Prognóza ceny zlata: bugy zlata a akcioví investori sú v rovnakom tíme (a to je zvláštne!)

Nazvite ma boomerom, ale rád o tom hovorím zlato. 

Zaberá také malé miesto na finančných trhoch aj v ľudskej psychike. Tento záhadný kov sa nachádza rovnako na tickeri terminálu Bloomberg, ako aj na plagáte periodickej tabuľky na stene školského laboratória. 

Sústreďme sa tu na finančnú stránku, pretože moja chémia je hrdzavá. Včera som napísal, že sa nachádzame v zábavnom období v ekonomike, kde obavy z recesie si v poslednej dobe uzurpovali infláciu na trhoch. Ako ukazuje graf nižšie, zlatu sa zvyčajne darilo celkom dobre v časoch recesie – ale nie vždy. 

Dosahuje to to, čo sa na zlato tradične považovalo: zaistenie. Nekorelované aktívum, o ktoré sa môžu investori oprieť pri diverzifikácii svojho portfólia. Nie je to dokonalé, pretože tento vzťah má ďaleko k symbiotickosti, ale je to v poriadku. 

Snáď dva najlepšie nedávne príklady sú roky 2008 a 2022. V prvom prípade došlo k rozpadu finančných trhov, ale zlato zostalo pevné. A rovnaký príbeh minulý rok, aj keď so škodami v akciové trhy nie také závažné. 

Momentálne sa však deje niečo vtipné. Táto nekorelovaná povaha sa začína obracať. A je dôkazom toho, ako podivný súčasná makro situácia je. 

Vezmite ďalšiu tabuľku. Tu som vykreslil infláciu za posledné polstoročie oproti cene zlata. Sleduje to pomerne dobre – to je ďalší z tradičných atribútov zlata, zaistenie inflácie – aj keď nie dokonale. 

Za posledných pár rokov však existuje jasná a významná odchýlka. Práve keď inflácia skutočne hučí, zdá sa, že zlato sa zbavilo všetkých investorov, ktorí verili, že je to zaistenie. Podobne ako v anglickom futbalovom tíme sa zdá, že zlato padlo na zem, keď sme ho najviac potrebovali, v najväčšom momente. Ale prečo?   

Po prvé, nie som si istý, či je to spravodlivé (nie úder v Anglicku – hovoríte mi, že žiadne trofeje od roku 1966 nie sú spravodlivé pre krajinu s najlepšou ligou na svete?). Za posledných pár rokov došlo k rozpadu rizikových aktív – tzv S&P 500 v minulom roku klesla o 19.4 %. Nasdaq 33.1 % – a napriek tomu sa zlato obchodovalo na rovnakej úrovni. 

Takže to predstavuje dobrý plot. Ide len o to, že inflačný kokteil za posledný rok alebo dva nie je rovnaký ako predchádzajúci. Nezabúdajme, že prichádzame z mimoriadneho obdobia v histórii v dôsledku niečoho, čo sa nazýva COVID-19. To spôsobilo ekonomické šoky a dôsledky, aké sme nikdy predtým nevideli. 

Dodávateľské reťazce boli stlačené, Čína sa otvorila len nedávno. Kvôli vojne na Ukrajine došlo k nepríjemnej energetickej kríze. Potom sú tu aj obrovské stimulačné balíčky a tlač peňazí že centrálne banky sa snažili naštartovať ekonomiky, ktoré sa zastavili počas blokovania. 

A teraz sme na tomto zvláštnom mieste, kde trhy – a ekonomika vo všeobecnosti – sú viac ako kedykoľvek predtým závislé od politiky centrálnych bánk. Úrokové sadzby sa zvýšili, aby stiahli infláciu, a preto klesli ceny akcií. 

Ide však o to, že zlato urobilo presne to isté. A pokračuje v tom. Nižšie uvedený graf ukazuje, ako zlato viac-menej kleslo od marca/apríla, keď Fed prešiel na tento prísny menový režim. 

