Nájdenie hodnotných akcií na obchodovanie so zľavou

Investovanie do hodnoty pozostáva z nákupu nedocenených alebo ignorovaných akcií za atraktívne ceny. Hodnotoví investori hľadajú akcie, ktoré sú ocenené atraktívne vzhľadom na určitú mieru vnútornej hodnoty – napríklad hľadajú akcie, ktoré sa predávajú za dočasne nízke násobky ceny v porovnaní s účtovnou hodnotou, peňažným tokom, ziskom alebo predajom. Myšlienka je taká, že hoci tieto akcie môžu byť porazené, nakoniec si trh uvedomí hodnotu týchto firiem a ceny porastú.

Historicky hodnotové investovanie prekonalo tie očarujúcejšie rastové investície prístup, ale aj tento prístup môže občas upadnúť do nemilosti. Výpovednejšie však možno je, že hodnotový prístup dlhodobo prekonal aj trh ako celok.

Princípy investovania do hodnoty sa nachádzajú v knihe Benjamina Grahama a Davida Dodda Analýza bezpečnosti, prvýkrát publikovaná v roku 1934. V roku 1949 vydal Graham ďalšiu knihu, Inteligentný investor, v ktorej vycibril svoje hodnotové posolstvo pre individuálneho investora. Graham obhajoval hĺbkovú analýzu spoločností a priemyslu s cieľom odhaliť zdravé, rastúce firmy predávajúce za 50 centov za dolár.

V priebehu rokov iní úspešne niesli hodnotovú pochodeň. V knihe Investiční titáni (McGraw-Hill, 2001), Jonathan Burton hovorí s ďalším hodnotovým investorom, ktorý si urobil meno najprv na akademickej pôde a potom v aréne investičného manažmentu – s Jozefom Lakonihokom.

Tento profesor, z ktorého sa stal peňažný manažér, je jedným zo zakladajúcich riaditeľov spoločnosti LSV Asset Management, ktorá ku koncu roka 109 spravovala aktíva v hodnote približne 2021 miliárd USD. Ďalšími zakladajúcimi riaditeľmi sú kolegovia akademici Andrei Shleifer a Robert Vishny. Filozofiou firmy je kupovať znevýhodnené spoločnosti, ktoré začínajú vykazovať známky prebúdzania.

Trpezlivosť je cnosť

Hodnotové investovanie sa vyhýba súčasným miláčikom akciových trhov. Zatiaľ čo iní možno dosahujú rýchle zisky – alebo to aspoň očakávajú –, investori možno budú musieť čeliť týždne, mesiace alebo dokonca roky nevýraznej výkonnosti, kým si trh nezačne všímať atraktívnosť danej spoločnosti alebo odvetvia. Hodnotoví investori si samozrejme musia byť vedomí rizika, že sa situácia už nikdy nezvráti a v horšom prípade firma skrachuje. Z tohto dôvodu Lakonishok verí, že trpezlivosť je najdôležitejším nástrojom hodnotového investovania. Musíte byť pripravení ísť proti prúdu. Ak hľadáte tento „rýchly zásah“, hodnotové investovanie nie je pre vás.

Okrem toho, skôr ako investujete do akejkoľvek „hodnotovej“ spoločnosti, je nevyhnutné urobiť prieskum spoločnosti, aby ste pochopili, prečo ju trh zľavňuje.

Správanie investorov

Lakonishok vyvolal rozruch vo finančnej komunite prostredníctvom svojho výskumu behaviorálnych financií. Spochybnil pojem úplne efektívneho trhu a je presvedčený, že existujú nedostatky, ktoré môžu investori využiť na to, aby prekonali celkový trh.

Verí, že správanie investorov vytvára tieto neefektívnosti – ľudia kladú príliš veľký dôraz na minulú výkonnosť, keď sa pokúšajú odhadnúť budúcu výkonnosť. Podľa jeho názoru sú ľudia príliš optimistickí v očakávaní rastových akcií a príliš pesimistickí vo výhľade hodnotových akcií.

Hodnota podľa Lakonishoka prekonáva rast, pretože investori od toho veľa neočakávajú. Keď sa hodnotovej akcii darí lepšie, ako sa očakávalo, sú investori príjemne prekvapení a vhodnejší na to, aby spoločnosť odmenili ponúkaním akcií.

Naopak, investori majú tendenciu očakávať príliš veľa od rastových akcií. Napriek tomu je nereálne veriť, že akákoľvek spoločnosť si dokáže udržať silný rast navždy. V konečnom dôsledku spoločnosť nedosiahne cieľový zisk alebo oznámi varovanie o zisku, a ako ukazuje nedávna história, trh nebude k jej reakcii milosrdný.

