Ako záplava peňazí zaplavila ARKu Cathie Woodovej

To, čo sa stalo v ARK, je protipólom presvedčenia, že ETF sú vo všetkých smeroch lepšie ako podielové fondy. V poslednom desaťročí investori tlačili do ETF, ktoré sú v priemere oveľa lacnejšie a daňovo efektívnejšie ako podielové fondy. ETF majú však jednu zásadnú chybu: môžu byť príliš veľké, príliš rýchlo a nikto to nemôže zastaviť.

Takmer všetci profesionálni investori pripúšťajú – aspoň v súkromí –, že úspech v sebe nesie zárodky vlastnej deštrukcie. Je oveľa jednoduchšie získať obrovské zisky s malým fondom ako s veľkým.

Podielový fond môže tento problém zmierniť uzavretím sa pre nových investorov a zastavením prílevu hotovosti. V priebehu rokov, keď hrozilo, že nové peniaze nafúknu podielové fondy do nepraktickej veľkosti, také firmy ako Fidelity,

Cena T. Rowe

a Vanguard niektoré z nich zatvoril, kým trhy nevychladli.

Manažéri tak neboli nútení kupovať akcie, ktorých by sa za normálnych okolností nedotkli – a investori sa nehromadili tesne pred poklesom výkonnosti.

Podľa môjho názoru sa pre nových investorov nezatvorilo takmer dostatok podielových fondov – ale aspoň mohli.

Na rozdiel od podielových fondov však ETF vo všeobecnosti nemajú blízko k novým investorom. Schopnosť vydávať akcie nepretržite je to, čo udržuje cenu obchodovania ETF v súlade s hodnotou jeho držby.

ETF teda takmer nikdy neobmedzujú svoj vlastný rast. To predstavuje paradox: Čím lepšie portfólio funguje, tým väčšie bude – a tým je pravdepodobnejšie, že skončí horšie. To neplatí pre indexové fondy na sledovanie trhu, ale platí to pre takmer akýkoľvek fond, ktorý sa snaží poraziť trh.

Málokedy sa niekto vyhol tomuto železnému zákonu investičného manažmentu – dokonca ani nie

Warren Buffett

sám.

Kedy

Berkshire Hathaway

bol malý, „potrebovali sme len dobré nápady, ale teraz potrebujeme dobré veľký nápady,“ napísal pán Buffett začiatkom roku 1996. „Bohužiaľ, ťažkosti s ich hľadaním narastajú priamo úmerne s naším finančným úspechom, čo je problém, ktorý čoraz viac narúša naše silné stránky.“

Od napísania týchto slov pán Buffett porazil S&P 500 v priemere o pol percentuálneho bodu ročne – ďaleko od obrovských ziskov, ktoré dosiahol, keď bol Berkshire oveľa menší.

A čo ARK? Firma rástla tak rýchlo, že rýchlo skončila vo vlastníctve veľkého percenta mnohých svojich majetkových účastí. To by mohlo obmedziť jeho schopnosť obchodovať s nimi bez nepriaznivého vplyvu na cenu, hovorí Corey Hoffstein, hlavný investičný riaditeľ spoločnosti Newfound Research, ktorá sa zaoberá správou aktív vo Wellesley, Massachusetts.

Keď fond musí obchodovať s veľkými blokmi akcií, môže to zvýšiť ich ceny, keď fond nakupuje, a rozdrviť ich ceny pri predaji. Tieto pohyby môžu poškodiť návraty.

„Môžete skončiť s nesúladom stratégie a štruktúry,“ hovorí pán Hoffstein. "ETF mohlo byť dokonale jemnou štruktúrou, keď bol ARK menší, ale prichádza bod, keď sa štruktúra môže stať brzdou stratégie."

ARK, ktorá odmietla komentovať, uviedla, že jej fondy sa budú môcť „exponenciálne rozširovať“, keďže jej obľúbené odvetvia budú naďalej rásť. To znamená, že firma tvrdí, že by mohla zvládnuť oveľa viac ako 54.7 miliardy dolárov ARK spravovaných k 31. decembru.

Pani Woodová tiež tvrdila, že akcie inovatívnych spoločností ARK klesli natoľko, že predstavujú „hlbokú hodnotu“ obchodov, ktoré by mohli priniesť priemerné výnosy 30 % až 40 % ročne v priebehu nasledujúcich piatich rokov.

Nech je to akokoľvek, neschopnosť ETF udržať si horúce peniaze spôsobuje problém, o ktorom nikto nemôže pochybovať: investorom tuhne krv v žilách.

Tu je návod, ako sa to stane.

V prvých dvoch úplných rokoch, 2015 a 2016, ARK Innovation kumulatívne získala menej ako 2 %. Potom sa to rozbehlo a vzrástlo o 87 % v roku 2017, 4 % v roku 2018, 36 % v roku 2019 a 157 % v roku 2020.

Na konci roka 2016 mal fond aktíva iba 12 miliónov dolárov, takže jeho obrovský 87% zisk v roku 2017 získal malý počet investorov. Do konca roka 2018 mala spoločnosť ARK Innovation aktíva len 1.1 miliardy USD; o rok neskôr mal stále len 1.9 miliardy dolárov.

Až v roku 2020 začali investori nakupovať vo veľkom. Aktíva fondu sa v období od marca do júla 6 strojnásobili na 2020 miliárd USD. Odhady od septembra 2020 do marca 2021

Zornička,

investori zaplavili ARK Innovation novými peniazmi vo výške 13 miliárd dolárov.

Výkon dosiahol vrchol. ARK Innovation skončilo v roku 23 v strate 2021 %, aj keď index Nasdaq-100 získal viac ako 27 %.

Nie veľa investorov zachytilo najväčšie zisky fondu. Obrovský zástup nováčikov utrpel najväčšie straty.

V dôsledku toho, odhaduje Simon Lack z SL Advisors, správca aktív vo Westfielde, NJ, investori ARK Innovation ako celok stratili peniaze od svojho spustenia v roku 2014 – aj keď fond získal v priemere viac ako 31 % anualizovane za minulosť. päť rokov.

V tom, čo pán Lack nazýva „nešťastnou nevýhodou ľudského správania“, bez ohľadu na to, ako zúfalo sa ženiete za minulým výkonom, nikdy to nezachytíte. Môžete si kúpiť iba budúcu výkonnosť – čo bude pravdepodobne brzdené prílivovou vlnou nových peňazí.

ETF nie sú schopné odradiť tento tragický cyklus. Možno, že podielové fondy napokon nepatria na popol finančnej histórie.

Napíšte Jason Zweig o [chránené e-mailom]