by sa Fed mohol tak rýchlo otočiť, letí tvárou v tvár nedávnemu Fedspeaku. Zvážte štvrtkové vyjadrenia predsedu Fedu Jeroma Powella, že jediná vec, ktorú Fed nemôže urobiť, je zlyhať pri obnovení cenovej stability, aj keď to znamená ekonomickú bolesť. Popiera to aj najnovšie údaje o inflácii. Investori, ktorí sa zaujímajú o burinu, však môžu nájsť dôvod na otázku, či už Fed nemá pripravené krytie, ktoré mu umožní rýchlejšie presunúť svoje zameranie na údaje o oslabení rastu.
Po prvé, najnovšie údaje o inflácii. Aprílová správa CPI nebola dobrá. Pred tým boli vysoké očakávania, že údaje potvrdia to, čo si ekonómovia a stratégovia na Wall Street mysleli, že už vedia. Ale zatiaľ čo celkový CPI v apríli spomalil na 8.3% tempo v porovnaní s predchádzajúcim rokom, v správe chýbali dôkazy o tom, že inflácia skutočne dosiahla vrchol, hovorí hlavná ekonómka Jefferies Aneta Markowska. Zoberme si, že takzvaný bázický efekt umelo stlačil medziročnú metriku nižšie, keďže z výpočtu vypadla mimoriadne vysoká hodnota spred roka, ako aj skutočnosť, že aprílový pokles cien energií sa obrátil. Ceny na pumpách dosiahli počas týždňa rekord, zatiaľ čo ceny nafty predĺžili sériu denných rekordov.
To všetko je predtým, než sa dostaneme k útrobám správy CPI. Inflácia v sektore služieb prudko rastie, čo podkopáva konvenčnú múdrosť, že inflácia je hlavne o problémoch na strane ponuky, ktoré Fed nemôže ovplyvniť. Inflácia služieb rastie nad rámec cien prístreškov, ktoré predstavujú tretinu celkového CPI a čoskoro sa nespomalí, keďže nájomné zaostáva za stále rastúcimi cenami domov asi o rok. Navyše, CPI bez potravín a energií sa v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom zdvojnásobil av apríli vzrástol o 0.6 % rýchlejšie, než sa očakávalo. Politici uprednostňujú kľúčové opatrenia a Powell naznačil, že mesačné údaje sú dôležitejšie ako medziročné úrovne, keďže Fed monitoruje zmeny cien – čo znamená, že najhoršie číslo v aprílovej správe CPI bolo najdôležitejšie.
Prihlásenie k odberu
Skontrolovať a zobraziť ukážku
Každý pracovný deň večer zdôrazňujeme následné trhové správy dňa a vysvetľujeme, na čom bude zajtra pravdepodobne záleží.
Aprílový index cien výrobcov, zverejnený deň po CPI, situáciu nezlepšil. Veľkoobchodné ceny vzrástli o 11 % v porovnaní s predchádzajúcim rokom, čo je piaty dvojciferný nárast v rade a znamenie, že spoločnosti budú naďalej pretláčať vyššie ceny spotrebiteľom alebo ich konzumovať na úkor svojich marží.
Tu sú skryté dobré správy. Ekonómovia používajú detaily správ CPI a PPI na predpovedanie metriky inflácie uprednostňovanej Fedom, hlavného deflátora výdavkov na osobnú spotrebu. Dajte dohromady najnovšie správy o inflácii a jadro PCE pravdepodobne minulý mesiac vzrástlo oveľa priaznivejším tempom (vyjde 27. mája). Ekonómka Citi Veronica Clark poukazuje najmä na legislatívne škrty v platbách Medicare pre poskytovateľov lekárskych služieb, čo malo vplyv na ceny lekárskych služieb. Vidí, že jadrové PCE v apríli od marca vzrástlo o 0.3 %, čo zodpovedá dvom predchádzajúcim ziskom, a o 4.8 % v porovnaní s predchádzajúcim rokom, čo je pokles z 5.2 % pred mesiacom. Ekonómovia z Goldman Sachs odhadujú menšie, 0.2 % a 4.7 % mesačné a ročné miery rastu. Prvý z nich by bol najmenším ziskom od konca roku 2020; posledný uvedený by zaznamenal najpomalšie tempo v tomto roku.
Existujú problémy so zameraním na jadro PCE. Má tendenciu byť o pol percenta nižšie ako CPI, čiastočne kvôli rozdielom v tom, ako sa zaobchádza s nákladmi na zdravotnú starostlivosť a bývanie, a inflácia sa už mnohým spotrebiteľom a podnikom zdá horšia, než dokonca ukazuje CPI. Ale na účely predpovedania vývoja menovej politiky je to metrika, ktorá sa počíta najviac a spomaľuje sa rýchlejšie ako iné údaje o inflácii.
Spotrebitelia a podniky ešte nemajú pocit, že inflácia cien dosiahla vrchol. Rýchlejšie spomalenie deflátora jadrového PCE spolu s búrkou na trhu s vysoko výnosnými úvermi však znamená, že je možné, že chrapúnstvo Fedu má.
Napíšte Lisa Beilfussová o [chránené e-mailom]