Hodnotové miery

Na nájdenie potenciálnych hodnotových firiem používa Lakonishok najbežnejšie miery hodnoty –pomer ceny a účtovnej hodnoty, pomer ceny k peňažnému toku, pomer ceny a zisku a pomer ceny k predaju.

Pomer ceny k rezervácii

Účtovná hodnota spoločnosti meria čistú hodnotu aktív spoločnosti – čisté vlastné imanie akcionárov – a rovná sa celkovým aktívam mínus pasíva. Hodnotoví investori ako Graham hľadali vzácne spoločnosti s účtovnou hodnotou vyššou ako cena akcií. V takýchto prípadoch bola hodnota rozpadu firmy väčšia ako cena akcií.

Pomer cena / cash-flow

Tržby a zisky spoločnosti sú hodnotnými ukazovateľmi výkonnosti, ale aby spoločnosť prežila, musí mať hotovosť na financovanie svojich aktivít. Spoločnosti, ktoré generujú dostatočnú hotovosť, môžu expandovať počas obdobia ekonomickej expanzie a pokryť výdavky, keď tržby počas spomalenia klesnú.

Peňažný tok sa vypočíta tak, že sa zoberie čistý príjem a pripočíta sa spätné odpisy a iné bezhotovostné poplatky, ako napríklad amortizácia. Pomer ceny a peňažných tokov je tiež užitočný na meranie hodnoty spoločností so záporným ziskom (a teda bez pomeru ceny a výnosov), no napriek tomu majú pozitívny peňažný tok.

Pomer ceny a výnosov

Pomer ceny a zisku je pravdepodobne najčastejšie používaným meradlom hodnoty. Vypočíta sa tak, že sa zoberú zisky na akciu za posledné štyri štvrťroky a rozdelia sa na cenu akcie. Meria, koľko je investor ochotný minúť za 1 dolár predchádzajúceho zárobku.

Čím vyšší je pomer ceny a zisku, tým viac ľudia dôverujú perspektívam spoločnosti, a teda tým vyššiu cenu sú ochotní zaplatiť za dnešný zisk. Rovnako nízky pomer ceny a výnosov signalizuje vyššiu neistotu ohľadom budúcich výnosov alebo nižší očakávaný rast výnosov.

Pomer cena / predaj

Pomer ceny a zisku je neúčinný pri hodnotení kvality spoločností s nepravidelnými alebo žiadnymi ziskami. Z tohto dôvodu investori a analytici často používajú namiesto neho pomer ceny a predaja. Meria, koľko je investor ochotný zaplatiť za 1 dolár z príjmov spoločnosti.

Pomer ceny k predaju je tiež užitočný pri hľadaní spoločností s hodnotou, ktoré nemajú hodnotu ceny k účtovnej hodnote alebo hodnotu ceny k peňažnému toku z dôvodu zápornej účtovnej hodnoty alebo peňažného toku.

Premietateľný vesmír

Lakonishok začína vývojom skríningového sveta spoločností, ktoré potom skúma, aby našiel potenciálne hodnoty. Prvá obrazovka hľadá spoločnosti s trhovou kapitalizáciou vyššou alebo rovnou 500 miliónom USD.

AAII tiež používa doplnkové obrazovky na zabezpečenie ďalšej integrity spoločností, ktoré chceme v konečnom dôsledku preskúmať. Prvá vylučuje spoločnosti obchodované na mimoburzovom (OTC) trhu. Burzy majú požiadavky na kótovanie, ktoré stanovujú minimá pre veľkosť spoločnosti, dostupnosť akcií a finančnú silu.

Lakonishok uprednostňuje obchodovanie s americkými spoločnosťami, takže ďalšia obrazovka eliminuje tie, ktoré sa obchodujú ako americké depozitné certifikáty alebo ADR, čo sú akcie obchodované na amerických burzách, ktoré predstavujú cenné papiere zahraničných spoločností.

Skríning hodnoty

Lakonishok hľadá potenciálne podhodnotené spoločnosti porovnaním pomerov medzi cenou a účtovaním, cenou a peňažným tokom, pomerom cena-zisk a cena-predaj oproti odvetviu firmy. Hľadá spoločnosti s aspoň jedným z týchto štyroch ukazovateľov s hodnotou nižšou, ako má odvetvie.

Známky života

Ak by ste si jednoducho kúpili portfólio nevýhodných akcií, mohli by ste veľmi dobre skončiť so skupinou spoločností, ktoré sa už nikdy neoživia, alebo, čo je ešte horšie, úplne zahynú. Lakonishok považuje za hlavné riziko hodnotového investovania prípad, keď trhové uznanie hodnoty nikdy nenastane. Z tohto dôvodu hľadá hodnotové spoločnosti, ktoré začínajú vykazovať určité známky pohybu, či už z hľadiska pohybu cien alebo zlepšujúcich sa odhadov analytikov.

Relatívna sila

Obrazovka AAII Lakonishok sa začína skúmaním výkonnosti akcie v porovnaní s celkovým trhom, S&P 500. Na tento účel používame relatívna sila meranie za posledných 26 týždňov. Index relatívnej sily meria výkon akcie vo vzťahu k S&P 500 v percentách. Výkonnosť spoločnosti rovnajúca sa výkonnosti S&P 500 je reprezentovaná indexom relatívnej sily 0 %; Spoločnosti, ktoré prekonali index S&P 500, majú pozitívne hodnoty relatívnej sily, zatiaľ čo spoločnosti, ktoré dosahujú nižšiu výkonnosť indexu S&P 500, majú záporné hodnoty relatívnej sily.

Lakonishok vníma výkonnosť akcií za posledných šesť mesiacov ako indikátor toho, či akcie začínajú vykazovať známky pohybu nahor. Preto prvá obrazovka relatívnej sily, ktorú používame, vyžaduje, aby spoločnosť prekonala index S&P 500 za posledných 26 týždňov. Ďalší filter obrazovky AAII Lakonishok vyžaduje, aby 13-týždňová relatívna sila spoločnosti bola rovnaká alebo väčšia ako 26-týždňová relatívna sila. Keďže 26 týždňov je relatívne dlhé obdobie, chceme zabezpečiť, aby sa akcia neurobila „pohybom“ na začiatku obdobia a následne nevstúpila do poklesu. Toto kritérium preto vyžaduje, aby si spoločnosť za posledných 13 týždňov udržala svoju cenovú silu vo vzťahu k celkovému trhu.

Odhady analytikov

Lakonishok tiež používa sentiment analytikov na posúdenie, či sa vyhliadky spoločnosti zlepšujú. Jedným zo spôsobov, ako merať tento sentiment, je sledovať trendy v revíziách analytikov. Revízia je, keď analytik zmení svoju prognózu zárobkov na určité obdobie.

Obrazovka AAII Lakonishok skúma revízie analytikov za aktuálny fiškálny rok, ktoré sa uskutočnili za posledný mesiac. Najprv to vyžaduje, aby analytici v predchádzajúcom mesiaci nevykonali žiadne revízie smerom nadol. Ďalší filter hľadá spoločnosti s aspoň jednou revíziou výnosov smerom nahor.

Obrazovka tiež vyžaduje, aby bol priemerný odhad analytika za aktuálny fiškálny rok vyšší ako priemerný odhad z minulého mesiaca. V ideálnom prípade, ak má spoločnosť revízie príjmov smerom nahor, zvýši sa aj jej celkový priemerný odhad.

Skríningový model Lakonishok preukázal pôsobivú dlhodobú výkonnosť s priemerným ročným ziskom od roku 1998 14.3 %, oproti 6.3 % pre index S&P 500 za rovnaké obdobie.

záver

Hodnotové investovanie sa ukázalo ako úspešné počas dlhých období. Neočakávajte však, že uspejete len nákupom podhodnotených akcií na základe jednej jednoduchej hodnoty. Namiesto toho Lakonishok hľadá potenciálne podhodnotené spoločnosti s trvalou alebo zlepšujúcou sa relatívnou cenovou silou voči S&P 500 a so zlepšujúcim sa sentimentom od analytikov.

Ako vždy je však skríning akcií len prvým krokom. Ďalej si budete chcieť urobiť domácu úlohu, aby ste zistili, prečo sú tieto spoločnosti na súčasnej úrovni. Len tak získate prehľad o tých, ktoré budú naďalej chradnúť a ktoré môžu nakoniec prekvitať.

25 akcií, ktoré prešli cez obrazovku Lakonishok (zoradené podľa indexu relatívnej sily)

___

Zásoby, ktoré spĺňajú kritériá tohto prístupu, nepredstavujú zoznam „odporúčaných“ alebo „nákupov“. Je dôležité vykonať náležitú starostlivosť.

Ak chcete mať výhodu v tejto volatilite trhu, stať sa členom AAII.