Po páde Silicon Valley Bank sa na CNBC a inde v diskusiách objavuje veľa výrazov o tom, čo sa pokazilo. Jedným z kľúčových pojmov je „duračné riziko“ pozdĺž výnosovej krivky na dlhopisovom trhu. V klube sa zvyčajne nedostávame do tejto úrovne podrobností o pevnom príjme – ale v tomto prípade je dôležité pochopiť druhý najväčší bankový kolaps v USA. histórie. Teraz zlyhávajúca inštitúcia, ktorá slúžila technologickým start-upom a firmám rizikového kapitálu viac ako štyri desaťročia, uviazla v USA s dlhším trvaním. Štátne dlhopisy. Keď koncom minulého týždňa došlo k runu na banku, SVB musela tieto cenné papiere predať s veľkými stratami, aby rýchlo získala prostriedky pre svojich zákazníkov. Nával klientov požadujúcich výber peňazí z SVB nakoniec viedol k nám regulátori, ktorí zasahujú, aby chránili vkladateľov, aby zabránili nákaze v bankovom sektore. Tu je návod na dynamiku, ktorá viedla k zániku SVB. Ako banka funguje Najprv si vysvetlime niekoľko kľúčových základov. Vklady v banke sú v súvahe vedené ako pasíva. Banka prijíma vklady, a preto je na háku, keď vkladateľ požaduje výber. Z týchto vkladov banka vypláca aj úroky. Banka sa tiež zaoberá zarábaním peňazí a potrebuje z týchto vkladov vygenerovať aspoň toľko peňazí, aby mohla splatiť úrok. Vložené peniaze nemôžu len tak sedieť v hotovosti. Aby banka vytvorila zisk a viac ako pokryla úroky z vkladov, vezme tieto peniaze a požičia ich za vyššiu sadzbu. Keďže tieto úvery generujú úroky platené banke, považujú sa za aktíva. Banka zarába peniaze na rozpätí alebo čistej úrokovej marži (NIM) medzi tým, čo platí na úrokoch vkladateľom, a tým, čo generuje na úrokoch z úverov a iných investícií. Zarobené peniaze sa označujú ako čistý úrokový výnos (NII). Úverové banky, do ktorých sa zapájajú, môžu mať rôzne formy – od úverových liniek cez hypotéky až po pôžičky na autá. Ďalšou možnosťou pre banku, ktorá nemá veľký dopyt po spotrebiteľských alebo podnikateľských úveroch, je nákup cenných papierov, ako sú americké Štátne pokladnice, dlhopisy kryté plnou vierou a kreditom USA To je to, čo urobila SVB: Vzala vklady a kúpila veľa štátnych dlhopisov, čo si vyžaduje držbu dlhopisov počas obdobia, aby ste dostali svoje peniaze späť alebo ich predali za trhovú cenu. Tie štátne ceny, ktoré sa pohybujú opačným smerom ako výnosy, by mohli mať nižšiu hodnotu ako nákupná cena. A v prípade SVB mali oveľa menšiu hodnotu. Riziko durácie dlhopisov Samotné nákupy treasury neboli v SVB predmetom emisie. Problém nastal, keď si o svoje peniaze prišli vkladatelia a banka nemala hotovosť. Musela teda predať štátne pokladnice s dlhším trvaním, ktoré ešte nedozreli a ich cena bola pod vodou. Je to preto, že neustála kampaň zvyšovania úrokových sadzieb zo strany Federálneho rezervného systému v boji proti inflácii posunula výnosy dlhopisov na niekoľkoročné maximá. (Ironické je, že výnosy dlhopisov klesli od bankového chaosu, ktorý poslal ceny dlhopisov vyššie). K výberu vkladu môže dôjsť kedykoľvek. Vklad v podstate nemá žiadne trvanie; Očakáva sa, že peniaze budú vždy 100% dostupné, pretože sa považujú za hotovostný zostatok. Hodnota zákazníckych účtov nekolíše s trhom. Na druhej strane, trhová hodnota investícií, ktoré banka s týmito vkladmi uskutoční, môže medzi časom počiatočnej investície a dátumom splatnosti značne kolísať. Dokonca aj pokladničné poukážky môžu vidieť, že ich hodnota na papieri pred splatnosťou značne kolíše. Tento nesúlad, ktorý vždy do určitej miery existuje, je miestom, kde vstupuje do hry „riziko trvania“. Bez toho, aby sme sa príliš zaoberali burinou, trhová hodnota dlhopisu klesá v percentuálnych bodoch bez ohľadu na jeho trvanie pri každom zvýšení sadzieb o 1 %. Inými slovami, očakáva sa, že cena dlhopisu klesne o jeho trvanie vynásobené percentuálnou zmenou sadzieb. Napríklad dlhopisové portfólio s priemernou dobou trvania päť rokov by sa očakávalo, že klesne o 5 % za každé zvýšenie sadzieb o 1 percentuálny bod. Ak by sa sadzby zvýšili o 2 percentuálne body, očakávalo by sa, že portfólio klesne o 10 % vzhľadom na jeho trvanie. Pri priemernej durácii 10 rokov by portfólio kleslo o 10 % pri každom zvýšení sadzieb o 1 percentuálny bod ao 20 % v prípade zvýšenia sadzieb o 2 percentuálne body atď. Tieto pohyby nie sú v reálnom svete presné a načasovanie peňažných tokov môže ovplyvniť trvanie. Ale toto je dobrý hrubý návod. Keď sadzby a výnosy dlhopisov rastú, hodnota vkladov (pasív) sa nemení. Hodnota investícií (aktív) banky však môže dramaticky klesnúť. Povaha vkladov znamená, že záväzok možno kedykoľvek uplatniť. Majetok na druhej strane potrebuje čas na zotavenie. Obnovia sa, ale ako dlho to bude trvať, závisí od ich trvania a prostredia úrokových sadzieb. Zvyčajne to nie je problém, ak je v pláne držať aktívum až do splatnosti, pretože akékoľvek straty medzi týmto a tým sú iba papierové straty. Nakoniec v deň splatnosti dostanete 100 % svojej investície späť a zarobíte bez ohľadu na úrokovú sadzbu v čase nákupu. Ak by ste však potrebovali predať tieto dlhopisy pred splatnosťou, aby ste uspokojili potreby likvidity – ako veľa vkladateľov búcha na dvere a žiadajú späť svoje peniaze – potom máte skutočný problém. Tieto straty na papieri sa musia realizovať, aby sa dlhopisy premenili späť na hotovosť a uskutočnili sa výbery. Skúsený tím riadenia rizík by mal mať zavedené hedžy na ochranu pred touto známou možnosťou. Toto sa na SVB nestalo. Rizikom je, že trvanie investícií banky nezodpovedá jej potenciálnym potrebám likvidity. Silicon Valley Bank siahala príliš ďaleko na výnosovej krivke pri hľadaní vyššieho výnosu. Inak povedané, viazali vklady v dlhopisoch s dlhšou dobou trvania, ako je vhodné. Banka tiež nedokázala dostatočne zabezpečiť riziko, ktoré predstavuje rast sadzieb. Tým by sa zabezpečilo, že SVB bude schopná vyrovnať sa s prípadnými poklesmi zaznamenanými na papieri medzi nákupom týchto aktív a ich splatnosťou. V skutočnosti podľa správy SVB za štvrtý štvrťrok bola durácia portfólia jej cenných papierov s pevným výnosom 5.6 roka a durácia upravená o zabezpečenie bola tiež 5.6 roka. Správne zabezpečenie by toto trvanie skrátilo. V skutočnosti neexistoval žiadny živý plot. Čo spôsobilo run na SVB Zatiaľ čo SVB nezvládla správne svoje „duračné riziko“ pri raste sadzieb, banka tiež nesprávne vypočítala, ako veľmi cyklus sprísňovania Fedu poškodí práve začínajúce spoločnosti, ktoré boli jej klientelou. Boj centrálnej banky proti neúprosne vysokej inflácii viedol k výraznému spomaleniu počiatočných verejných ponúk (IPO). Výsledkom bolo, že klienti SVB – bez toho, aby získali viac rizikových peňazí, ktoré je v súčasnom prostredí ťažšie dostupné – boli nútení použiť svoje vklady na podnikanie. Keďže start-upy vo všeobecnosti nedosahujú zisky, prepaľujú hotovosť v nádeji, že jedného dňa vstúpia na burzu – konečný výstup a likvidita. Tento koniec IPO bol pre mnohé z týchto spoločností odložený. Všetko sa to skutočne začalo minulú stredu, keď SVB zverejnila aktualizáciu v polovici štvrťroka, v ktorej sa uvádza, že s cieľom posilniť finančnú pozíciu banky (nezabudnite, že akékoľvek znenie o takomto vydaní bude do istej miery cez ružové okuliare) akcie zahŕňajúce predaj „v podstate všetkých“ cenných papierov dostupných na predaj a oznámila zvýšenie kapitálu prostredníctvom predaja kmeňových akcií a povinných konvertibilných prioritných akcií. V dôsledku týchto krokov banka zaznamenala jednorazovú stratu zisku po zdanení vo výške približne 1.8 miliardy USD. Teraz to mohlo byť v poriadku. Jedna vec, ktorú však žiadny vkladateľ, najmä technologický startup, ktorý potrebuje hotovosť na prevádzku a výplatu, nechce počuť, je, že banka, ktorá drží ich peniaze, je nútená konať kvôli potrebe „posilniť likviditu súvahy“. Každý vkladateľ, ktorý to počuje, bude pochopiteľne chcieť presunúť svoje prostriedky na miesto, kde sa bude cítiť bezpečnejšie. Pri predaji všetkých cenných papierov k dispozícii na predaj by banka musela použiť cenné papiere, ktoré by mala v úmysle držať do splatnosti, pričom sa domnieva, že mali dlhšie trvanie, a teda ešte väčšie straty na papieri. K tomuto bodu bola podľa aktualizácie v polovici štvrťroka priemerná durácia predaných cenných papierov 3.6 roka, čo je výrazne pod 5.6-ročnou duráciou celkového portfólia. V dôsledku toho jednoducho neexistovala dostatočná trhová hodnota na splnenie požiadaviek na odkúpenie. Takto sa môže 40-ročná inštitúcia rozpadnúť v priebehu niekoľkých dní a nechať federálnych regulátorov, aby sa pokúsili upratať neporiadok a zabrániť jeho šíreniu. To je to, čo Fed a ministerstvo financií urobili v nedeľu večer, keď povedali, že všetci vkladatelia SVB (a tí v inej skrachovanej banke Podpis) budú celí. V pondelok ráno prezident Joe Biden hovoril o zlyhaní bánk a povedal, že vládna podpora vkladateľov nebude daňových poplatníkov nič stáť. "Namiesto toho budú peniaze pochádzať z poplatkov, ktoré banky platia do Fondu poistenia vkladov." Biden tiež objasnil, že „investori v bankách nebudú chránení“, pretože podstúpili riziko. „Tak funguje kapitalizmus,“ dodal. Okrem toho povedal, že celý bankový systém je zdravý a práca vykonaná po finančnej kríze v roku 2008, aby žiadne banky neboli príliš veľké na to, aby zlyhali, fungovala. (Pozrite si tu úplný zoznam akcií charitatívneho trustu Jima Cramera.) Ako predplatiteľ CNBC Investing Club s Jimom Cramerom dostanete upozornenie o obchode predtým, ako Jim uskutoční obchod. Jim čaká 45 minút po odoslaní obchodného upozornenia, kým kúpi alebo predá akcie v portfóliu svojho charitatívneho trustu. Ak Jim hovoril o akcii na CNBC TV, počká 72 hodín po vydaní upozornenia na obchod, kým obchod uskutoční. VYŠŠIE UVEDENÉ INFORMÁCIE O INVESTIČNOM KLUBE PODĽA NAŠICH ZMLUVNÝCH PODMIENOK A ZÁSAD OCHRANY OSOBNÝCH ÚDAJOV SPOLU S NAŠIM VYLÚČENÍM ZODPOVEDNOSTI. NA ZÁKLADE VÁŠHO PRIJATIA AKÝCHKOĽVEK INFORMÁCIÍ POSKYTNUTÝCH V SÚVISLOSTI S INVESTIČNÝM KLUBOM NEEXISTUJE ANI NEVZNIKÁ ŽIADNA FIDUCIÁRNA ZÁVÄZOK. 
Muž prechádza 13. marca 2023 okolo cedule centrály Silicon Valley Banks v Santa Clare v Kalifornii.
Noah Berger | Afp | Getty Images
Po páde Silicon Valley Bank sa na CNBC a inde v diskusiách objavuje veľa výrazov o tom, čo sa pokazilo. Jedným z kľúčových pojmov je „duračné riziko“ pozdĺž výnosovej krivky na dlhopisovom trhu. V klube sa zvyčajne nedostávame do tejto úrovne podrobností o pevnom príjme – ale v tomto prípade je dôležité pochopiť druhý najväčší bankový kolaps v histórii USA.
Zdroj: https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html