„Niečo, čo každý vie, nestojí za to vedieť,“ ako raz poznamenal známy finančník Bernard Baruch.
A tak mi minulý týždeň pripomenul dlhý diskurz v New York Times o tom, prečo zostávajú výnosy dlhopisov nízke, napriek rastúcej inflácii a veľkým rozpočtovým deficitom. Centrálne banky na celom svete nastavili sadzby na nulu alebo nižšie, pričom nakupovali dlhopisy v hodnote biliónov dolárov, aby znížili svoje výnosy. Starnúca demografia a pokračujúci dopyt po bezpečných, likvidných investíciách spolu s globálnym prebytkom úspor ešte viac znížili výnosy bezrizikových vládnych dlhopisov. Vhodné na tlač, ale sotva novinky.
Ale, ako tiež každý vie, Federálny rezervný systém sa chystá začať zvyšovať svoje krátkodobé úrokové sadzby, pričom zvýšenie o štvrtinu percentuálneho bodu, takmer zablokovanie a polbodové zvýšenie, ale rastie. , možnosť. Podľa stránky CME FedWatch až päť navýšení o štvrť bodu do decembra oceňuje termínový trh Fed-fondov.
Takže, aby som zistil, čo všetci ešte nevedia, obrátil som sa na dvoch protichodníkov, ktorí spochybňujú konsenzus (a ja) už mnoho rokov. Upozornenie na spoiler: Myslia si, že výnosy dlhopisov budú nižšie, nie vyššie – ak nie okamžite, tak v nie príliš vzdialenej budúcnosti.
„Nikdy som sa nebála ísť proti konsenzu alebo Fedu,“ hovorí Lacy Hunt, hlavná ekonómka spoločnosti Hoisington Management v Austine v Texase, ktorú počas nášho telefonického rozhovoru zavalila ľadová búrka. Napriek najnovším údajom o hrubom domácom produkte, ktoré ukazujú ročný rast o 6.9 % v štvrtom štvrťroku, vidí americkú ekonomiku slabú kvôli jej dlhovému zaťaženiu.
Gary Shilling, ktorý prevádzkuje dlhotrvajúcu ekonomickú poradenskú službu nesúcu jeho meno, tiež vybočuje z davu pri hľadaní „hospodárstva, ktoré bude mäkké“ a „inflácie, ktorá bude slabnúť“. Recesia nasledovala po 11 z posledných 12 sprísnení politiky Fedu, zdôrazňuje v telefonickom rozhovore zo svojho severného ostrieža v New Jersey, ktoré zasiahlo takmer mrznúce dažde z tej istej búrky.
Bez ohľadu na počasie zdieľajú títo dvaja skúsení trhoví ekonómovia presvedčenie, že nárast výnosov dlhopisov za posledný rok na nedávny vrchol 1.83 % na referenčnej 10-ročnej štátnej pokladnici sa zmení.
Zatiaľ čo všeobecný názor je, že americkí spotrebitelia nemôžu kupovať to, čo chcú, kvôli zlomom v dodávateľskom reťazci, Shilling si myslí, že „vystrelili“. Budovanie zásob, hlavný dôvod robustnej správy o HDP za štvrtý štvrťrok, sa pravdepodobne ukáže ako prehnané. Všimol si najmä nárast zásob u veľkých maloobchodníkov Walmart (ticker: WMT) a
Cieľ
(TGT) v tomto štvrťroku, zatiaľ čo celkové maloobchodné tržby vykázané ministerstvom obchodu v decembri prudko klesli o 1.9 %.
Keďže nechcené zásoby sa neustále hromadia, Shilling hľadá škrty v objednávkach a výrobe. Zároveň si myslí, že prudký nárast cien bývania je na spadnutie. Dodávky nových domov dobehnú dopyt. „Mám pocit, že zhon do 'burbs a vidieckych oblastí je takmer u konca,“ dodáva. Pochybuje tiež o tom, že ľudia, ktorí sa sťahujú do lacnejších regiónov, budú aj naďalej dostávať od veľkomestských zamestnávateľov rovnakú mzdu za prácu na diaľku.
