Zvýšenie sadzieb Fedu nepotlačí infláciu, ak výdavky zostanú vysoké, píše sa v novinách

Predseda Federálneho rezervného systému Jerome Powell v piatok vyhlásil, že centrálna banka má „bezpodmienečnú“ zodpovednosť za infláciu a vyjadril presvedčenie, že „splní svoju úlohu“.

Ale vydaný papier na tom istom samite Jackson Hole vo Wyomingu, kde Powell hovoril, naznačuje, že Fed nemôže robiť túto prácu sám a v skutočnosti by mohol situáciu ešte zhoršiť agresívnym zvyšovaním úrokových sadzieb.

V súčasnom prípade je inflácia poháňaná do značnej miery fiškálnymi výdavkami v reakcii na krízu Covid a jednoduché zvýšenie úrokových sadzieb nebude stačiť na jej opätovné zníženie, tvrdia výskumníci Francesco Bianchi z Johns Hopkins University a Leonardo Melosi z chicagského Fedu. napísal v bielej knihe zverejnenej v sobotu ráno.

„Nedávne fiškálne intervencie v reakcii na pandémiu Covid zmenili presvedčenie súkromného sektora o fiškálnom rámci, urýchlili oživenie, ale tiež určili zvýšenie fiškálnej inflácie,“ uviedli autori. "Toto zvýšenie inflácie nebolo možné odvrátiť jednoduchým sprísnením menovej politiky."

Fed teda môže znížiť infláciu „iba vtedy, keď sa verejný dlh podarí úspešne stabilizovať dôveryhodnými budúcimi fiškálnymi plánmi,“ dodali. Dokument naznačuje, že bez obmedzení vo fiškálnych výdavkoch zvýšenie sadzieb spôsobí drahšie náklady na dlh a zvýši inflačné očakávania.

V jeho ostro sledovaný prejav Jackson HolePowell povedal, že tri kľúčové zásady, ktoré informujú o jeho súčasných názoroch, sú, že Fed je primárne zodpovedný za stabilné ceny, očakávania verejnosti sú kritické a centrálna banka nemôže ustúpiť z cesty, ktorú si vybrala k nižším cenám.

Bianchi a Melosi argumentujú, že záväzok Fedu jednoducho nestačí, hoci sa zhodujú v aspekte očakávaní.

Namiesto toho hovoria, že vysoká úroveň federálneho dlhu a pokračujúce zvyšovanie výdavkov vlády pomáha napĺňať dojem verejnosti, že inflácia zostane vysoká. Kongres minul približne 4.5 bilióna dolárov na programy súvisiace s Covidom, podľa USAspending.gov. Tieto výdavky viedli k rozpočtovému deficitu 3.1 bilióna dolárov v roku 2020, deficitu 2.8 bilióna dolárov v roku 2021 a deficitu 726 miliárd dolárov počas prvých 10 mesiacov fiškálneho roku 2022.

V dôsledku toho sa federálny dlh pohybuje na úrovni približne 123 % HDP, čo je mierne zníženie z rekordných 128 % v roku 2020, ktoré postihlo Covid, ale stále výrazne prevyšuje všetko, čo sa dalo pozorovať prinajmenšom do roku 1946, hneď po výdavkoch v druhej svetovej vojne.

„Keď sú fiškálne nerovnováhy veľké a fiškálna dôveryhodnosť klesá, pre menovú autoritu môže byť čoraz ťažšie stabilizovať infláciu okolo požadovaného cieľa,“ v tomto prípade Fed.

Okrem toho výskum zistil, že ak Fed bude pokračovať v zvyšovaní sadzieb, môže to situáciu ešte zhoršiť. Je to preto, že vyššie sadzby znamenajú, že 30.8 bilióna dolárov vládneho dlhu sa stáva nákladnejším.

Keďže Fed tento rok zvýšil referenčné úrokové sadzby o 2.25 percentuálneho bodu, úrokové sadzby štátnej pokladnice vzrástli. V druhom štvrťroku bol úrok zaplatený z celkového dlhu podľa údajov Federálneho rezervného systému rekordných 599 miliárd USD pri sezónne upravenej ročnej sadzbe.