Potom počas niekoľkých mesiacov od novembra do januára zlato rástlo, keď sa trh presunul k očakávaniu, že budúce zvyšovanie sadzieb sa zmenší skôr, ako sa pôvodne očakávalo, kvôli nižším údajom o inflácii. Akcie teda rástli, ale aj zlato. A potom obe dvojice opäť klesli v posledných týždňoch, ako si trh myslí, "Hops, možno sme trochu poskočili a v budúcnosti príde ďalšie zvýšenie úrokových sadzieb." 

Pre akcie to všetko dáva intuitívny zmysel. Peniaze sa stávajú drahšími, budúce peňažné toky sú diskontované na súčasnosť vyššími sadzbami, a preto sa ocenenia znižujú. Ceny akcií a úrokové sadzby teda priamo súvisia. 

Zdá sa, že v prípade zlata by sa mal stať opak, však? No, v tejto chvíli je to zvláštne, pretože všetko je založené na očakávania. Takže keď inflácia klesá, šanca na budúce znižovanie sadzieb a politika nižších úrokových sadzieb vytvára potenciál pre inflačnú budúcnosť, a teda zvýšenie súčasných vyhliadok a ceny zlata. Trochu mätúce, ale v podstate očakávania budúcnosti práve teraz pre investorov do zlata prevažujú nad súčasnosťou. 

Istým spôsobom je to súčasť tohto typu „zlá správa je dobrá správa“, kde trh povzbudzuje zlé správy, pretože to znamená, že dopyt klesá a ekonomika sa ochladzuje, takže inflácia môže klesnúť, a preto sa znížia sadzby. A ak sa sadzby znížia, celá vec sa zvýši. O tomto fenoméne som písal minulý október, a odvtedy sa veľa nezmenilo. 

Toto je len ďalší dôsledok podivného scenára, v ktorom sa všetci práve nachádzame, pretože kroky Fedu majú taký extrémny dopad na trhy. Je to tak vždy, ale v poslednom roku to bolo viac ako kedykoľvek predtým, keďže svet bojuje s najhoršou inflačnou krízou od 70. rokov. 

Ak sa pozrieme na zlato za posledných 20 rokov, model voči úrokovým sadzbám nie je príliš silný. Videli sme, že od roku 2004 do roku 2011 neustále rástla, v rokoch 2012 až 2016 klesala a potom v rokoch 2019 a 2020 vyskočila a odvtedy bola viac-menej stabilná. 

Nejde teda o dlhodobú záležitosť. Boli miesta, kde sa to v minulosti stalo, aj keď pravdepodobne falošné, pretože vzťah v skutočnosti nikdy neplatil. 

Ale práve teraz sú akcioví investori a zlatokopi v tom istom tíme, čo je zvláštne. 

Takže zatiaľ sú zlatokopi a akcioví investori súdruhovia. Obaja dúfajú, že boj proti inflácii bude po pozitívnych signáloch z posledných mesiacov naďalej klesať. To umožní trhu pokračovať v oceňovaní v rámci odklonu od prísnej menovej politiky skôr ako neskôr, čo zase pripraví pôdu pre plošné rozšírenie cien aktív. 

Ale toto nie je väzba až do konca vekov. Keď príde tento čas, keď sa Fed otočí a ceny aktív budú opäť aktivované, zlato a akcie sa môžu od seba opäť odtrhnúť. Práve teraz je divná doba. Ako povedal rozprávač z Klubu bitkárov, „stretli ste ma vo veľmi zvláštnom období môjho života“. 

Ak sa vám tento diel páčil, ale myslím, že píšem priveľa, možno toto epizóda podcastu z minulého mesiaca môže byť vhodnejšie, kde som sa rozprával s riaditeľom výskumu alebo trhu so zlatom BullionVault, Adrianom Ashom, o zlate ako investícii.