Hunt medzitým vidí, že ekonomiku naďalej sužuje dlh a demografia. Na rozdiel od všeobecného presvedčenia, že vyšší dlh tlačí nahor úrokové sadzby, tvrdí, že dlhová brzda spomaľuje rast a naopak znižuje dlhodobé sadzby.
Pri pohľade na veľmi dlhodobé trendy hovorí, že reálny rast na obyvateľa sa od konca 1.1. rokov 1990. storočia znížil o polovicu na 2.2 %, z 1870 % od roku 18 dovtedy, čo pripisuje nárastu dlhu USA. Pokiaľ ide o demografiu, vidí, že najpomalší rast populácie od XNUMX. storočia obmedzuje investície, čo obmedzí výkon ekonomiky.
Medzitým Hunt vidí, že inflácia poškodzuje väčšinu domácností, najmä tie so skromnejšími príjmami, pretože ceny vždy prevyšujú mzdy. Keďže náklady na nevyhnutné položky, ako sú potraviny a palivo, zaberú väčšiu časť rozpočtov, spotrebitelia v skutočnosti dostávajú zvýšenie daní.
Shilling očakáva, že sprísnenie, ku ktorému sa chystá Federálny rezervný systém pristúpiť, bude mať rovnaký vplyv, aký mala prísnejšia politika takmer vo všetkých ostatných prípadoch. Až v 1990. rokoch dokázal Fed dosiahnuť povestné mäkké pristátie sprísnením a následným uvoľnením včas, aby sa vyhol recesii. Počas rokov 1994 – 95 centrálna banka v krátkom čase zhruba zdvojnásobila sadzbu federálnych fondov, aj keď to viedlo k veľkým finančným dôsledkom na trhu cenných papierov krytých hypotékami, bankrotu Orange County v Kalifornii a kríze mexického pesa, ktorá viedla k záchranný balík USA.
Akonáhle zvýšenie sadzieb Fedu zasiahne spomaľujúcu sa ekonomiku, Shilling vidí obnovenie „životného oživenia dlhopisov“, ktoré nazval, keď sa pred štyrmi desaťročiami začínalo a teraz vyhlasuje, že sa neskončilo. Myslí si, že dlhodobé výnosy zo štátnych dlhopisov sa už zvýšili o viac ako jeden percentuálny bod v rámci krátkodobého cieľa Fedu.
Ak prísnejšia menová politika povedie k recesii, očakáva, že výnos 10-ročného ministerstva financií sa vráti na svoje pandemické minimum zo začiatku roka 2020 0.54 % z 1.8 % minulý týždeň a 30-ročný dlhopis klesne späť na 1 %. od 2.1 %. Keďže ceny dlhopisov pri poklese sadzieb rastú, pri 30.7-ročnej štátnej pokladnici by to prinieslo celkový výnos 30 % a pri 38-ročnom dlhopise s nulovým kupónom 30 %.
Shilling zdôrazňuje, že štátne dlhopisy vždy odporúčal na kapitálové zisky, nie na príjem. Ale zatiaľ nekupuje. Skôr než stlačí spúšť, čaká na vývoj ekonomickej slabosti z previsu zásob a na obavy z toho, že to Fed preženie.
Hunt si myslí, že ekonomické podmienky v západnej Európe a Japonsku tam spôsobili ešte nižšie výnosy. Globálni investori sú teda náchylní na to, aby boli naďalej priťahovaní vyššími výnosmi amerických štátnych dlhopisov, ktoré sú podľa neho čoraz lákavejšie aj pre domácich investorov, keďže americká ekonomika sklame a inflácia ustupuje.
Zvíťazia títo veteránski dlhopisoví býci? Musím priznať, že za tie roky, keď som s nimi nesúhlasil, mali častejšie pravdu. Ak nič iné, opačné názory vás nútia prehodnotiť svoje predpoklady.
Napíšte Randall W. Forsyth o [chránené e-mailom]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Zabudnite na infláciu. Kontrariáni očakávajú recesiu a pokles výnosov dlhopisov.