Dokument prezentovaný v Jackson Hole varoval, že bez prísnejších fiškálnych politík „vznikne začarovaný kruh rastúcich nominálnych úrokových sadzieb, rastúcej inflácie, ekonomickej stagnácie a rastúceho dlhu“.

In jeho poznámkyPowell povedal, že Fed robí všetko, čo je v jeho silách, aby sa vyhol scenáru podobnému v 1960. a 70. rokoch, keď prudké vládne výdavky spojené s neochotou Fedu udržať vyššie úrokové sadzby viedli k rokom stagflácie alebo pomalému rastu a rastúcej inflácii. Tento stav pretrvával až dovtedy, kým predseda Fedu Paul Volcker viedol sériu extrémnych zvyšovaní sadzieb, ktoré nakoniec vtiahli ekonomiku do hlbokej recesie a pomohli skrotiť infláciu na ďalších 40 rokov.

„Budú pretrvávajúce inflačné tlaky pretrvávať ako v 1960. a 1970. rokoch? Naša štúdia podčiarkuje riziko, že podobný pretrvávajúci model inflácie môže charakterizovať aj nasledujúce roky,“ napísali Bianchi a Melosi.

Dodali, že „riziko pretrvávajúcej vysokej inflácie, ktorú dnes americká ekonomika zažíva, sa zdá byť vysvetlené skôr znepokojivou kombináciou veľkého verejného dlhu a slabnúcej dôveryhodnosti fiškálneho rámca.

„Recept používaný na porazenie veľkej inflácie na začiatku 1980. rokov teda nemusí byť účinný dnes,“ uviedli.

Inflácia sa v júli mierne ochladila, najmä vďaka poklesu cien benzínu. Existovali však dôkazy o jej šírení v ekonomike, najmä v nákladoch na potraviny a nájomné. Za posledný rok index spotrebiteľských cien vzrástli o 8.5 %.. Ukazovateľ „orezaného priemeru“ Dallas Fedu, obľúbené meradlo centrálnych bankárov, ktoré vyhodí extrémne maximá a minimá zložiek inflácie, zaznamenal v júli 12-mesačné tempo 4.4 %, čo je najvyššie čítanie od apríla 1983.

Napriek tomu mnohí ekonómovia očakávajú, že niekoľko faktorov sa spojí s cieľom znížiť infláciu, čo pomôže Fedu robiť svoju prácu.

„Marže budú klesať a to bude vyvíjať silný tlak na znižovanie inflácie. Ak inflácia v najbližších mesiacoch klesne rýchlejšie, ako Fed očakáva – to je náš základný prípad – Fed bude môcť ľahšie dýchať,“ napísal Ian Shepherdson, hlavný ekonóm spoločnosti Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni z Yardeni Research povedal, že Powell vo svojom prejave neuznal úlohu, ktorú zohralo zvýšenie Fedu a zvrátenie jeho programu nákupu aktív pri posilňovaní dolára a spomalení ekonomiky. Dolár v pondelok dosiahol najvyššiu úroveň za takmer 20 rokov v porovnaní s košom podobných krajín.

"Takže [Powell] môže čoskoro ľutovať, že sa otočil smerom k jastrabiemu postoju v Jackson Hole, čo ho čoskoro môže prinútiť, aby sa opäť otočil k holubičšiemu postoju," napísal Yardeni.

Dokument Bianchi-Melosi však naznačuje, že na zníženie inflácie bude potrebné viac než len záväzok zvýšiť sadzby. Argument rozšírili tak, aby zahŕňal otázku, čo keby Fed začal podnikať skôr, po tom, čo väčšinu roku 2021 strávil odmietaním inflácie ako „prechodnej“ a nezaručoval politickú reakciu.

„Zvýšenie sadzieb by samo osebe nezabránilo nedávnemu prudkému nárastu inflácie, keďže veľká časť tohto zvýšenia bola spôsobená zmenou vnímaného mixu politík,“ napísali. „V skutočnosti by zvyšovanie sadzieb bez vhodnej fiškálnej podpory mohlo viesť k fiškálnej stagflácii. Prekonanie postpandemickej inflácie si namiesto toho vyžaduje vzájomne konzistentné menové a fiškálne politiky, ktoré poskytujú jasnú cestu pre požadovanú mieru inflácie a udržateľnosť dlhu.