Súvaha Federálneho rezervného systému sa môže zmenšiť o 100 miliárd dolárov mesačne, čím sa zvýši riziko akciového trhu

Federálny rezervný systém zaskočil akciový trh 5. januára, keď zápisnice z decembrového stretnutia odhalili konsenzus, že nákupy aktív z obdobia Covid by sa mali uvoľniť skôr a rýchlejším tempom, ako tomu bolo po poslednej kríze. Teraz, keď sa hlavné indexy zotavujú, kľúčovou otázkou je, či v najbližších mesiacoch dôjde k ďalším šokom, keď Fed vysvetlí svoj plán na zmenšenie svojej súvahy.

X

Ekonómovia z Wall Street začínajú uzatvárať svoje stávky a zostavujú základný pohľad na to, čo možno očakávať od kvantitatívneho sprísnenia Fedu – použitie súvahy a nie referenčnej úrokovej sadzby na sprísnenie politiky. Poskytujú tiež niekoľko rád o tom, čo by to mohlo znamenať pre hospodárstvo a finančné trhy.

Vo štvrtok ekonómovia z Deutsche Bank a Nomura napísali, že očakávajú, že Federálny rezervný systém oznámi svoje rozhodnutie začať zmenšovať súvahu v júli. Hlavný americký ekonóm Deutsche Bank Matthew Luzzetti a stratég sadzieb Steven Zeng však upozornili na riziko, že Fed posunie začiatok QT na jún, čo by „mohlo viesť k silnejšej reakcii trhu“.

Šéf Fedu Jerome Powell na svojej tlačovej konferencii 15. decembra uviedol, že politici rozhodnú „na nadchádzajúcich stretnutiach“, čo urobia so štátnymi pokladnicami v hodnote 4.5 bilióna dolárov a hypotekárnymi cennými papiermi krytými vládou nakúpenými od začiatku pandémie. Posledné nákupy budú ukončené v marci.

Pokiaľ sa Fed nerozhodne reinvestovať celú istinu pri splatnosti dlhopisov, súvaha sa prirodzene zmenší.

Tempo súvahy Federálneho rezervného systému

Tempo vyrovnávania súvahy bude ďalším kľúčovým politickým rozhodnutím, ktoré bude musieť akciový trh a trh s dlhopismi stráviť. Počas predchádzajúcej epizódy QT od roku 2017 do roku 2019 začal Federálny rezervný systém uvoľňovať aktíva vo výške 10 miliárd dolárov mesačne a postupne o rok neskôr zvýšil strop na 50 miliárd dolárov mesačne.

V poznámke zo 6. januára ekonóm Bank of America Aditya Bhave uviedol, že Fed by mohol začať s uvoľňovaním súvahy v októbri. Tempo by sa mohlo začať na približne 17.5 miliardách dolárov mesačne a do začiatku roku 70 vzrásť na 2023 miliárd dolárov.

Ekonómovia Deutsche Bank však očakávajú rýchlejší útlm, ktorý začne v auguste na 35 miliardách dolárov mesačne a v decembri dosiahne 105 miliárd dolárov mesačne.

JPMorgan predpovedá, že QT sa začne v júli a do konca roka dosiahne mesačné tempo 100 miliárd USD.

V rozhovore pre agentúru Reuters prezident Fedu v Atlante Raphael Bostic, ktorý má tento rok nehlasujúcu úlohu, povedal, že by bol rád, keby sa súvaha zmenšila o 100 miliárd dolárov mesačne.

QT = Zvýšenie sadzieb

Na rozdiel od minulého cyklu politici Federálneho rezervného systému teraz diskutujú o znížení súvahy ako o doplnení alebo dokonca o alternatíve k zvýšeniu úrokových sadzieb. Zápisnica zo stretnutia 14. až 15. decembra naznačila, že „niektorí účastníci“ videli sprísnenie viac prostredníctvom zníženia súvahy, ako by zvýšenie sadzieb „mohlo pomôcť obmedziť sploštenie výnosovej krivky“.

Krátkodobé štátne dlhopisy sa pohybujú v tandeme s očakávaniami zvýšenia sadzieb, ale výnosy dlhodobých štátnych dlhopisov môžu často klesať, keď krátke sadzby rastú, čím sa splošťuje výnosová krivka. To sa môže stať napríklad vtedy, ak si trhy myslia, že jastrabia politika Fedu spomalí ekonomiku.

Jedným zo záverov je, že spoliehanie sa skôr na QT ako na zvyšovanie sadzieb je pozitívne pre čisté úrokové marže finančných spoločností.

Ďalším možným záverom je, že projekcie úrokových sadzieb Fedu môžu podceňovať rozsah sprísňovania. Decembrové ekonomické projekcie, ktoré sú už trochu zastarané, ukázali, že členovia Fedu očakávali nárast referenčnej sadzby z cieľového rozpätia 0 % – 0.25 % teraz na 1.5 % – 1.75 % na konci roka 2023 a 2 % – 2.25 % v roku 2024.

Zdalo sa, že to bolo holubičí, pričom členovia videli svoju menovú sadzbu pod dlhodobou neutrálnou sadzbou 2.5 %. Ekonómovia Deutsche Bank však predpokladali, že členovia Fedu považovali QT do určitej miery za náhradu za zvyšovanie sadzieb. Odhadujú, že zníženie súvahy o 1.5 bilióna dolárov do konca roku 2023 by sa rovnalo zvýšeniu sadzieb o 2.5 až 3.5 štvrťročného bodu.

Je QT pre akciový trh rizikovejšie ako v roku 2018?

Naposledy prebehlo QT prvý rok bez akýchkoľvek problémov, aj keď Federálny rezervný systém zrýchlil svoje plány na zvýšenie sadzieb, aby sa dostal pred možný nárast inflácie, ktorý sa nikdy nestal. Akciový trh sa však na jeseň 2018 spomalil a flirtoval s územím medvedieho trhu. Nakoniec Fed začiatkom roka 2019 signalizoval ústup, keď sa zvyšovanie sadzieb zmenilo na znižovanie sadzieb a QT ustúpilo viac nákupom dlhopisov.

"Pri riešení problémov so súvahou sme sa naučili, že je najlepšie zvoliť opatrný metodický prístup," povedal Powell na svojej tlačovej konferencii 15. decembra. "Trhy na to môžu byť citlivé."

Tieto lekcie a úcta k Wall Street by mohli investorov upokojiť. Pre Fed však bolo celkom jednoduché ustúpiť začiatkom roka 2019, keďže inflácia bola krotká.

„To, kde by toto obdobie mohlo byť nakoniec vážnejšie ako v roku 2018, je skutočnosť, že inflácia je teraz vážnym problémom,“ napísal stratég Deutsche Bank Jim Reid. "To by mohlo znížiť schopnosť Fedu otočiť sa o cent, ak sa finančné podmienky prudko zhoršia."

Federálny rezervný systém by mohol poskytnúť viac objasnenia plánov súvahy na stretnutí 25. až 26. januára a na Powellovej tlačovej konferencii po oznámení.

Sledujte Jed Grahama na Twitteri @Ibd_jgraham na pokrytie hospodárskej politiky a finančných trhov.

TIEŽ SA TI MÔŽE PÁČIŤ:

Len jeden typ akcií prosperuje uprostred nekontrolovanej inflácie

Chyťte ďalšiu veľkú víťaznú akciu pomocou MarketSmith

Chcete získať rýchly zisk a vyhnúť sa veľkým stratám? Vyskúšajte SwingTrader

Pozrite si najlepšie rastúce akcie na nákup a sledovanie