Federálny rezervný systém je uväznený v klietke vyrobenej v Tokiu

Keď sa predseda Federálneho rezervného systému Jerome Powell zamýšľa nad tým, aký veľký priestor má na zvýšenie úrokových sadzieb, realita v Tokiu naznačuje, že odpoveď nie je príliš veľká.

V marci Powellov tím prvýkrát po troch rokoch zasiahol menovú brzdu. Tento pohyb o 25 bázických bodov nastal v momente, keď inflácia rastie najrýchlejšie od začiatku 1980. rokov. Podnietilo to očakávania, že tam, kde to prišlo, je oveľa viac sprísnenia.

Utrpenie Bank of Japan však ukazuje, prečo Powell Fed môže byť viac zaškatuľkované, ako investori oceňujú.

Je pravda, že Fed a BOJ nie sú momentálne ideálne prirovnania. Ale BOJ bola priekopníkom monetárnej pieskovej pasce, ktorá deformovala perspektívy centrálnych bankárov od Washingtonu cez Frankfurt až po Sydney. A skutočnosť, že BOJ je zaseknutá na nule – a v režime kvantitatívneho uvoľňovania – čiastočne vysvetľuje, prečo Powell Fed nepristúpi k sprísneniu s takou naliehavosťou, akú by si zrejme vyžadovala 8.3% inflácia.

Spoločnou niťou je spôsob, akým si obrovské ekonomiky tak zvykli na takmer neobmedzené peniaze zadarmo, že si bez nich nevedia ani predstaviť. Stal sa ekvivalentom verejného nároku v centrálnom bankovníctve.

Detox je niečo, čo Japonsko nikdy neprišlo na to, ako to urobiť. Krátka história je taká, že BOJ prvýkrát znížila sadzby na nulu v roku 2000, čo je bezprecedentný čin ekonomiky Skupiny siedmich. V roku 2001 potom guvernér BOJ Masaru Hayami vynašiel moderné QE.

Problém je, že BOJ nemôže nájsť východ. Rok čo rok udržiava peňažný motor na 5. prevodovom stupni. Celá japonská ekonomika v hodnote 5 biliónov dolárov sa dostala do závislosti. Vládni predstavitelia, vedúci predstavitelia spoločností, domácnosti a investori považovali za samozrejmosť, že BOJ opustí jenové tlačiarenské lisy na „vysokú“ dobu neurčitú.

Okolo roku 2006 bol skutočne krátky okamih, keď sa BOJ pokúsila odnaučiť národ od menovej omáčky. Dokonca sa jej podarilo vytiahnuť niekoľko miernych zvýšení sadzieb.

Nefungovalo to. Verejné pobúrenie bolo prudké a ekonomický dopad na podnikateľskú dôveru a dynamiku investícií bol ešte horší. Do roku 2008 BOJ vrátila náklady na pôžičky na nulu. Potom znova QE. Finančné impérium v ​​istom zmysle vrátilo úder. Prosby o ďalšie menové zásahy boli zodpovedané povoľujúcou centrálnou bankou. A to je nešťastné.

Dve desaťročia nadmerného peňažného blahobytu v podstate skončili umŕtvením práve tých zvieracích duchov, ktorých sa japonskí politici pokúšali oživiť. Stimuly pre vládnych úradníkov a generálnych riaditeľov spoločností narušovať, reštrukturalizovať, inovovať alebo riskovať.

Prečo implementovať nové nepopulárne alebo riskantné stratégie, keď je jednoduchšie využiť likviditu od BOJ? Iróniou je, že v roku 2012, keď vtedajší premiér Šinzó Abe prevzal moc a zaviazal sa reformovať ekonomiku, aj on sa vrátil k tlačiarňam BOJ.

Abe najal Haruhiko Kurodu, aby našiel vyššiu stimulačnú výbavu a raz a navždy ukončil defláciu. Guvernér Kuroda zasiahol plyn agresívnejšie než kedykoľvek predtým, čím vzal spoločnosť Japan Inc. povinnosť oživiť jej inovatívneho ducha alebo zvýšiť produktivitu. Namiesto zvýšenia svojej ekonomickej hry za posledných deväť rokov Japonsko zvýšilo dávku steroidov. Tým sa v podstate stratila budúcnosť Čína.

Vstúpil Powell, najmenej konfrontačný líder Fedu za posledné desaťročia. Poklonil sa bývalému prezidentovi Donaldovi Trumpovi a znížil sadzby späť na nulu. Potom v roku 2021, za prezidenta Joea Bidena, Powell odmietol predbehnúť inflačnú krivku zvýšením sadzieb alebo dvoma.

Napríklad v septembri 2021 bolo možné, že nárast inflácie bol prechodný v súvislosti s turbulenciami v dodávateľskom reťazci, ktoré pominú. Centrálne bankovníctvo je však hra o dôveru. Na usmernenie vnímania investorov sú potrebné len malé, ale premyslené kroky na obmedzenie špekulácií. Teraz je už pravdepodobne príliš neskoro, keďže ruská vojna na Ukrajine zmenila zvyšovanie cien na krízu s piatimi poplachmi.

Je pravdepodobné, že Fed čoskoro opäť zvýši sadzby. Potom však počítajte s dlhými obdobiami „sledovania a čakania“, keďže sa Powellov tím pokúša otočiť rastúcu infláciu ako lepší z dvoch scenárov – druhým je hlboká recesia spôsobená agresívnym sprísňovaním menovej politiky.

Žiadny líder Fedu nechce byť obviňovaný z poklesu. A vzhľadom na následky Covid-19, infláciu, problémy s dodávateľským reťazcom, geopolitické napätie, iracionálne vysoké ocenenie akcií a stúpajúci dolár, sú stávky čoraz vyššie. Náklady na politickú chybu sú také veľké, ako kedykoľvek predtým. Dalo by sa to ľahko poslať Americké akcie klesli ešte ostrejšie.

Iste, ekonómovia majú pravdu, keď tvrdia, že dnešná inflácia nie je ani tak o ľahkom zarobení, ako o nesúlade dopytu a ponuky a masívnom fiškálnom bohatstve. Nedostatok technologických investícií na potrebné zvýšenie produktivity v USA sotva pomáha. Ale veľká časť centrálneho bankovníctva je psychologická. Momentálne je len malá dôvera, že Powell vie, čo si jeho práca vyžaduje. A čo je dôležitejšie, je tu malá istota, že bude mať odvahu robiť nepopulárne rozhodnutia.

Japonsko nám pripomína, že je nekonečne jednoduchšie znížiť sadzby na rekordné minimá, než obnoviť normálnosť. To v skratke vysvetľuje, prečo sú reči o cykle sprísňovania podobnom roku 1994 zo strany Powell Fedu značne prehnané.