„Niečo, čo každý vie, nestojí za to vedieť,“ ako raz poznamenal známy finančník Bernard Baruch.
A tak mi minulý týždeň pripomenul dlhý diskurz v New York Times o tom, prečo zostávajú výnosy dlhopisov nízke, napriek rastúcej inflácii a veľkým rozpočtovým deficitom. Centrálne banky na celom svete nastavili sadzby na nulu alebo nižšie, pričom nakupovali dlhopisy v hodnote biliónov dolárov, aby znížili svoje výnosy. Starnúca demografia a pokračujúci dopyt po bezpečných, likvidných investíciách spolu s globálnym prebytkom úspor ešte viac znížili výnosy bezrizikových vládnych dlhopisov. Vhodné na tlač, ale sotva novinky.
Ale, ako tiež každý vie, Federálny rezervný systém sa chystá začať zvyšovať svoje krátkodobé úrokové sadzby, pričom zvýšenie o štvrtinu percentuálneho bodu, takmer zablokovanie a polbodové zvýšenie, ale rastie. , možnosť. Podľa stránky CME FedWatch až päť navýšení o štvrť bodu do decembra oceňuje termínový trh Fed-fondov.
Takže, aby som zistil, čo všetci ešte nevedia, obrátil som sa na dvoch protichodníkov, ktorí spochybňujú konsenzus (a ja) už mnoho rokov. Upozornenie na spoiler: Myslia si, že výnosy dlhopisov budú nižšie, nie vyššie – ak nie okamžite, tak v nie príliš vzdialenej budúcnosti.
„Nikdy som sa nebála ísť proti konsenzu alebo Fedu,“ hovorí Lacy Hunt, hlavná ekonómka spoločnosti Hoisington Management v Austine v Texase, ktorú počas nášho telefonického rozhovoru zavalila ľadová búrka. Napriek najnovším údajom o hrubom domácom produkte, ktoré ukazujú ročný rast o 6.9 % v štvrtom štvrťroku, vidí americkú ekonomiku slabú kvôli jej dlhovému zaťaženiu.
Gary Shilling, ktorý prevádzkuje dlhotrvajúcu ekonomickú poradenskú službu nesúcu jeho meno, tiež vybočuje z davu pri hľadaní „hospodárstva, ktoré bude mäkké“ a „inflácie, ktorá bude slabnúť“. Recesia nasledovala po 11 z posledných 12 sprísnení politiky Fedu, zdôrazňuje v telefonickom rozhovore zo svojho severného ostrieža v New Jersey, ktoré zasiahlo takmer mrznúce dažde z tej istej búrky.
Bez ohľadu na počasie zdieľajú títo dvaja skúsení trhoví ekonómovia presvedčenie, že nárast výnosov dlhopisov za posledný rok na nedávny vrchol 1.83 % na referenčnej 10-ročnej štátnej pokladnici sa zmení.
Zatiaľ čo všeobecný názor je, že americkí spotrebitelia nemôžu kupovať to, čo chcú, kvôli zlomom v dodávateľskom reťazci, Shilling si myslí, že „vystrelili“. Budovanie zásob, hlavný dôvod robustnej správy o HDP za štvrtý štvrťrok, sa pravdepodobne ukáže ako prehnané. Všimol si najmä nárast zásob u veľkých maloobchodníkov Walmart (ticker: WMT) a
Cieľ
(TGT) v tomto štvrťroku, zatiaľ čo celkové maloobchodné tržby vykázané ministerstvom obchodu v decembri prudko klesli o 1.9 %.
Keďže nechcené zásoby sa neustále hromadia, Shilling hľadá škrty v objednávkach a výrobe. Zároveň si myslí, že prudký nárast cien bývania je na spadnutie. Dodávky nových domov dobehnú dopyt. „Mám pocit, že zhon do 'burbs a vidieckych oblastí je takmer u konca,“ dodáva. Pochybuje tiež o tom, že ľudia, ktorí sa sťahujú do lacnejších regiónov, budú aj naďalej dostávať od veľkomestských zamestnávateľov rovnakú mzdu za prácu na diaľku.
