(Bloomberg) — Akcie sú nepredvídateľné, takže ľudia si kupujú ochranu pre prípad, že by krachli. Ale taktiku, ktorú Wall Street vymyslela na ochranu investorov v čase krízy, je rovnako ťažké predpovedať a to, čo vyzerá ako obozretné zaisťovanie, môže veci len zhoršiť.
Najčítanejšie z Bloombergu
Vyplýva to z nového výskumu Roniho Israelova, hlavného investičného riaditeľa bostonskej spoločnosti poskytujúcej finančné služby NDVR, ktorá vyvolala vlnu predošlých dokumentov, v ktorých tvrdila, že hotovosť je zvyčajne lepším zabezpečením vlastného kapitálu ako nákup predajných opcií. Teraz je bývalý stratég AQR Capital späť s podrobným rozborom toho, ako populárne stratégie volatility niekedy zlyhávajú u používateľov presne v nesprávnom čase.
Varovanie prichádza, keď je veľa predpovedí na chaos na trhu. Pred niečo vyše mesiacom povedal Mark Spitznagel z hedžového fondu Universa Investments klientom, že narastajúce dlhy naprieč globálnou ekonomikou sú pripravené spôsobiť na trhu chaos konkurujúci Veľkej hospodárskej kríze. Israelov noviny hovoria, že na to, aby ste zarobili peniaze na nákup ochrany, je potrebné viac než len vedieť, že aktívum zakopne.
„Rôzne stratégie ochrany chránia pred rôznymi typmi čerpania. A kto vie, ako bude vyzerať ďalší ťahák?" povedal Israelov v rozhovore. Je to „katastrofa, keď trhy klesnú o 30 % za týždeň, alebo klesnú o 30 % či 50 % za celý rok? To, ako k nemu dôjde, má obrovský vplyv na to, ktoré hedging sa oplatí a ktoré nie.“
Israelov považuje nedávnu históriu trhu za dobré laboratórium na testovanie taktiky rizika chvosta vzhľadom na to, ako rýchlo sa veci zmenili. Posledné tri roky zahŕňali takmer priamy prepad, keď v roku 2020 udrela kríza Covid, ťažobný medvedí trh v roku 2022 a prudký, maloobchodný prepad koncom rokov 2020 a 2021.
V článku s názvom „Stratégie ochrany vlastného kapitálu pred, počas a po Covide“ Israelov a kolega David Nze Ndong študovali výkony troch populárnych zaisťovacích stratégií počas týchto režimov. Každý z nich sa stretol s úspechom a neúspechom, čo je cieľom Israelova: Zaisťovacie nástroje, ktoré dobre fungujú v jednom prostredí, mali tendenciu bojovať v iných.
Iste, existuje nespočetné množstvo spôsobov, ako zabezpečiť akcie, a mnohé z nich fungujú úplne dobre, ak sú nasadené v správnom čase. Israelov argumentuje, že uspieť v tom nie je o nič jednoduchšie ako akýkoľvek iný pokus o načasovanie trhu.
Jeho tri modely hedgingu, ktoré sú zamestnané na pravidelnej mesačnej báze, využívajú produkty vrátane priamych predajných zmlúv, indexových futures a kombinácie opcií. Nie je prekvapením, že všetci bojujú, keď akcie rastú. Pozoruhodnejšia je ich výkonnosť počas zníženia trhu, kde by mali fungovať ako nárazník.
Vezmite si populárny obchod, ktorý zahŕňa vlastníctvo indexu S&P 500 a vklad opcií 5 % pod úroveň indexu ako spôsob, ako tlmiť vplyv poklesov akciového trhu. Aj keď to fungovalo dobre počas krachu Covidu a znížilo stratu v indexe S&P 500 o tri štvrtiny, pomalý charakter medvedieho trhu v roku 2022 spôsobil držiteľom pozície horšie straty, ako keby vlastnili iba klesajúci index S&P 500.
Ďalšou stratégiou je dlhá pozícia vo futures na Cboe Volatility Index alebo VIX. Bol tiež hlavným víťazom v krachu Covid, zaznamenal zisky, ktoré účinne kompenzovali nedostatočnú výkonnosť za predchádzajúcich päť rokov, keď akcie rástli na býčom trhu. V roku 2022 sa však VIX nepodarilo zvýšiť, ani keď sa akcie vypredali. Táto dynamika zmenila long-VIX na prepadák.
Tretia stratégia využíva koktail opcií známy ako „dlhá volatilita“, v ktorom sa zhodné puty a cally nakupujú na úrovni S&P 500 a tiež v rovnakej vzdialenosti nad a pod ňou. Zatiaľ čo obyčajná verzia obchodu zarobila peniaze počas každého z posledných dvoch veľkých čerpaní, jej výnosy sa pohybovali v širokom rozmedzí: až o takmer 12 % počas dvojmesačného poklesu v roku 2020 a iba o 1 % v roku 2022.
Záležitosť komplikuje výber, či obchodovať samotný index S&P 500 v rámci stratégie „dlhej volatility“, ako to robí mnoho manažérov. Počas krachu Covidu nákup akcií, keď trh klesal, taktika známa ako delta hedging, vymazala všetky zisky z opcií, čím sa zisk 11.7 % zmenil na iba 0.2 %.
„Snažím sa tam dostať von, že existuje veľa druhov ochrany. Zaoberal som sa iba tromi a rozptyl vo výsledkoch, keď dôjde k poklesu, môže byť významný,“ povedal Israelov do telefónu. "Vzhľadom na to, že každá stratégia ochrany je navrhnutá tak, aby chránila pred iným typom čerpania, je ťažké určiť, ktorá stratégia ochrany je najlepšia."
Jedným z riešení, ku ktorému sa niektorí investori uchyľujú, je podľa Israelova „súborový prístup“, ktorý diverzifikuje hedžy a zvyšuje pravdepodobnosť, že sa aspoň jeden vyplatí počas akéhokoľvek typu stiahnutia.
„Tí, ktorí implementujú hedgingové riešenia, by si mali naplánovať možnosť – akokoľvek vzdialenú – že ich hedging zhorší situáciu v časoch stresu,“ napísal v novinách. "Nájsť všeliek na všetky typy čerpania (okrem jednoduchého zníženia alokácií do akcií) sa zdá byť nepravdepodobné."
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html