Hunt medzitým vidí, že ekonomiku naďalej sužuje dlh a demografia. Na rozdiel od všeobecného presvedčenia, že vyšší dlh tlačí nahor úrokové sadzby, tvrdí, že dlhová brzda spomaľuje rast a naopak znižuje dlhodobé sadzby.
Pri pohľade na veľmi dlhodobé trendy hovorí, že reálny rast na obyvateľa sa od konca 1.1. rokov 1990. storočia znížil o polovicu na 2.2 %, z 1870 % od roku 18 dovtedy, čo pripisuje nárastu dlhu USA. Pokiaľ ide o demografiu, vidí, že najpomalší rast populácie od XNUMX. storočia obmedzuje investície, čo obmedzí výkon ekonomiky.
Medzitým Hunt vidí, že inflácia poškodzuje väčšinu domácností, najmä tie so skromnejšími príjmami, pretože ceny vždy prevyšujú mzdy. Keďže náklady na nevyhnutné položky, ako sú potraviny a palivo, zaberú väčšiu časť rozpočtov, spotrebitelia v skutočnosti dostávajú zvýšenie daní.
Shilling očakáva, že sprísnenie, ku ktorému sa chystá Federálny rezervný systém pristúpiť, bude mať rovnaký vplyv, aký mala prísnejšia politika takmer vo všetkých ostatných prípadoch. Až v 1990. rokoch dokázal Fed dosiahnuť povestné mäkké pristátie sprísnením a následným uvoľnením včas, aby sa vyhol recesii. Počas rokov 1994 – 95 centrálna banka v krátkom čase zhruba zdvojnásobila sadzbu federálnych fondov, aj keď to viedlo k veľkým finančným dôsledkom na trhu cenných papierov krytých hypotékami, bankrotu Orange County v Kalifornii a kríze mexického pesa, ktorá viedla k záchranný balík USA.
Akonáhle zvýšenie sadzieb Fedu zasiahne spomaľujúcu sa ekonomiku, Shilling vidí obnovenie „životného oživenia dlhopisov“, ktoré nazval, keď sa pred štyrmi desaťročiami začínalo a teraz vyhlasuje, že sa neskončilo. Myslí si, že dlhodobé výnosy zo štátnych dlhopisov sa už zvýšili o viac ako jeden percentuálny bod v rámci krátkodobého cieľa Fedu.
Ak prísnejšia menová politika povedie k recesii, očakáva, že výnos 10-ročného ministerstva financií sa vráti na svoje pandemické minimum zo začiatku roka 2020 0.54 % z 1.8 % minulý týždeň a 30-ročný dlhopis klesne späť na 1 %. od 2.1 %. Keďže ceny dlhopisov pri poklese sadzieb rastú, pri 30.7-ročnej štátnej pokladnici by to prinieslo celkový výnos 30 % a pri 38-ročnom dlhopise s nulovým kupónom 30 %.
Shilling zdôrazňuje, že štátne dlhopisy vždy odporúčal na kapitálové zisky, nie na príjem. Ale zatiaľ nekupuje. Skôr než stlačí spúšť, čaká na vývoj ekonomickej slabosti z previsu zásob a na obavy z toho, že to Fed preženie.
Hunt si myslí, že ekonomické podmienky v západnej Európe a Japonsku tam spôsobili ešte nižšie výnosy. Globálni investori sú teda náchylní na to, aby boli naďalej priťahovaní vyššími výnosmi amerických štátnych dlhopisov, ktoré sú podľa neho čoraz lákavejšie aj pre domácich investorov, keďže americká ekonomika sklame a inflácia ustupuje.
Zvíťazia títo veteránski dlhopisoví býci? Musím priznať, že za tie roky, keď som s nimi nesúhlasil, mali častejšie pravdu. Ak nič iné, opačné názory vás nútia prehodnotiť svoje predpoklady.
Napíšte Randall W. Forsyth o [chránené e-mailom]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo